2024年11月金融数据点评：M1连续高增表明现金流量表改善

事件点评 2024年12月15日 固定收益研究团队 M1连续高增表明现金流量表改善 ——2024年11月金融数据点评 陈曦（分析师）梁吉华（分析师） chenxi2@kysec.cn 证书编号：S0790521100002 liangjihua@kysec.cn 证书编号：S0790523110002 相关研究报告 《复苏初期的债市投资策略》 -2024.11.28 《2019年底债券牛市对当前债市的启示》-2024.11.30 《中央经济工作会议学习：等待央行的政策选择》-2024.12.13 央行公布2024年11月金融数据，11月社融存量同比增长7.8%，与前值持平；新增人民币贷款5800亿元，同比少增5100亿元；11月社会融资增量为23357亿元，同比少增1197亿元；11月M1同比下降3.7%，M2同比增长7.1%。 M1高增表明现金流量表改善，是经济回升重要原因 M1连续高增表明企业和居民现金流量表出现了明显改善。11月M1新增17543 亿元，同比大幅多增16335亿元，M1同比-3.7%，降幅较10月继续收窄，连续 第二个月反弹。 年初以来M1绝对值出现大幅下降，一方面是手工补息的影响，一方面是企业应收账款的增加，在地方政府土地出让收入减少的背景下，财政支出和投资保持一定强度，非税收入大幅上升，企业应收账款大幅上升，可以看到应收账款平均回 收期在增加，企业现金流较差。企业缺乏现金流，导致企业资本开支和居民消费较为低迷。 “9.26”政策后，特别是债务置换之后，企业和居民现金流有一个明显变化，体现为M1的绝对值从9月份开始大幅上升，化债能够改善企业和居民现金流量表，企业应收账款可以转化为现金流，政府对非税收入依赖度下降，企事业单位工资 收入有了保障也会增加消费。 债务置换不改变负债总量，对资产负债表的影响是中性的，但是可以改善企业和居民的现金流量表。M1的大幅回升表明企业和居民现金流量表改善，对经济和收入预期向好，是PMI连续回升，消费增速回升的重要原因之一。 11月M2同比7.1%，较前值下降0.4个百分点，其中非银金融机构存款11月增 幅仅为1800亿元，同比少增13900亿元，或受到同业存款自律的影响。 居民中长期贷款需求继续反弹 居民中长期贷款需求继续改善由于提前还贷的减少和商品房销售回暖。11月居民贷款新增2700亿元，同比少增225亿元；其中短期贷款、中长期贷款分别新 增-370和3000亿元，同比分别多减964和多增669亿元。短期贷款短暂反弹之后又再度回落，反映居民预期尚未完全逆转，包括对股市没有形成稳定的预期。中长期贷款的修复一方面是存贷房贷利率下调之后，提前还贷减少，据金融时 报，“今年10月个人房贷发放量超过4000亿元，提前还款金额减少，提前还款 额占个人住房贷款余额的比重明显低于一揽子增量政策出台前的8月”；另一方面是商品房销售的回暖，据中指数据，11月30城新房成交面积环比增长12.4%，同比增长20.6%，20城二手房成交套数环比增长11.7%，同比增长26.3%。 政府债券是社融主要拉动项 11月新增政府债融资13101亿元，同比多增1589亿元；政府债券存量余额79.33 万亿，同比增长15.2%，成为社融主要拉动项。政府债券高增主要是由于置换债的大规模发行，11月发行置换债约1.1万亿元，年内总额度2万亿，预计12月 还有9000亿元置换债发行。中央经济工作会议定调2025年实施“更加积极的财政政策”，明确提出“提高财政赤字率，增加发行超长期特别国债，增加地方专项债发行使用”，预计政府债券仍将是未来一段时间社融的主要支撑。 企业信贷需求仍待改善 11月非金融企业贷款新增2500亿元，同比少增5721亿元；其中短期贷款、中 长期贷款、企业票据融资分别新增-100、2100、1223亿元，同比分别多减1805、少增2360和少增869亿元。主要原因一是企业信贷需求仍旧偏弱，二是地方化 债启动，部分存量银行贷款被置换，三是企业融资需求由信贷转向债券，11月 新增企业债融资2428亿元，同比多增1040亿元，城投债和地产债发行均回暖，可能与近期债券市场收益率下行，企业选择成本更低的融资方式有关。 风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。 固定收益研究 事件点评 开源证券 证券研究报 告 附图1：2024年M1绝对值出现下降，9月份以来触底反弹 数据来源：国家统计局、Wind、开源证券研究所 附图2：企业应收账款平均回收期较往年同期增加较多，现金流较差 数据来源：国家统计局、Wind、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 股票投资评级说明 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 开源证券研究所 上海深圳 地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼3层 邮编：200120 邮箱：research@kysec.cn 地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层 邮编：518000 邮箱：research@kysec.cn 北京西安 地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层邮编：100044 邮箱：research@kysec.cn 地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编：710065 邮箱：research@kysec.cn