油脂周报：供应扰动叠加资金松动 油脂动荡加剧

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2024年12月15日油脂 豆油、棕榈油、菜籽油 供应扰动叠加资金松动油脂动荡加剧 核心观点 姓名：毕慧 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F0268536投资咨询证号：Z0011311电话：0411-84807266 邮箱：bihui@bcqhgs.com 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 豆油 本周美国农业部将2024/25年度美国豆油期末库存调低0.3亿磅至15.06 亿磅，因为豆油出口大幅调高5亿磅，达到11亿磅，远高于上年的6.17亿磅，美豆出口需求强劲对美豆价格构成支撑。此外，美国生物燃料行业正在焦急等待美国财政部就可持续航空燃料和其他低碳生物燃料的税收抵免出台关键指南文件，但有消息称拜登政府在任期内不会最终确定清洁燃料税收抵免指南，虽然现在讨论特朗普政府将如何改变拜登总政府为清洁能源项目提供十年丰厚补贴的政策还为时过早。而作为对此风险题材的反应，目前美国部分燃料生产商已经放慢了大豆压榨速度甚至停产，而这一政策的演变将会是市场持续关注的焦点。短期美豆油期价表现强于美豆，仍处于偏强震荡区间。 棕榈油 本周，马来西亚棕榈油局发布11月份棕榈油的产需数据。由于这份报告库存降幅不及预期，马来西亚棕榈油期价下跌对国内棕榈油期价形成拖累。但由于目前马来西亚棕榈油产量处于季节性下降周期，同时马棕最新出口数据环比小幅增加，继续支撑马棕价格保持高位。未来仍需密切关注，棕榈油产量下滑和出口下滑的博弈。尤其是在国际棕榈油价格较其他油脂存有明显溢价的背景下，棕榈油的需求仍被持续抑制。后期仍需关注各国对产业政策的调整，而印尼能否如期实施B40能成为支撑棕榈油消费的重中之重。国内来看，进口棕榈油成本居于高位继续抑制了进口棕榈油的积极性，港口棕榈油库存低位加速去化，与往年棕榈油季节性累库形成明显反差，对棕榈油价格构成支撑。但棕榈油高价以及需求进入淡季也令需求表现较为清淡。盘面表现来看，近期棕榈油期价高位波动明显放大，近月合约资金松动，远月期价走势转弱，前期套利资金面临解锁，油脂间强弱关系发生变化。整体来看，棕榈油期价跟随外盘，短期高位反复性较强，近期需要以风险防范为主。 菜籽油 本周美国农业部下调加拿大油菜籽产量预估从2000万吨下调至1880万 吨，虽然较加拿大农业局预估的1785万吨仍有一定差距，但美国农业部的预估数据下调还是给ICE油菜籽价格带来一定提振，给国内菜籽油期价带来联动提振。目前国内油菜籽到港量预估下调，油厂开工率整体高位，菜籽油库存高位缓慢去化。盘面来看，随着近月交割月的不断临近，前期油脂套利盘资金面临解锁，菜油期价的资金压力有所减轻，短期跌势放缓，但市场缺乏明显驱动，更多是情绪和资金影响下的脉冲式反弹行情，缺乏可持续性。在短暂的反弹过后，期价极易再度承压。 专业研究·创造价值 油脂|周报 1/11请务必阅读文末免责条款 请务必阅读文末免责条款部分1/24 （仅供参考，不构成任何投资建议） 目录 1市场回顾4 1.1三大油脂现货价格涨跌互现4 1.2油脂期价强弱转换4 2美豆油出口强劲加拿大油菜籽产量预估下调6 2.1美豆油出口强劲投机基金4周来首次增加看涨押注6 2.2马棕库存降幅不及预期出口需求仍需持续关注6 2.3加拿大油菜籽产量预估下调澳洲油菜籽出口季节性下滑6 2.4三大油脂库存去化7 3结论9 图表目录 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨）4 图224度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨）4 图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨）4 图4豆油活跃合约期现价差5 图5棕榈油活跃合约期现价差5 图6菜籽油活跃合约期现价差5 图7毛豆油进口成本8 图8棕榈油进口成本8 图9菜籽油进口成本8 图10国内豆油库存8 图11国内棕榈油库存8 图12国内菜籽油库存8 表1三大油脂期货市场表现5 表2毛豆油进口成本7 表3棕榈油进口成本7 表4菜籽油进口成本8 1市场回顾 1.1三大油脂现货价格涨跌互现 本周三大油脂现货价格整体上涨，四级豆油张家港现货价格8270元/吨，周比小幅上涨20元。广州24度棕榈油现货价10050元/吨，周比下跌230元。进口菜籽产菜油广东现货价8850元/吨，周比上涨110元。 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图224度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 1.2油脂期价强弱转换 本周国内三大油脂期价高位震荡，前期表现强势的棕榈油出现明显的高位大幅回落，周度跌幅3.5%，菜籽油小幅下跌，豆油小幅红盘。同时，资金来看， 豆油和菜籽油成交均出现明显放量，棕榈油成交受移仓换月影响大幅萎缩。持仓量来看，三大油脂均出现明显增仓。 表1三大油脂期货市场表现 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图4豆油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图5棕榈油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图6菜籽油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2美豆油出口强劲加拿大油菜籽产量预估下调 2.1美豆油出口强劲投机基金4周来首次增加看涨押注 美国农业部12月份月度供需报告显示，美国农业部将2024/25年度美国豆油期末库存调低0.3亿磅至15.06亿磅，因为豆油出口大幅调高5亿磅，达到11亿磅，远高 于上年的6.17亿磅；这也反映出目前美国大豆压榨以及豆油出口的强劲节奏。 美国商品期货交易委员会（CFTC）发布的持仓报告显示，上周投机基金在豆油期市净买入，而之前三周累计净卖出6.6万手。截至2024年12月10日，投机基金在芝 加哥期货交易所（CBOT）豆油期货以及期权上持有净多单17,519手，比前一周增加 8,092手，前一周净卖出9,427手。基金持有豆油期货和期权多单81,950手，一周前 83,949手；空单64,431手，一周前74,522手。豆油期货和期权的空盘量为630,002 手，一周前为629,553手。 2.2马棕库存降幅不及预期出口需求仍需持续关注 马来西亚棕榈油局（MPOB）棕榈油供需数据显示，11月份马来西亚棕油产量162.1 万吨，环比下降-9.09%，去年同期178.9万吨，同比下降-9%，低于近十年均值169万吨，降幅-3%。11月马来西亚棕榈油出口量为148.7万吨，环比下降-16.7%，去年同期140万吨，同比增长6%，较近十年均值142万吨增长5%。11月底马来西亚棕榈油库存数据为183.6万吨，环比下降-2%，去年同期242万吨，同比下降-24%，较近十年均值 228万吨下降-19%。与市场主流机构之前预估相比，彭博库预估库存数据为180万吨， 路透预估库存数据为179万吨，MPOB公布的11月底库存数据183.6万吨，略高于市场预期，影响偏中性偏空。随着东南亚棕榈油产量季节性下滑，未来出口需求能否保持强劲仍需密切关注。 印度炼油协会（SEA）周四称，印度11月份的食用油进口量同比增长约39%，主要因为豆油和葵花籽油进口量激增。印度在过去几周庆祝十胜节（Dussehra）和光明节 （Diwali）。节日期间的油炸食品的消费量通常增长，促使进口商提前囤积库存。报告显示，印度11月份食用油进口量为159万吨，环比增长11%。其中棕榈油进口量为 841,993吨，较10月份的845,682吨减少0.4%，较去年同期的869,491吨降低3.2%。 11月葵花籽油进口量达到340,660吨，环比增长42.5%，同比增长164.7%。11月份豆油进口量为407,648吨，环比提高19.3%，同比增长216.7%。 2.3加拿大油菜籽产量预估下调澳洲油菜籽出口季节性下滑 本周美国农业部报告进一步印证加拿大油菜籽减产，美国农业部将2024/25年度油菜籽产量预估从11月报告中预估的2000万吨下调至1880万吨。虽然美国农业部的 预估仍高于加拿大统计局的数据，但随着美国农业部对加拿大油菜籽产量的下调，ICE油菜籽价格获得支撑。 加拿大统计局发布的数据显示，上周加拿大的小麦出口步伐放慢，但是油菜籽出口步伐加快。当周油菜籽出口量为19.3万吨，上周13.1万吨。2024/25年度迄今的出口总量为388.8万吨，同比提高91.9%，上周是同比提高90.5%。 澳大利亚统计局发布的最新数据显示，澳大利亚10月份出口了181,948吨油菜 籽，呈现季节性下滑趋势，比9月份的383,314吨减少53%，比上年同期的381,328吨下降52%。随着新季油菜籽收获上市，预计11月份的数据将反映出新季油菜籽出口情况。10月份，法国是澳大利亚油菜籽的最大出口市场，数量为65,134吨；其次是比利时（62,612吨）和巴基斯坦（33,425吨）。分析机构称，考虑到今年欧洲油菜籽歉收，欧洲可能会提前采购澳大利亚新季油菜籽。航运数据显示，11月和12月份有许多油菜籽运往欧洲，目的地包括比利时、法国、荷兰，以及亚洲的巴基斯坦。 2.4三大油脂库存去化 表2毛豆油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表3棕榈油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表4菜籽油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图7毛豆油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图8棕榈油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图9菜籽油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图10国内豆油库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图11国内棕榈油库存图12国内菜籽油库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 3结论 豆油：本周美国农业部将2024/25年度美国豆油期末库存调低0.3亿磅至15.06 亿磅，因为豆油出口大幅调高5亿磅，达到11亿磅，远高于上年的6.17亿磅，美豆出口需求强劲对美豆价格构成支撑。此外，美国生物燃料行业正在焦急等待美国财政部就可持续航空燃料和其他低碳生物燃料的税收抵免出台关键指南文件，但有消息称拜登政府在任期内不会最终确定清洁燃料税收抵免指南，虽然现在讨论特朗普政府将如何改变拜登总政府为清洁能源项目提供十年丰厚补贴的政策还为时过早。而作为对此风险题材的反应，目前美国部分燃料生产商已经放慢了大豆压榨速度甚至停产，而这一政策的演变将会是市场持续关注的焦点。短期美豆油期价表现强于美豆，仍处于偏强震荡区间。 棕榈油：本周，马来西亚棕榈油局发布11月份棕榈油的产需数据。由于这份报告库存降幅不及预期，马来西亚棕榈油期价下跌对国内棕榈油期价形成拖累。但由于目前马来西亚棕榈油产量处于季节性下降周期，同时马棕最新出口数据环比小幅增加，继续支撑马棕价格保持高位。未来仍需密切关注，棕榈油产量下滑和出口下滑的博弈。尤其是在国际棕榈油价格较其他油脂存有明显溢价的背景下，棕榈油的需求仍被持续抑制。后期仍需关注各国对产业政策的调整，而印尼能否如期实施B40能成为支撑棕榈油消费的重中之重。国内来看，进口棕榈油成本居于高位继续抑制了进口棕榈油的积极性，港口棕榈油库存低位加速去化，与往年棕榈油季节性累库形成明显反差，对棕榈油价格构成支撑。但棕榈油高价以及需求进入淡季也令需求表现较为清淡。盘面表现来看，近期棕榈油期价高位波动明显放大，近月合约资金松动，远月期价走势转弱，前期套利资金面临解锁，油脂间强弱关系发生变化。整体来看，棕榈油期价跟随外盘，短期高位反复性较强，近期需要以风险防范为主。 菜籽油：本周美国农业部下调加拿