低估值+高ROE，投资价值凸显

青岛港（601298） 证券研究报告 2024年12月16日 低估值+高ROE，投资价值凸显 北方外贸最大港，业绩稳增、持续分红 投资评级 行业交通运输/航运港口 6个月评级买入（维持评级） 当前价格8.19元 目标价格元 青岛港是山东国资控股的中国北方最大的外贸口岸，主营集装箱、金属矿 石、煤炭、原油等货种的装卸及配套服务。吞吐量增速领跑行业，综合实力世界一流。2014-23年，青岛港的营业收入和归母净利润增长迅速，主要系货物吞吐量持续增长。盈利能力较强，2023年青岛港的ROE和ROA分别为13%和9.4%，在A股上市港口中居首位。青岛港现金流充裕，常年保持较高的分红比例。 基本数据 A股总股本(百万股)5,392.08 流通A股股本(百万 5,392.08 股) A股总市值(百万元)44,161.09 元) 拟收购标的聚焦液体散货业务，或将增厚公司EPS。对比两次重组方案， 每股净资产(元) 6.52 青岛港最新披露的重组方案中，拟收购的标的公司数量由原来的8家降至 资产负债率(%) 24.67 4家（剔除5家，新增1家），剔除原因主要系标的公司经营业绩不佳、受 一年内最高/最低(元) 10.12/6.13 资产重组有序推进，液散业务具备想象空间 流通A股市值(百万 44,161.09 外部客观原因影响业绩下滑、配套型资产一并调整等原因，新增原因主要 系港源管道试运营至今业务发展速度较快，2023年净利润2.55亿元，同比增长59.4%。本次方案调整后，标的资产为经营业绩较优的液体散货码头相关资产，有助于增厚青岛港每股收益等核心盈利指标，保障上市公司和中小股东权益。考虑到省内其他装卸业务资产暂不具备注入条件，青岛港尚无相关资产收购计划。 低估值、高ROE、高分红，投资价值凸显 作者 陈金海分析师 SAC执业证书编号：S1110521060001 chenjinhai@tfzq.com 李宁联系人 liningb@tfzq.com 股价走势 高回报率：要么高增长、要么高分红。增长视角，2023年青岛港ROE达青岛港沪深300 13%，A股上市港口中居于首位，液散、集装箱业务有望推动公司ROE 进一步稳中有升；青岛港具备较高的ROE和ROIC，兼具较低的杠杆率，如果未来适当加杠杆，ROE会进一步提高。分红视角，2018-23年青岛港分红比例均值为44%，居于行业前列，我们认为青岛港未来会维持较高的分红比例，股息率托底投资价值。截至目前，青岛港PE（TTM）为10.5倍，在行业内处于末位，仅略高于上港集团。利率下行，永续经营模式下青岛港的贴现价值提高，投资价值凸显。 调整盈利预测 考虑到外贸或将承压、经济波动等因素，下调2025年预测归母净利润至 55.62亿元（原预测57.56亿元），下调2026年预测归母净利润至57.78 亿元（原预测59.55亿元），维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动的风险，对区域腹地经济发展依赖的风险，港口整合的风险，测算结果具有主观性。 49% 40% 31% 22% 13% 4% -5% 2023-122024-042024-08 资料来源：聚源数据 相关报告 1《青岛港-首次覆盖报告:量价向好，盈 利上行》2024-08-16 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 19,262.76 18,173.13 19,352.91 20,305.35 21,120.96 增长率(%) 19.65 (5.66) 6.49 4.92 4.02 EBITDA(百万元) 7,478.12 8,076.27 8,334.09 9,014.21 9,376.38 归属母公司净利润(百万元) 4,525.18 4,923.32 5,135.96 5,561.73 5,778.29 增长率(%) 14.16 8.80 4.32 8.29 3.89 EPS(元/股) 0.70 0.76 0.79 0.86 0.89 市盈率(P/E) 11.75 10.80 10.35 9.56 9.20 市净率(P/B) 1.42 1.32 1.23 1.14 1.06 市销率(P/S) 2.76 2.93 2.75 2.62 2.52 EV/EBITDA 4.00 4.05 5.35 4.75 4.35 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 9,183.32 10,934.03 12,592.20 14,715.07 17,202.83 营业收入 19,262.76 18,173.13 19,352.91 20,305.35 21,120.96 应收票据及应收账款 2,112.54 2,036.13 2,381.87 2,253.56 2,568.06 营业成本 13,205.82 11,701.55 12,616.59 13,279.96 13,859.17 预付账款 126.27 126.61 146.04 140.95 158.56 营业税金及附加 145.30 149.30 158.99 166.82 173.52 存货 54.15 51.60 62.42 57.60 67.65 销售费用 106.94 76.14 81.09 85.08 88.50 其他 2,277.29 1,553.68 1,991.08 1,654.40 2,073.16 管理费用 952.09 1,036.93 1,083.76 1,137.10 1,193.33 流动资产合计 13,753.57 14,702.05 17,173.61 18,821.57 22,070.25 研发费用 111.27 104.94 111.75 117.25 121.96 长期股权投资 12,888.09 14,045.73 15,245.73 16,245.73 17,245.73 财务费用 (183.82) 108.78 69.19 49.96 26.91 固定资产 22,183.66 23,728.48 25,793.85 27,814.05 29,515.52 资产/信用减值损失 (24.36) 26.16 (7.00) (2.00) 1.00 在建工程 2,491.93 1,757.34 1,878.67 1,939.33 1,719.67 公允价值变动收益 8.49 (0.56) (59.56) 25.00 25.00 无形资产 3,232.98 3,112.59 2,913.07 2,811.05 2,709.03 投资净收益 1,434.02 1,570.33 1,665.10 1,931.92 2,027.68 其他 2,801.71 2,810.23 1,570.45 548.73 (451.27) 其他 (3,053.44) (3,353.63) (174.20) (160.31) (167.25) 非流动资产合计 43,598.37 45,454.37 47,401.77 49,358.90 50,738.68 营业利润 6,560.46 6,753.19 7,004.27 7,584.41 7,878.51 资产总计 57,475.91 60,245.86 64,575.38 68,180.48 72,808.94 营业外收入 7.73 41.48 25.00 28.00 31.00 短期借款 269.09 126.41 100.00 100.00 100.00 营业外支出 12.54 4.92 7.00 8.00 9.00 应付票据及应付账款 2,470.21 2,787.75 2,881.37 3,085.82 3,141.63 利润总额 6,555.65 6,789.74 7,022.27 7,604.41 7,900.51 其他 5,674.07 5,324.47 6,470.20 6,163.02 6,883.48 所得税 1,308.79 1,272.08 1,315.64 1,424.71 1,480.18 流动负债合计 8,413.36 8,238.63 9,451.57 9,348.84 10,125.11 净利润 5,246.86 5,517.66 5,706.62 6,179.70 6,420.32 长期借款 1,542.53 1,791.98 1,800.00 1,800.00 1,800.00 少数股东损益 721.69 594.34 570.66 617.97 642.03 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 4,525.18 4,923.32 5,135.96 5,561.73 5,778.29 其他 5,969.51 5,361.17 5,361.17 5,361.17 5,361.17 每股收益（元） 0.70 0.76 0.79 0.86 0.89 非流动负债合计 7,512.04 7,153.16 7,161.17 7,161.17 7,161.17 负债合计 16,198.99 15,707.20 16,612.75 16,510.02 17,286.29 少数股东权益 3,877.18 4,261.61 4,604.00 4,974.79 5,360.00 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 6,491.10 6,491.10 6,491.10 6,491.10 6,491.10 成长能力 资本公积 11,878.39 11,734.76 11,734.76 11,734.76 11,734.76 营业收入 19.65% -5.66% 6.49% 4.92% 4.02% 留存收益 19,061.30 22,228.67 25,310.24 28,647.28 32,114.26 营业利润 13.44% 2.94% 3.72% 8.28% 3.88% 其他 (31.05) (177.47) (177.47) (177.47) (177.47) 归属于母公司净利润 14.16% 8.80% 4.32% 8.29% 3.89% 股东权益合计 41,276.92 44,538.66 47,962.64 51,670.46 55,522.65 获利能力 负债和股东权益总计 57,475.91 60,245.86 64,575.38 68,180.48 72,808.94 毛利率 31.44% 35.61% 34.81% 34.60% 34.38% 净利率 23.49% 27.09% 26.54% 27.39% 27.36% ROE 12.10% 12.22% 11.85% 11.91% 11.52% ROIC 21.44% 18.06% 17.47% 17.84% 17.66% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 5,246.86 5,517.66 5,135.96 5,561.73 5,778.29 资产负债率 28.18% 26.07% 25.73% 24.22% 23.74% 折旧摊销 1,200.19 1,318.33 1,412.82 1,521.15 1,620.22 净负债率 -16.11% -19.23% -21.35% -23.93% -26.75% 财务费用 (95.26) 238.63 69.19 49.96 26.91 流动比率 1.60 1.73 1.82 2.01 2.18 投资损失 (1,435.73) (1,571.08) (1,665.10) (1,931.92) (2,027.68) 速动比率 1