锌年报：潮起潮落总有时 风云变幻力不支

核心观点及策略

宏观面：

• 美国：特朗普政策及美联储降息提振经济，但加征关税增加再通胀压力，降息路径曲折，预计2025年降息50-75BP。
• 欧元区：经济偏弱，通胀回落，欧央行持续降息，预计全年降息125-150BP，上半年或迎来经济修复。
• 中国：政策发力带动经济修复，2025年财政及货币政策将加码，赤字率抬升，专项债规模扩大，逆周期调节力度加大。

供应端：

• 锌矿：2024年全球锌矿供应不增反降，远低于预期，2025年潜在增量72万吨（海外63万吨，国内9万吨），中性预估59万吨，2025Q2将有明显体现。
• 加工费：2024年加工费大幅下跌，进口加工费降至负值，2025Q2内外加工费才有望明显改善。
• 精炼锌：2024年海外炼厂减复产并存，国内供应同比降幅较大，进口补充量超预期，2025年全球精炼锌供应增量预估45万吨。

需求端：

• 海外：降息周期下欧美需求修复，区域分化收敛，但贸易壁垒或打压镀锌出口。
• 国内：汽车及家电消费高景气，风光增速可观，基建稳中偏好，地产提升空间有限，预计消费呈现弱复苏。

整体分析：

• 全球锌元素逐步转向过剩，原料端结构性矛盾改善节奏决定价格走势，年初锌价将延续寻顶，等待原料兑现传导至冶炼产出恢复后，锌价转向承压下行。
• 预计全年沪锌主要运行区间22000-28000元/吨，伦锌在2400-3400美元/吨。

策略：

• 年初逢低多思路，等待2025Q2原料改善，操作思路切换成逢高沽空。
• 月差上，关注库存拐点带来的阶段性跨期反套机会。

风险因素：

• 贸易摩擦冲击超预期，国内政策及锌矿恢复不及预期。