北交所策略专题报告：北交所高速发展，需要多元化指数引导投资和行业定位

北交所策略专题报告 2024年12月15日 北交所高速发展，需要多元化指数引导投资和行业定位 北交所研究团队 ——北交所策略专题报告 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 周专题：北交所高速发展，需要多元化指数引导投资和行业定位 目前北交所主要指数为北证50指数，但是估值因权重股高市盈率导致略有失真。投资定位：1）我们认为以北交所全部公司为样本能更好的反应出北交所整体表 现，综指数样本通过采取以北交所全部A股公司为样本空间。2）北交所作为“专精特新”中小企业的主阵地，聚集了一批具备新质生产力、高稀缺性、高股息的优质公司，由于北证50样本选取的局限性，北证50指数不能映射出这些公司的具体表现，我们选取更符合这些特质的企业作为样本空间，计算出北证新质生产力指数、北证精选指数、北证高稀缺指数、北证高股息指数、北证高股息指数、 北证小巨人指数。行业定位：由于北交所多数企业具备“专精特新”的特质，导 致目前多数行业分类无法准确展示出企业的行业定位。我们将北交所260家企业 进行更符合企业行业定位的一级和二级分类。其中北交所260家公司大概分类成 5个大类领域，分别为高端制造类104家、TMT49家、化工新材料40家、消费与服务46家、医药生物21家。同时将按照行业分类选取企业作为样本空间，计 相关研究报告 算出北证高端装备指数、北证信息技术指数、北证化工新材指数、北证医药生物 指数、北证消费服务指数、北证电力设备指数、北证汽车零件指数，从涨跌幅角 《越野品牌及越野改装装备小巨人，整车前装市场开拓顺利—北交所信息更新》-2024.12.10 《林泰新材（920106.BJ）：汽车自动变速器湿式纸基摩擦片国内领先—北交所新股申购报告》-2024.12.9 《人工智能产品服务商，持续深化与华为信息技术合作—北交所首次覆盖报告》-2024.12.9 度来看，与北证50相比，符合北交所上市企业行业定位的指数更能表现出该行 业在北交所市场中的变化情况。 周观点：北交所震荡下滑，过高估值公司需注意 回归到市场情况来看，本周北交所市场迎来震荡小幅下滑，北证50指数周五收 盘1219.30点。截至2024年12月13日，共计114家企业PETTM超过45X，占比43.85%，其中42家企业PETTM超过105X，占比16.15%；此外，依旧有60家北交所企业PETTM处于0-30X，占比23.08%。与本轮北证50低点2024年9月13日相比，企业PETTM在0-15X的企业数量减少了74家，PETTM超过45X的企业数量增长了74家，其中PETTM超过90X的企业增长了38家。短期来看快速上涨后的震荡波动风险需要关注。但中长期来看，我们依然受益北交所市场部分公司的配置价值，尤其是业绩稳定且估值处于合理较低水平公司或具备稀缺性标的。 北交所市场表现：本周北证50指数震荡下滑，PETTM52.24X 从估值角度看，北证A股、科创板、创业板整体PE估值出现下滑，科创板整体 PE估值从52.23X下滑到51.24X，创业板整体PE由38.30X下滑到38.27X，北证A股整体PE由43.16X下滑到39.93X。从流动性表现来看，北证A股本周日均换手率有所下滑，达8.18%(-3.19pcts)。从指数来看，北证50指数报1219.30 点，较上周下滑5.73%，PETTM为52.24X。 北交所IPO审核一览：1家公司已注册，新受理1家企业 2024年12月9日-2024年12月13日更新信息：星图测控更新审核状态至已注册；海金格、盛富莱更新审核状态至已问询；兢强科技更新审核状态至已受理。 风险提示：政策落地不达预期风险、数据统计误差风险、宏观环境风险。 北交所研究 开源证券 证券研究报 告 北交所策略专题报告 目录 1、周观点：北交所高速发展，需要多元化指数引导投资定位3 1.1、北证50略有失真，需要综合+主题类指数引导细分投资定位3 1.2、北证50行业样本选取有局限性，需要行业指数展示差异化属性5 2、北交所市场表现：本周北证50指数下滑，北证A股市盈率39.93X10 3、北交所上市情况：2024年新上市公司首日涨幅均值202%12 4、北交所IPO审核一览：本周1家已注册，1家受理15 5、风险提示15 图表目录 图1：北交所指数为北证50指数，但是估值因权重股调整略有失真3 图2：采取以北交所全部A股公司为样本空间能更好的反应出北交所整体表现4 图3：北证50较难映射出一些具备特质的企业变化，如新质生产力、高稀缺性、高股息、高成长、小巨人的公司5 图4：北证50样本主要为工业类的公司（按权重占比）5 图5：北证50样本主要为工业类的公司（按数量占比）5 图6：我们将北交所260家企业进行更符合企业行业定位的一级和二级分类（亿元）6 图7：我们将按照行业分类选取企业作为样本空间进行回测7 图8：按照行业分类选取企业作为样本空间的行业指数更能表现出该行业在北交所的市场变化7 图9：从估值角度看，部分北交所企业估值偏高（家）9 图10：本周北证A股整体PE估值下滑到39.93X10 图11：北证A股本周日均成交额238.56亿元（-30.76%）10 图12：北证A股本周日均换手率8.18%(-3.19pcts)10 图13：北证50指数PETTM52.24X11 图14：北证50指数报1219.30点，周涨幅-5.73%11 图15：主要指数均出现下滑11 图16：2023年初至今98家上市企业的发行市盈率均值为16.52X14 图17：2023年初至今98家上市企业的首日涨跌幅均值为88.00%，首日涨跌幅中值为39.37%15 表1：估值偏离的原因我们认为与权重股高市盈率有关3 表2：业绩稳定且估值处于合理较低水平或具备稀缺性标的8 表3：2023年1月1日到2024年12月6日北交所共有98家企业新发上市12 表4：本周1家公司已注册，1家公司新受理15 1、周观点：北交所高速发展，需要多元化指数引导投资定位 1.1、北证50略有失真，需要综合+主题类指数引导细分投资定位 目前北交所指数为北证50指数，略有失真。从估值看角度来看，北证50PETTM与北交所整体PETTM拉开差距，截至2024年12月13日，北交所平均市盈率TTM为52.24X，北证50市盈率TTM为39.93X，相差12.31X。 图1：北交所指数为北证50指数，但是估值因权重股调整略有失真 701,500 60 501,000 40 30 20500 10 00 北证50指数（右轴）北证50PETTM北证A股PETTM 数据来源：Wind、开源证券研究所（注：北证A股市盈率计算采用整体法；剔除亏损企业） 导致这一估值偏离的原因我们认为与权重股高市盈率有关。截至2024年12月 13日，北证50前十大权重股权重占比45.93%，其中平均PETTM（剔除亏损企业）达72.76X，平均市值达106.83亿元，平均PETTM远超北交所整体PETTM，相差32.83X。 表1：估值偏离的原因我们认为与权重股高市盈率有关 序号 代码 名称 权重 市值（亿元） PETTM 2024Q1-3营收（亿元） 2024Q1-3归母净利润（亿元） 1 835185.BJ 贝特瑞 8.36% 251.85 26.22 102.69 67134.97 2 832982.BJ 锦波生物 6.18% 192.07 30.61 9.88 51994.86 3 830799.BJ 艾融软件 5.74% 124.69 168.99 4.35 4292.44 4 835368.BJ 连城数控 5.62% 85.69 14.28 39.68 37688.55 5 430139.BJ 华岭股份 4.40% 82.36 -3615.80 1.90 -1518.43 6 872808.BJ 曙光数创 3.82% 112.82 148.71 1.73 -459.30 7 834599.BJ 同力股份 3.18% 66.11 10.39 43.81 45987.97 8 873593.BJ 鼎智科技 3.05% 62.08 140.00 1.70 3061.53 9 832491.BJ 奥迪威 2.90% 34.44 42.88 4.47 6748.33 10 833575.BJ 康乐卫士 2.69% 56.22 -16.03 0.01 -27475.43 数据来源：Wind、开源证券研究所（注：数据截至2024年12月13日） 我们认为以北交所全部公司为样本能更好的反应出北交所整体表现。具体样本空间为采取以北交所全部A股公司为样本空间，剔除下列样本：1）上市时间小于1个月的样本公司。2）不适合纳入指数的样本公司。 图2：采取以北交所全部A股公司为样本空间能更好的反应出北交所整体表现 300050 45 250040 200035 30 150025 20 100015 50010 5 00 北证A股PETTM（右轴）北交所综指北证50指数 数据来源：Wind、开源证券研究所 北交所作为“专精特新”中小企业的主阵地，聚集了一批具备新质生产力、高稀缺性、高股息的优质公司，我们认为由于北证50样本选取的局限性，北证50指数不能映射出这些公司的具体表现。 我们选取更符合这些特质的企业作为样本空间进行回测： 北证新质生产力：包含符合新质生产力定义的候选样本公司。新质生产力是以新技术深化应用为驱动，以新产业、新业态和新模式快速涌现为重要特征，进而构建起新型社会生产关系和社会制度体系的生产力。新质生产力产业链主要包括智能网联新能源汽车、氢能、新材料、创新药、生物制造、商业航天、低空经济、生命科学、大数据、人工智能等领域。 北证精选：包含具有市场领先地位、创新能力和可持续发展潜力的候选样本公司，且只选取开源证券北交所研究中心覆盖并给与增持以上评级的候选样本公司构成指数样本。 北证高稀缺:北交所是“专精特新”聚集地，“专精特新”中的“特色化”特征为独特性、独有性、独家生产经营性，具有区别于其他同类产品的独特属性，“新颖化”特征为产品（技术）的创新型、先进性和功能的新颖性，比传统产品具有更高 的技术含量、更大的附加。北证高稀缺首先选取北证A股中具有“新特”属性的候选样本公司，特别要求其在沪深市场没有可比或可比公司较少，具备独特稀缺性的公司。另一方面选取北交所新特产业链稀缺标的，如半导体材料和服务、国产高端仪器仪表、新能源汽车产业链、生物科技产业链中一些新细分行业和新公司。 北证高股息：北交所内公司处于成长期企业较多，随着登陆北交所获得资本市场助力普遍得到较快发展。北证高股息选取北证A股中，行业具有较稳定长，自身估值水平较低，股息率处于较高水平的候选样本公司，排除其中营收波动较大的、周期性较强的标的。 北证小巨人：包含工信部认定的国家级专精特新小巨人名单中的候选样本公司。目前北交所国家级专精特新“小巨人”企业数量超140家，占据北交所上市公司的比例超54%，远高于上证主板、深圳主板及创业板，略低于科创板。 图3：北证50较难映射出一些具备特质的企业变化，如新质生产力、高稀缺性、高股息、高成长、小巨人的公司 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 新质生产力精选高稀缺高股息小巨人北证50指数 数据来源：Wind、开源证券研究所 1.2、北证50行业样本选取有局限性，需要行业指数展示差异化属性 从北证50样本选取的行业来看，主要为工业类的公司。截至2024年12月13日，按权重占比来看，工业、信息技术、材料、医疗保健、可选消费、其他占比分别为36.60%、21.80%、20.10%、12.80%、3.70%、5.00%。 此外，目前北交所行业分类同样略有失真。由于北交所作为“专精特新”中小企业的主阵地，多数企业具备“专精