核心观点与关键数据
- 债市走势：本周债市利率下行顺畅，10年国债利率下破1.8%，30年国债利率接近2.0%，长端和超长端再创年内新低。债牛趋势未改，主要受“适度宽松”的货币政策推动，机构“抢跑”交易跨年行情。
- 央行政策：央行连续多日逆回购净投放1844亿元，资金面维持平稳均衡，但流动性分层现象明显，R001-DR001、R007-DR007利差分别处于21.7BP、22.2BP。
- 重要会议信号：
- 中央政治局会议：强调“适度宽松的货币政策”、“超常规逆周期调节”、“稳住楼市股市”、“全方位扩大国内需求”，政策定调积极。
- 中央经济工作会议：延续政治局会议基调，提出提高财政赤字率、增加发行超长期特别国债和专项债、适时降准降息等。
- 财政政策：从“积极”到“更加积极”，目标赤字率或上调至3.5-4.0%区间，超长期特别国债或发行2万亿元，新增专项债发行额度约4.5-5.0万亿元。
- 货币政策：从“稳健”到“适度宽松”，明确“适时降准降息”，货币政策工具总量和结构双重功能将发力，央行可能创新金融工具稳定市场。
- 扩内需策略：提振消费成为扩内需的主要抓手，包括实施提振消费专项行动、提高退休人员基本养老金、加力扩围“两新”政策等。
机构行为分析
- “抢跑”行为：机构提前交易货币宽松预期，加大债券配置力度。交易盘（基金）和配置盘（保险）成为债市行情的重要推动力。
- 具体表现：
- 利率债：保险为最大买盘（净买入844亿元），基金为第二大买盘（净买入504亿元）。
- 存单：理财增持543亿元，农商行连续5日净买入202亿元。
- 信用债：基金和理财为主要买盘，分别净买入114亿元、43亿元。
- 二永债：基金为最大买盘（净买入272亿元），农商行增配1Y以下、1-3Y二永债。
市场风险评估与建议
- 风险点：
- 利率水平较低，债券估值性价比减弱，机构止盈压力可能放大债市波动。
- 宏观经济企稳回升，政策加码下明年年初信贷投放和宽信用修复成色，以及“抢出口”效应可能加大债市不确定性。
- 建议：当前基本面整体修复力度相对有限，货币宽松预期进一步强化，但建议保留一份审慎，节奏上可以有所调整。10年国债利率评估在1.7%-2.0%区间，主力博弈区间在1.8%-1.9%，关注宽信用修复和基本面边际变化带来的或有扰动，建议把握阶段性调整后的交易和配置机会。
下周重点关注
- 央行逆回购到期5385亿元，关注央行逆回购投放情况。
- 中国规模以上工业增加值、社会消费品零售总额、失业率。
- 美国工业产出、欧元区ZEW经济景气指数。
- 欧元区CPI同比。
- 美联储利率决议。
- 中国央行贷款市场报价利率1年期(LPR)。
- 日本CPI同比。
