快速落地“AI+”战略，多项新业务取得新突破

2024年12月15日 投资评级 快速落地“AI+”战略，多项新业务取得新突破 行业6个月评级 计算机/软件开发买入（维持评级） 教育部发文鼓励中小学人工智能发展 当前价格目标价格 13.07元 元 近日，教育部办公厅印发通知，探索中小学人工智能教育实施途径，加强中小学人工智能教育。基本数据 佳发教育（300559）证券研究报告 通知指出，要构建系统化课程体系，实施常态化教学与评价；要开发普适化教学资源，建设泛在化教学环境。在国家中小学智慧教育平台开设中小学人工智能教育栏目，广泛汇聚优质教育资源，实现优质资源共建共享。分批设立中小学人工智能教育基地，推动高校、科研院所和高科技企业的人工智能实验室、展厅等场馆向中小学校开放，开发适合中小学生的人工智能教育资源。均衡配置中小学人工智能实验室资源，升级优化现有的数字化教学环境和设施设备，加强校际间资源共享，为学生提供人工智能体验、学习、探究、实践的空间。 我们认为，政策目标明确、要求细化、配套完善，作为政策明确鼓励引导方向，有利于各地营造AI进校园进课堂有利氛围，培养学生使用AI素养及习惯。 公司快速落地“AI+”战略，稳步推进核心技术自主可控 目前公司“AI+”战略与相关AI能力已顺利在体育、英语、理化生实验等多个学科的教学和考试场景中取得显著成果，并向智慧教室、资源平台等多场景拓展应用。在英语听说应用场景中，公司不断升级迭代专为学生英语听说练习使用的基于多模态大模型的听说练习工具。 公司自研“灵汩文本生成大模型算法”成功通过国家网信办算法备案认证。同时，持续进行大模型应用能力的持续迭代，实现大模型从单模态到多模态的迭代和升级，力求为用户提供更为丰富、全面的体验。 多项新业务取得新突破，实现阶段性成果 参与国标制定，AI赋能体育教育全面发展。利用5G+云网优势，结合AI视觉识别、大数据等先进技术，提供了基于摄像头及多种终端支撑的体育教学、锻炼、测试、管理及评价、运动氛围营造的一体化体育教育AI解决方案，可满足学校精准教学、灵活测试、组织计划测试、数字化管理、家庭作业监管、线上比赛、体质健康测试、模拟测试等需求，实现运动人脸识别、姿态分析、违规判定、运动处方、测试回溯、精准反馈等功能。旨在解决体育课程缺少可视化提升手段、学生缺乏针对性训练、家长辅导难、学校体育运动氛围不足、体育教育缺少数据支撑等问题，促进学生体质科学稳步地提升。 标杆案例引领英语数字化考试改革。传统英语听说考试受到考点计算机房数量的限制，需要分多个批次、多套试卷考试，导致考试的执行周期较长，工作量大，还存在因使用不同试卷而引发公平性争议的风险。公司新一代英语听说AI解决方案凭借其全流程数字化和可单套试卷考试的优势，全面解决了上述问题。 辽宁、浙江、山东等省份部分教育单位陆续采用公司产品用于英语听说考试。其中今年大连中考英语听力口语考试中，该产品实现全市5.2万余名考生“一套卷”完成考试，大大提升考试工作效率与数字化水平。 除此之外，该方案可扩展应用于学校英语教学课堂和学生课外练习场景，预计在下半年正式面向市场推出基于AI应用的学生端英语听说产品，公司 A股总股本(百万股) 399.51 流通A股股本(百万股) 311.14 A股总市值(百万元) 5,221.66 流通A股市值(百万元) 4,066.56 每股净资产(元) 3.06 资产负债率(%) 12.12 一年内最高/最低(元) 18.06/7.50 作者孙海洋分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 股价走势 佳发教育创业板指 27% 13% -1% -15% -29% -43% -57% 2023-122024-042024-08 资料来源：聚源数据 相关报告 1《佳发教育-半年报点评:新业务取得突破，“AI+”战略稳步推进》2024-08-30 2《佳发教育-公司点评:体育评测国家标准出台，佳发参与建设，看好后续订单增量》2024-06-13 3《佳发教育-年报点评报告:发布员工持股计划（草案），核心产品订单增长》 2024-03-29 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 英语听说产品将在B端和C端释放更大价值。 理化生实验考试试点成功。传统理化生实验操作考试中存在考试组织复杂、监考师资不足、过程回溯难、评分方式主观性难避免等一系列问题。为解决上述问题，黑龙江、陕西、甘肃等省份的部分教育局引入佳发教育理化生实验AI解决方案，采用智能设备，实现实验过程的自动化分析和评价，打造理化生数字化实验室。同时，公司根据市场需求对理化生实验AI解决方案进行全面升级，打造出满足考试、日常教学等需求的不同价位的整体解决方案供客户选择。 调整盈利预测，维持“买入”评级 基于24Q1-3业绩表现，我们调整盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为0.9/1.5/2.0亿元（前值为1.4/1.8/2.5亿元），EPS分别为0.2/0.4/0.5元/股，对应PE值分别为59x/35x/26x。 风险提示：政策延期落实的风险，行业依赖程度较高风险，毛利率波动风险，管理风险，技术风险等 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 412.64 604.37 501.03 629.79 827.54 增长率(%) 11.62 46.47 (17.10) 25.70 31.40 EBITDA(百万元) 128.95 192.13 110.26 180.03 210.11 归属母公司净利润(百万元) 68.95 131.04 88.57 148.06 203.44 增长率(%) (16.56) 90.05 (32.41) 67.18 37.41 EPS(元/股) 0.17 0.33 0.22 0.37 0.51 市盈率(P/E) 75.73 39.85 58.96 35.27 25.67 市净率(P/B) 5.05 4.37 4.41 4.08 3.72 市销率(P/S) 12.65 8.64 10.42 8.29 6.31 EV/EBITDA 26.62 28.51 40.79 24.67 20.49 资料来源：wind，天风证券研究所 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 485.30 638.11 648.73 699.10 828.47 营业收入 412.64 604.37 501.03 629.79 827.54 应收票据及应收账款 141.00 166.51 204.10 207.35 317.26 营业成本 190.58 291.61 245.50 289.70 372.40 预付账款 14.16 9.82 6.65 16.53 11.95 营业税金及附加 3.77 5.72 4.96 5.98 7.94 存货 92.38 93.81 111.32 121.49 161.24 销售费用 66.01 78.40 70.14 88.17 115.86 其他 68.49 70.09 93.57 80.28 96.19 管理费用 39.97 66.89 61.48 63.99 74.15 流动资产合计 801.34 978.34 1,064.38 1,124.74 1,415.10 研发费用 42.95 44.94 49.90 44.84 94.01 长期股权投资 72.02 68.09 68.09 68.09 68.09 财务费用 (15.08) (21.43) (24.73) (25.91) (29.36) 固定资产 250.23 236.86 223.06 209.27 195.47 资产/信用减值损失 (28.20) (19.43) (15.47) (21.03) (3.64) 在建工程 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 (4.00) 0.00 1.33 0.44 (0.74) 无形资产 64.27 71.95 60.20 48.45 36.70 投资净收益 (4.90) (1.70) 7.16 10.19 15.22 其他 79.63 73.14 75.27 72.76 72.87 其他 58.22 20.55 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 466.15 450.04 426.63 398.57 373.13 营业利润 63.33 138.82 86.80 152.61 203.39 资产总计 1,267.49 1,429.45 1,491.01 1,523.32 1,788.23 营业外收入 0.02 0.00 0.01 0.01 0.01 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 0.24 0.04 0.22 0.16 0.14 应付票据及应付账款 105.83 126.95 177.01 134.97 251.48 利润总额 63.11 138.78 86.59 152.46 203.25 其他 71.22 69.64 104.44 90.13 120.62 所得税 5.51 9.17 6.37 12.46 15.02 流动负债合计 177.05 196.59 281.45 225.10 372.10 净利润 57.60 129.61 80.22 140.00 188.23 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 (11.35) (1.43) (8.35) (8.06) (15.21) 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 68.95 131.04 88.57 148.06 203.44 其他 2.73 0.69 3.02 2.15 1.95 每股收益（元） 0.17 0.33 0.22 0.37 0.51 非流动负债合计 2.73 0.69 3.02 2.15 1.95 负债合计 204.93 208.76 284.46 227.25 374.05 少数股东权益 27.78 26.53 21.86 17.28 8.79 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 399.51 399.51 399.51 399.51 399.51 成长能力 资本公积 18.48 15.89 15.89 15.89 15.89 营业收入 11.62% 46.47% -17.10% 25.70% 31.40% 留存收益 740.49 814.02 863.51 947.79 1,061.29 营业利润 -19.18% 119.21% -37.47% 75.82% 33.27% 其他 (123.71) (35.27) (94.23) (84.40) (71.30) 归属于母公司净利润 -16.56% 90.05% -32.41% 67.18% 37.41% 股东权益合计 1,062.56 1,220.68 1,206.55 1,296.07 1,414.18 获利能力 负债和股东权益总计 1,267.49 1,429.45 1,491.01 1,523.32 1,788.23 毛利率 53.81% 51.75% 51.00% 54.00% 55.00% 净利率 16.71% 21.68% 17.68% 23.51% 24.58% ROE 6.66% 10.97% 7.48% 11.58% 14.48% ROIC 8.69% 21.94% 12.00% 25.29% 32.34% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 57.60 129.61 88.57 148.06 203.44 资产负债率 16.17% 14