新业务取得突破，“AI+”战略稳步推进

2024年08月30日 佳发教育（300559）证券研究报告 新业务取得突破，“AI+”战略稳步推进 公司发布2024年半年报 公司24Q2收入1.5亿，同比-38.3%，归母净利润0.4亿，同比-57.3%，扣非归母0.4亿，同比-56.6%； 投资评级 行业计算机/软件开发 6个月评级买入（维持评级） 当前价格8.3元 目标价格元 基本数据 24H1收入2.6亿，同比-14.7%，归母净利润0.4亿，同比-51.6%，扣非归母 A股总股本(百万股) 399.51 0.4亿，同比-51.1%。收入下降部分系宏观经济波动、市场有效需求不足等 流通A股股本(百万股) 311.14 因素影响所致。 A股总市值(百万元) 3,315.97 分产品看，24H1标准化考点设备收入1.7亿，同比-24.4%，占比67%；智慧教育产品及整体解决方案收入0.6亿，同比+14.4%，占比21.8%。 公司24H1毛利率54.9%，同比+1.8pct；归母净利率16.4%，同比-12.5pct。 分产品看，24H1标准化考点设备毛利率60.2%，同比+2.9pct；智慧教育产品及整体解决方案毛利率43.9%，同比+1.1pct。 从费用端看，公司24H1销售/管理/研发/财务费用率分别为14.1%/16.6%/8.9%/-2.7%，同比+3.4pct/+9.1pct/+1.9pct/+0.1pct。其中，管理费用0.4亿，同比+89.6%，主要系摊销员工持股计划费用所致。 紧跟市场变化，及时调整策略，力争达成年度目标 24年上半年，面对复杂多变的市场及宏观经济，公司部分项目落地不及预期。公司紧跟市场变化，及时调整市场策略，顺利完成全国多地的大规模智慧考试建设与服务；并及时推出租建结合、收服务费等新型商业模式。 今年高考期间公司全面响应各级招生考试机构提出的“积极推进高考考场实时智能巡查和保密室实时智能巡检工作”的要求，依托网上巡查系统，利用AI分析考试违规和异常行为，实现考场实时巡查、考生违规行为实时报警等，全面提升考务管理效率。截至24年6月底，公司智能巡考产品已在全国20余个省份百余个地市支持用户开展智能巡考试点工作，为后续大 流通A股市值(百万元)2,582.44 每股净资产(元)3.03 资产负债率(%)13.46 一年内最高/最低(元)20.58/7.77 作者 孙海洋分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 股价走势 佳发教育创业板指 19% 9% -1% -11% -21% -31% -41% -51% 2023-082023-122024-04 资料来源：聚源数据 面积拓展市场夯实基础。 相关报告 新业务取得突破，“AI+”战略稳步推进 公司利用5G+云网优势，结合AI机器视觉识别、大数据等先进技术，提供了基于摄像头及多种终端支撑的体育教学、锻炼、测试、赛事及评价、运动氛围营造的体育教育AI解决方案获得市场认可。 在2024年全国初中体育考试中，佳发教育“AI新体考”方案应用到全国300余个考点中，为50万+考生提供了专业的体育考试保障工作，累计测试次数超过800万次。公司快速落地“AI+”战略，稳步推进核心技术自主可控。一方面，公司自研教育大模型能力持续提升，自研“灵汩文本生成大模型算法”成功通过国家网信办算法备案认证；另一方面，公司多项AI产品与应用场景落地，同时核心技术全链路实现自主可控。 调整盈利预测，维持“买入”评级 在教育数字化、智慧化的发展背景下，佳发教育聚焦智慧考试和智慧教育两大业务方向，以自有核心产品与落地服务能力为基础，将先进技术与业务认知深度融合，推出覆盖各类考试和K12、高教职教教学场景的综合解决方案，服务全国31个省（直辖市、自治区），应用于上千个教育管理机构及上万所学校。 基于公司24H1业绩情况，公司收入与归母净利润均出现较大幅度的下降，同时考虑到经济形势和市场环境，我们调整盈利预测，预计24-26年归母分别为1.4/1.8/2.5亿元（此前24-26年前值为1.9/2.8/3.6亿元），EPS分别 1《佳发教育-公司点评:体育评测国家标准出台，佳发参与建设，看好后续订单增量》2024-06-13 2《佳发教育-年报点评报告:发布员工持股计划（草案），核心产品订单增长》 2024-03-29 3《佳发教育-公司点评:与华为携手推进智慧教育数智化升级》2024-03-21 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 为0.34/0.46/0.62元/股，对应PE分别为24/18/13X。 风险提示：政策延期落实的风险，行业依赖程度较高风险，毛利率波动风险，管理风险，技术风险等 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 412.64 604.37 631.57 793.89 1,043.17 增长率(%) 11.62 46.47 4.50 25.70 31.40 EBITDA(百万元) 128.95 192.13 158.57 215.76 252.63 归属母公司净利润(百万元) 68.95 131.04 136.93 182.47 246.05 增长率(%) (16.56) 90.05 4.49 33.26 34.85 EPS(元/股) 0.17 0.33 0.34 0.46 0.62 市盈率(P/E) 47.34 24.91 23.84 17.89 13.27 市净率(P/B) 3.15 2.73 2.69 2.46 2.21 市销率(P/S) 7.91 5.40 5.17 4.11 3.13 EV/EBITDA 26.62 28.51 16.34 11.32 9.41 资料来源：wind，天风证券研究所 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 485.30 638.11 595.48 736.99 793.10 营业收入 412.64 604.37 631.57 793.89 1,043.17 应收票据及应收账款 141.00 166.51 300.66 217.99 443.31 营业成本 190.58 291.61 284.21 365.19 469.42 预付账款 14.16 9.82 9.25 19.97 15.92 营业税金及附加 3.77 5.72 6.25 7.54 10.01 存货 92.38 93.81 143.66 149.81 206.59 销售费用 66.01 78.40 83.37 111.14 146.04 其他 68.49 70.09 101.43 80.67 106.07 管理费用 39.97 66.89 77.49 80.66 93.47 流动资产合计 801.34 978.34 1,150.48 1,205.43 1,564.99 研发费用 42.95 44.94 62.90 56.52 118.50 长期股权投资 72.02 68.09 68.09 68.09 68.09 财务费用 (15.08) (21.43) (23.71) (25.61) (29.41) 固定资产 250.23 236.86 223.06 209.27 195.47 资产/信用减值损失 (28.20) (19.43) (15.47) (21.03) (3.64) 在建工程 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 (4.00) 0.00 1.33 0.44 (0.74) 无形资产 64.27 71.95 60.20 48.45 36.70 投资净收益 (4.90) (1.70) 7.16 10.19 15.22 其他 79.63 73.14 75.27 72.76 72.87 其他 58.22 20.55 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 466.15 450.04 426.63 398.57 373.13 营业利润 63.33 138.82 134.08 188.04 245.96 资产总计 1,267.49 1,429.45 1,577.11 1,604.00 1,938.12 营业外收入 0.02 0.00 0.01 0.01 0.01 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 0.24 0.04 0.22 0.16 0.14 应付票据及应付账款 105.83 126.95 224.93 168.34 318.80 利润总额 63.11 138.78 133.87 187.89 245.82 其他 71.22 69.64 118.15 94.46 138.20 所得税 5.51 9.17 9.85 15.35 18.17 流动负债合计 177.05 196.59 343.08 262.79 457.00 净利润 57.60 129.61 124.02 172.54 227.65 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 (11.35) (1.43) (12.91) (9.93) (18.40) 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 68.95 131.04 136.93 182.47 246.05 其他 2.73 0.69 3.02 2.15 1.95 每股收益（元） 0.17 0.33 0.34 0.46 0.62 非流动负债合计 2.73 0.69 3.02 2.15 1.95 负债合计 204.93 208.76 346.09 264.94 458.95 少数股东权益 27.78 26.53 19.32 13.66 3.40 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 399.51 399.51 399.51 399.51 399.51 成长能力 资本公积 18.48 15.89 15.89 15.89 15.89 营业收入 11.62% 46.47% 4.50% 25.70% 31.40% 留存收益 740.49 814.02 890.53 994.40 1,131.67 营业利润 -19.18% 119.21% -3.41% 40.24% 30.80% 其他 (123.71) (35.27) (94.23) (84.40) (71.30) 归属于母公司净利润 -16.56% 90.05% 4.49% 33.26% 34.85% 股东权益合计 1,062.56 1,220.68 1,231.02 1,339.06 1,479.17 获利能力 负债和股东权益总计 1,267.49 1,429.45 1,577.11 1,604.00 1,938.12 毛利率 53.81% 51.75% 55.00% 54.00% 55.00% 净利率 16.71% 21.68% 21.68% 22.98% 23.59% ROE 6.66% 10.97% 11.30% 13.77% 16.67% ROIC 8.69% 21.94% 21.35% 27.73% 39.84% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 57.60 129.61 136.93 182.47 246.05 资产负债率 16.17% 14.60% 21.94% 16.52% 23.68% 折旧摊销 19.95 25.94 25.55 25.55 25.55 净负债率 -45.43% -52.24% -48.24% -54.92% -53.54% 财务费用 1.18 0.09 (23.71) (25.61) (29.41) 流动比率 3.96 4.71 3.35 4.59