医药行业周报：理性看待集采降价影响

第十批集采结果公布，内卷加剧压缩利润空间

• 本批集采62种药品，234家企业385个产品中选，竞争激烈导致价格降幅较大，多个品种参与竞标超20家。新规则取消50%降幅保底，仅保留1.8倍熔断和0.1元保底机制，出现低于0.3元/支的低价。医院对非中标品种限价限采，零售和医院同价政策加剧企业选择压力。总量下降但品种数量增多，对仿制药整体冲击弱化。集采政策持续推进，仿制药将回归制造业属性，靠规模和成本竞争，难仿品种仍有合理利润空间。

关注国际临床会议中的中国企业，出海机遇众多

• 第66届ASH年会中国研究入选超70篇，覆盖血液学多个领域，创新药出海授权交易活跃。2024年Q1-Q3中国license-out交易73笔，金额336亿美元，同比增100%。国产创新药从me-too向Best in class/FIC升级，出海融资超资本市场总额，形成新投资循环。2025年创新药出海将继续加速，NewCo等新模式突破海外合作瓶颈。

健康商业险组成新支付体系，拓宽创新药价值天花板

• 国家医保局推动医保与商保协同发展，同步结算等政策或落地。2022年商保保费8653亿元，赔付率仅41.6%，远低于医保支出。医保谈判中商保可提供差异化保障，未来在创新药定价中更主动。需逐步提高居民保险意识，但医保大数据平台可协调多方推进改革。

关注医保谈判结果的执行，为医药产业注入新增量

• 2024年医保目录新增117种药品，89种谈判成功，成功率76%，平均降价63%，与2023年持平。国内企业占比超70%，累计835种谈判药品纳入医保，支付超3500亿元。本轮谈判纳入PD-1/VEGFA双抗等新技术路线，38种“全球新”创新药创历史新高。预计2025年谈判品种上量加速。

流感阳性率上升，呼吸道诊断需求旺季已到来

• 12月全国流感阳性率升高，南方3.6%，北方4.6%，但住院病例仍居第三位。送检率提升推动呼吸道检测市场，即使流感季阳性率低于2023-2024年，市场仍将稳定增长。B2C市场认知逐步强化，POCT快检和核酸上门检测将推广。

零售药房出清加速，龙头受益集中度提升

• 2024年零售药店新增门店显著下降，Q4关店量近万家，政策监管加速出清。预计2025年门店总数下滑超10%，减少无效供应，龙头单店客流和盈利改善。长期看处方药流入零售药房将恢复增长，药师服务优势明显。

医药推选及选股推荐思路

• 创新药出海：康希诺、益方生物、科济药业-B。
• 医保目录执行：上海谊众、信立泰、海思科、云顶新耀-B。
• 透皮贴剂：九典制药。
• 呼吸道检测：英诺特、圣湘生物、东方生物、九安医疗。
• 海外肿瘤早筛：Guardant Health、GRAIL。
• 零售药店：益丰药房、老百姓、一心堂。
• 院外推广：百洋医药、九州通。
• AI医疗器械：祥生医疗、金域医学、润达医疗。
• 海外投融资：凯莱英、益诺思、药明康德、药明生物。

风险提示

• 研发失败、销售不及预期、竞争加剧、政策性风险、推荐公司业绩不及预期。