外汇周报：美元偏强，静待美联储信号

期货研究报告|外汇周报2024-12-16 美元偏强，静待美联储信号 研究院FICC组 研究员 蔡劭立 0755-23887993 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 021-60828524 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 美元偏强，关注美联储议息会议结果。 核心观点 ■市场分析 美元指数站稳107关口上方并连续六天上涨，主要反映市场对美国经济韧性和政策前景的预期。截至上周五，美元兑离岸人民币触及7.2900元，日内波动约为0.22%；在 岸人民币收盘报7.2795，较上一交易日下跌165点。尽管中央经济工作会议提�保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，但美元偏强态势压制了人民币的表现。 中国政治局释放宽松货币政策和积极财政政策信号，但市场对政策效果仍持观望态度。中国政治局宣布将在2025年采取“适度宽松”的货币政策立场，这一表态标志着自 2011年以来“稳健”立场的重大转变。与此同时，政治局还释放了更加积极财政政策的信号，承诺推动私人消费，并致力于稳定房地产和股票市场。这一政策方向的调整正值国内需求疲软，11月通胀同比仅增长0.2%，显示�经济或筑底。政治局的政策声明使市场对2025年中国GDP增长目标可能再次设定在5%左右的预期升温。然而，尽管中国释放�一系列政策刺激信号，市场对经济前景仍表现�谨慎态度，人民币本周仅小幅上涨0.2%，反映�投资者对政策实际效果的观望情绪。 美国11月生产者价格指数（PPI）数据创年内新高，市场对美联储12月降息预期升至95%。核心CPI同比增长3.3%，整体CPI同比上涨2.7%，略高于10月的2.6%。与此同时，11月PPI环比增长0.4%，为6月以来的最大涨幅，同比增速达到3%，创年内新 高。这一数据反映�部分商品价格上涨（例如鸡蛋价格大幅飙升）掩盖了其他类别涨幅放缓的情况。与此同时，市场对美联储12月降息的预期升至95%，反映�对宽松政策的高度期待。 从基本面来看，1)经济预期差(chā)中性：美国11月通胀数据（CPI）同比和环比均加速上涨，11月PPI创年内新高。美国消费韧性超预期，财政扩张政策或短期提振经济，但贸易保护与赤字扩大会抑制长期增长；中国经济政策逐步显效，但外需疲软和 资本流�压力显著；2)中美利差(chā)利好美元：中国利率的下降以及美国债券收益率 的反弹，导致了美中利差再次扩大，推动了美元兑人民币升值；3)贸易政策不确定性中性：中国11月�口同比增长近7%，达到3120亿美元，其中对美�口达到2022年 9月以来最高水平，对东南亚�口也创新高。与此同时，进口意外下降，反映�国内需求疲软。特朗普重返白宫及加征关税的威胁增加了中美贸易的不确定性，未来中国 对美贸易顺差可能扩大。 策略 美元兑人民币本周预计延续偏强走势，受中美利差扩大的推动，但人民币政策支撑和 �口表现将限制其升值空间。需注意波动风险。 风险 内部调控；中美关系；新兴市场风险；美国大选。 图表 图1：银行结售汇情况丨单位：亿美元5 图2：银行结售汇情况丨单位：亿人民币5 图3：香港美元人民币期货活跃合约丨单位：无5 图4：美元指数期货活跃合约丨单位：点5 图5：CME加元兑美元活跃合约丨单位：无5 图6：CME英镑兑美元丨单位：无5 图7：CME瑞郎兑美元丨单位：无6 图8：CME巴西雷亚尔兑美元丨单位：无6 图9：CME卢布兑美元丨单位：无6 图10：CME新西兰元兑美元丨单位：无6 图11：美元指数丨单位：无6 图12：欧元兑美元丨单位：无6 图13：美元兑日元丨单位：无7 图14：英镑兑美元丨单位：无7 图15：美元兑加元丨单位：无7 图16：澳元兑美元丨单位：无7 图17：美元指数期货总持仓丨单位：张7 图18：美元指数期货投机多头情况丨单位：张7 图19：美元中间价丨单位：无8 图20：欧元中间价丨单位：无8 图21：日元中间价丨单位：无8 图22：英镑中间价丨单位：无8 图23：欧元兑人民币远期丨单位：无9 图24：欧元兑人民币一月远期丨单位：无9 图25：美元兑人民币远期丨单位：无9 图26：美元兑人民币一月远期丨单位：无9 图27：日元兑人民币远期丨单位：无9 图28：日元兑人民币一月远期丨单位：无9 图29：美元兑人民币掉期丨单位：无10 图30：美元兑人民币一月掉期丨单位：无10 图31：欧元兑人民币掉期丨单位：无10 图32：欧元兑人民币一月掉期丨单位：无10 图33：日元兑人民币掉期丨单位：无11 图34：日元兑人民币一月掉期丨单位：无11 图35：美元兑人民币远期与美元兑离岸人民币远期价差丨单位：无11 图36：人民币无本金交割远期和美元兑人民币远期价差丨单位：无12 图37：人民币无本金交割远期和美元兑离岸人民币远期价差12 图38：比特币连续合约价格丨单位：美元/枚13 银行结售汇情况 图1：银行结售汇情况丨单位：亿美元图2：银行结售汇情况丨单位：亿人民币 结售汇差额当月值（右）银行结汇银行售汇 结售汇差额当月值（右）银行结汇银行售汇 2980 2780 2580 2380 2180 1980 1780 1580 1380 1180 980 1000 500 0 -500 -1000 -1500 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 6000 2019-082020-082021-082022-082023-082024-08 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 外汇期货活跃合约 图3：香港美元人民币期货活跃合约丨单位：无图4：美元指数期货活跃合约丨单位：点 -8000 7.4 7.2 7 6.8 6.6 6.4 6.2 6 香港美元兑人民币活跃期货合约 119 114 109 104 99 94 89 最新价格 2021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-09 2023-012023-052023-092024-012024-052024-09 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院数据来源：BloombergWind华泰期货研究院 图5：CME加元兑美元活跃合约丨单位：无图6：CME英镑兑美元丨单位：无 0.84 0.82 0.8 0.78 0.76 0.74 0.72 0.7 1.5 1.45 1.4 1.35 1.3 1.25 1.2 1.15 1.1 1.05 1 CME英镑兑美元 2020-092021-092022-092023-092024-09 2021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-09 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院数据来源：BloombergWind华泰期货研究院 图7：CME瑞郎兑美元丨单位：无图8：CME巴西雷亚尔兑美元丨单位：无 1.2 1.15 1.1 1.05 1 0.95 2020-092021-092022-092023-092024-09 0.25 0.24 0.23 0.22 0.21 0.2 0.19 0.18 0.17 0.16 0.15 2020-092021-092022-092023-092024-09 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院数据来源：BloombergWind华泰期货研究院 图9：CME卢布兑美元丨单位：无图10：CME新西兰元兑美元丨单位：无 0.019 0.017 0.015 0.013 0.011 0.009 0.007 0.8 0.75 0.7 0.65 0.6 0.55 0.005 2021-012021-082022-032022-102023-052023-122024-07 0.5 2020-092021-092022-092023-092024-09 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院数据来源：BloombergWind华泰期货研究院 外汇现货价格 图11：美元指数丨单位：无图12：欧元兑美元丨单位：无 115 110 105 100 95 90 美元指数 1.3 1.25 1.2 1.15 1.1 1.05 1 0.95 0.9 欧元兑美元 2021-112022-052022-112023-052023-112024-052024-11 2021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-09 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院数据来源：BloombergWind华泰期货研究院 图13：美元兑日元丨单位：无图14：英镑兑美元丨单位：无 美元兑日元英镑兑美元 1651.5 1551.4 1451.3 1351.2 1251.1 1151 105 2021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-09 0.9 2021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-09 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院数据来源：BloombergWind华泰期货研究院 图15：美元兑加元丨单位：无图16：澳元兑美元丨单位：无 1.4 1.38 1.36 1.34 1.32 1.3 1.28 1.26 1.24 1.22 1.2 美元兑加元 0.8 0.75 0.7 0.65 0.6 澳元兑美元 2021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-09 2021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-09 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院数据来源：BloombergWind华泰期货研究院 美元指数期货CFTC持仓 图17：美元指数期货总持仓丨单位：张图18：美元指数期货投机多头情况丨单位：张 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 美国洲际交易所(ICE):美元指数:总持仓 60090 50090 40090 30090 20090 10090 90 非商业多头-非商业空头（右） ICE:美元指数:非商业多头持仓:持仓数量ICE:美元指数:非商业空头持仓:持仓数量 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 2021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092021-092022-042022-112023-062024-012024-08 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院数据来源：BloombergWind华泰期货研究院 人民币中间价 图19：美元中间价丨单位：无图20：欧元中间价丨单位：无 美元中间价欧元中间价 7.2 7 6.8 6.6 6.4 6.2 6 2021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-09 8.1 7.9 7.7 7.5 7.3 7.1 6.9 6.7 6.5 2021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-09 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院数据来源：BloombergWind华泰期货研究院 图21：日元中间价丨单位：无图22：英镑中间价丨单位：无 日元中间价英镑中间价 0.063 9.4 0.058 8.9 0.053 8.4 0.048 7