利率专题：谁在买入？

债市提前开启跨年行情？

11月以来，债市利率下行主要受机构抢跑交易降准预期、配置盘提前布局明年票息资产、供给压力整体可控等利好驱动。近期，政治局会议和中央经济工作会议提振市场情绪，10年国债利率创新低。

债市利率快速下行原因：

1. 重要会议提振市场情绪：政治局会议货币政策定调由“稳健”改为“适度宽松”，中央经济工作会议进一步强化货币宽松预期。
2. 预期与现实交织：政策预期与经济现实交织，债牛逻辑仍有支撑。
3. 非银同业存款利率规范：压缩同业存款与一般存款间套利空间，利好存单和债市。
4. 机构抢跑行为：提前交易明年政策预期，配置盘持续发力。

10年国债利率走势：新低后止盈情绪积累，继续下行阻力增加，1.8%-1.9%或成为博弈区间。当前10Y国债利率与DR007利差约为28BP，低于今年中枢水平。

信用类资产表现：11月以来抢跑交易下，轮动特征明显，期限由中短端转向中长端，评级由高向低轮动。

谁在买入？

11月以来，基金、保险、理财等机构为主要买盘，买入力度持续加大。

机构现券成交特点：

1. 地方债放量：保险持续净买入，有效对冲供给压力。
2. 基金“抢跑”：购债力度加大，久期拉长。
3. 理财增配：信用债和部分地方债，期限拉长。
4. 农商行止盈：继上半年大幅净买入后，10月末以来开始止盈。

本周现券成交情况：

• 12/10-12/11：基金买入力度强，主要买入利率和二永。
• 12/12-12/13：基金买入减弱，增加地方债配置；保险、农商行发力。

后市展望

随着10年国债利率持续突破新低，止盈情绪积累，利率下行阻力加大，市场预期分化或将放大波动。近期“资产荒”担忧升温及货币政策宽松预期助推债市走强，但临近年末资金面收敛或形成扰动。

研究结论：10年国债利率1.7%-2.0%，主要博弈区间1.8%-1.9%，当前点位需保持审慎，后续逢回调把握交易配置机会。

风险提示

1. 政策不确定性。
2. 基本面变化超预期。
3. 海外地缘政治风险。