股指周报：政治局会议和中央工作会议利好兑现，耐心等待

政治局会议和中央工作会议利好兑现，耐心等待 2024年12月15日 股指周报（2024.12.9-2024.12.15） 创元投资咨询总部 报告要点： 海外方面，上周美公布11月CPI符合预期，PPI高于预期。另外美的就业数据有所降温。根据美联储观察，市场对美联储降息25BP依旧是大概率，但市场对未来美一年利率预期有所上移，降息路径不确定。上周市场走势来看，美元指数延续上涨，美债收益率抬升，黄金小幅反弹，而美三大股指仅纳指上涨，道指和标普下跌。目前10年期美债回升至4.39%，接近4.5%，需关注美债上升对负面美股的压力。另外，本周美联储将公布议息会议结果，关注点阵图的变化和鲍威尔的发言。 国内方面，上周中央经济工作会议召开，释放积极信号。此次会议一共有四大看点。第一是提出“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”。对于对货币政策定调自2011年以来首次改变，上一 次货币政策定调“适度宽松的货币政策”是2009年至2010年四万亿期间的提法，而这也意味着明年货币政策全面转向，利于改变市场预期，对提振经济起到坚实基础。将当下积极政策置于四万亿宏观背景下，明年的稳增长政策值得期待。第二是提到要稳住楼市股市，对资产价格的关注度提升。另外罕见提到股市，也表示权益市场的定位提高。第三是充实完善政策工具箱，加强“超常规”逆周期调节，打好政策“组合拳”。这也是历史上首次提出超常规逆周期调节，这也意味除了监管层除了使用传统的宏观调控工具之外，政策工具箱中还会有更多新型的工具。央行针对特定领域的精准逆周期调节预期力度也会加大，例如股票回购增持专项贷款、证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）等。第四是要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。此次会议也是首次把提振消费扩大内需放在了新质生产力前面。2025年消费相关政策支持又望进一步加码。此次中央政治局会议整体延续926政治局会议的定调，但在措辞和表述上超预期积极，利于提振市场风险偏好。从上周市场走势来看，商场呈现先扬后抑，市场在中央政治局会议和中央经济工作会议利好发布后，接近年底，短期资金获利了结导致A股回调。展望后市，在政策定调积极 创元投资咨询总部股指研究员：刘钇含 邮箱：liuyh@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0015686 背景下，A股中长期以牛市中继思路对待，短期本周在美联储大概率降息落地后，海外又将面临流动性收紧的扰动，而A股预期会走震荡洗盘后再止跌企稳的走势，耐心等待后续重启回升走势。 一、上周主要宏观数据和事件回顾 1.1海外 美国11月CPI符合预期，PPI高于预期。周二美11月纽约联储1年通 胀预期录得2.97%，高于前值2.87%。周三美11月季调CPI同比录得2.7%，与预期一致，高于前值2.6%，环比录得0.3%，与预期一致，高于前值0.2%。CPI符合预期使得市场对美联储12月降息更为确定，根据美联储观察，12月降息25BP的概率提升至98.6%，明年1月降息25BP概率为79.9%。周四美11月PPI同比录得3%，高于预期和前值2.6%，环比录得0.4%，高于预期 0.2%和前值0.3%。12月降息25BP依旧是大概率，但市场对未来一年利率预期有所上移。 美就业数据降温。美上周初请失业金人数录得22.424万人，高于前值 21.85万人。美11月纽约联储1年通胀预期录得2.97%，高于前值2.87%。 欧央行如预期下调25BP。欧央行宣布降息25BP，在声明中取消了利率 保持“足够限制性”的说法，暗示有可能进一步降息。整体偏向鸽派。另外欧元区12月Sentix投资者信心指数录得=17.5，低于预期13.5和前值12.8。 多位美联储官员发表倾向12月降息。美联储理事沃勒表示倾向于支持 12月降息。美联储威廉姆斯表示预计未来将会有更多的降息。美联储古尔 斯比表示渐进的降息步伐似乎是合适的，希望美联储在2025年底前能够将利率降至接近中性区间。 1.2国内 中国11月CPI继续回落，PPI回落低于预期。11月CPI同比上涨0.2%，低于预期0.5%和前值0.3%；环比下降0.6%，低于预期-0.4%和前值-0.3%。11 月PPI同比下降2.5%，高于预期-2.8%和前值-2.9%；环比上涨0.1%，高于前值-0.1%。11月CPI走弱主要是受食品的拖累，主要是供给端的因素，天气偏暖，供给充足。食品中，鲜菜价格下降13.2%，影响CPI下降约0.33个百分点；鲜果价格下降3.0%，影响CPI下降约0.06个百分点；畜肉类价格下降1.9%，影响CPI下降约0.06个百分点，其中猪肉价格下降3.4%，影响CPI下降约0.05个百分点。PPI受益于一揽子政策的支持，环比改善，另外，因建筑工程开工的影响，水泥、有色等工业品价格出现上涨，对PPI起到支撑。目前国内通胀处于筑底的阶段，后续等待政策对其支撑。 11月金融数据结构性修复。11月社融新增约2.34万亿，社融存量同比 增速持平于7.8%。新增人民币贷款5800亿。M2同比增长7.1%，前值7.5%，M1增速-3.7%，前值-6.1%。在地方政府推动化债的过程中，11月政府债券同比多增。企业债券则受益于市场利率下行，同比多增1000多亿元。11月新增人民币贷款同比少增，主要受企业中长期贷款拖累。而居民中长期贷款则有所恢复，同比多增669亿元。M1-M2连续两月改善指向实体经济资金的改善。 中央经济工作会议召开。12月11日至12日，中央经济工作会议在北 京举行。会议分析研究2025年经济工作。此次会议一共有四大看点。第一是提出“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”。对于对货币政策定调自2011年以来首次改变，上一次货币政策定调“适度宽松的货币政策” 是2009年至2010年四万亿期间的提法，而这也意味着明年货币政策全面转向，利于改变市场预期，对提振经济起到坚实基础。将当下积极政策置于四万亿宏观背景下，明年的稳增长政策值得期待。第二是提到要稳住楼市股市，对资产价格的关注度提升。另外罕见提到股市，也表示权益市场的定位提高。第三是充实完善政策工具箱，加强“超常规”逆周期调节，打好政策“组合拳”。这也是历史上首次提出超常规逆周期调节，这也意味除了监管层除了使用传统的宏观调控工具之外，政策工具箱中还会有更多新型的工具。央行针对特定领域的精准逆周期调节预期力度也会加大，例如股票回购增持专项贷款、证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）等。第四是要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。此次会议也是首次把提振消费扩大内 需放在了新质生产力前面。2025年消费相关政策支持又望进一步加码。此次中央政治局会议整体延续926政治局会议的定调，但在措辞和表述上超预期积极，利于提振市场风险偏好。 一、本周宏观主要观察点 周一：中国11月社会消费品零售总额同比；中国11月规模以上工业增加 值同比；中国11月今年迄今城镇固定资产投资同比；中国11月城镇调查失业率；法国12月制造业PMI初值；德国12月制造业PMI初值；欧元区12月制造业PMI初值；美国12月标普全球制造业PMI初值；美国12月标普全球服务业PMI初值； 周二：德国12月IFO商业景气指数；德国12月ZEW经济景气指数；欧元 区12月ZEW经济景气指数；美国11月零售销售月率；美国11月工业产出月率；美国12月NAHB房产市场指数；美国10月商业库存月率； 周三：英国11月CPI；英国11月零售物价指数月率；欧元区11月CPI；美 国11月新屋开工总数年化(万户)； 周四：美联储公布利率决议和经济预期摘要；美联储主席鲍威尔召开货币政策新闻发布会；德国1月Gfk消费者信心指数；英国至12月19日央行 利率决定；美国第三季度实际GDP年化季率终值；美国第三季度实际个人消费支出季率终值；美国第三季度核心PCE物价指数年化季率终值；美国12月费城联储制造业指数；美国11月成屋销售总数年化(万户)；美国11月谘商会领先指标月率； 周五：中国至12月20日一年期贷款市场报价利率；德国11月PPI；美国 11月核心PCE物价指数年率；美国12月密歇根大学消费者信心指数终值。 三、股指观点 海外方面，上周美公布11月CPI符合预期，PPI高于预期。另外美的就业数据有所降温。根据美联储观察，市场对美联储降息25BP依旧是大概率，但市场对未来美一年利率预期有所上移，降息路径不确定。上周市场走势来看，美元指数延续上涨，美债收益率抬升，黄金小幅反弹，而美三大股指仅纳指上涨，道指和标普下跌。目前10年期美债回升至4.39%，接近4.5%， 需关注美债上升对负面美股的压力。另外，本周美联储将公布议息会议结果，关注点阵图的变化和鲍威尔的发言。 国内方面，上周中央经济工作会议召开，释放积极信号。此次会议一共有四大看点。第一是提出“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”。对于对货币政策定调自2011年以来首次改变，上一次货币政策定调“适度宽 松的货币政策”是2009年至2010年四万亿期间的提法，而这也意味着明年货币政策全面转向，利于改变市场预期，对提振经济起到坚实基础。将当下积极政策置于四万亿宏观背景下，明年的稳增长政策值得期待。第二是提到要稳住楼市股市，对资产价格的关注度提升。另外罕见提到股市，也表示权益市场的定位提高。第三是充实完善政策工具箱，加强“超常规”逆周期调节，打好政策“组合拳”。这也是历史上首次提出超常规逆周期调节，这也意味除了监管层除了使用传统的宏观调控工具之外，政策工具箱中还会有更多新型的工具。央行针对特定领域的精准逆周期调节预期力度也会加大，例如股票回购增持专项贷款、证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）等。第四是要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。此次会议也是首次把提振消费扩大内需放在了新质生产力前面。2025年消费相关政策支持又望进一步加码。此次中央政治局会议整体延续926政治局会议的定调，但在措辞和表述上超预期积极，利于提振市场风险偏好。从上周市场走势来看，商场呈现先扬后抑，市场在中央政治局会议和中央经济工作会议利好发布后，接近年底，短期资金获利了结导致A股回调。展望后市，在政策定调积极背景下，A股中长期以牛市中继思路对待，短期本周在美联储大概率降息落地后，海外又将面临流动性收紧的扰动，而A股预期会走震荡洗盘后再止跌企稳的走势，耐心等待后续重启回升走势。 图1：工业增加值图2：三驾马车 0 0 0 0 0 0 1993-11 10 20 30 1999-07 2005-032010-112016-07 60 5 4 10 20 30 0 0 0 0 2019-032020-052021-072022-092023-11 340 23 12 1 固定资产投资完成额:累计同比社会消费品零售总额:当月同比进出口金额:人民币:累计同比 -- -- -- 资料来源：Wind、创元期货资料来源：Wind、创元期货 图3：固定资产投资图4：30大中城市:商品房成交面积 固定资产投资制造业基建房地产 40 30 20 10 0 -102019-02 -20 -30 -40 2020-04 2021-062022-082023-10 50 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 20242015201620172018 20192020202120222023 147101316192225283134374043464952 资料来源：Wind、创元期货资料来源：Wind、创元期货 图5：宏观经济景气指数图6：官方PMI 108 106 宏观经济景气指数:先行指数PMI：三月移动平均 PMIPMI:大型企业 58PMI:中型企业PMI:小型企业 56 104 102 100 98 96 94 92 90 54 5260 5055 48 4650 4445 4240 4035 非制造业PMI:服务业 2008-06