2024年度策略报告：潮起潮落自有时，万物轮回皆有期

2024年度策略报告2023年12月22日 潮起潮落自有时，万物轮回皆有期 报告摘要： 行情回顾： 国内现货：截至12月15日，华东地区不通氧553#工业硅平均价14,550元/吨，较年初下跌19.83%；华东地区通氧553#工业硅平均价14,900元/吨，较年初下跌18.80%；华东地区421#工业硅平均价15,550元/吨，较年初下跌20.05%。 期货市场：截至12月15日，工业硅期货主力合约收盘价13,810 元/吨，较年初下跌22.28%。 逻辑分析： 成本端：电价依旧是硅企成本的主力，但仍需关注硅煤、电极等其他原料成本下移带来的成本坍塌。 供给端：2023年工业硅全国产量呈正向增长，但增速略缓，且主要产量增量由新疆地区贡献，四川和云南地区总产量则略有下滑，因年内交割利润较好，部分企业生产可交割的421#硅为主，市场出现一定的结构性错配情况；2024年来看，工业硅仍有较大新增产能投放，供给端将维持宽松状态。 分析师：曾德谦 从业资格证号：F3021262投资咨询证号：Z0013703研究所 金属期货（期权）研究室 TEL：010-82295006 Email：zengdeqian@swhysc.com 相关图表 需求端：2023年工业硅消费以多晶硅和有机硅为主，但有机硅 因终端消费不佳，开工持续处于低位，对工业硅消费的边际增量较为有限，硅铝合金及出口持续疲软，对工业硅消费较为一般；2024年来看，工业硅仍以内需为主，稳增长的复苏预期下，消费或将有所好转，需持续关注下游多晶硅及有机硅新增产能的实际投放情况。 库存：2023年11月期货仓单集中注销对硅价造成一定的冲击，但冲击力度相对平和；考虑期货交割库的扩容及其他因素，预计2024年11月期货仓单注销、现货回流带来的冲击要大于今年，需持续关注期货市场注册仓单情况。 行情展望及投资策略：综合来看，预期2024年工业硅重心将有所上移，预期运行区间13,500-16,500元/吨，可关注荣枯水期成本变动带来的操作机会。 期货（期权）研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 风险提示：宏观风险；原料端非预期扰动；产业链新增产能未能如期释放。 相关报告： 《宏源工业硅半年报：传统累库期来临，硅价难言反弹20230619》 《宏源工业硅四季度报：仓单集中注销是否会“压垮”硅价20231010》 《宏源期货工业硅月报：平枯水期来临，成本为硅价提供支撑20231102》 《工业硅系列专题一：硅石篇20230315》 《工业硅系列专题二：工业硅篇 20230421》 《工业硅系列专题三：交割篇》 《工业硅系列专题四：“硅能源”全产业链期货的重要性研讨》 《工业硅系列专题五：有机硅篇（上）》 2023年工业硅产业链价格变动速览 图表1：工业硅产业链价格 资料来源：WIND,SMM,宏源期货研究所 目录 报告摘要：1 2023年工业硅产业链价格变动速览2 一、工业硅行情回顾：起起落落，重心下移6 二、供给端：新增持续放量，供给宽松7 （一）电价主导硅企成本变动7 （二）总量增加，地域特征明显10 三、需求端：一稳三弱，内需为主14 （一）多晶硅：持续景气，支撑工业硅消费14 （二）有机硅：成本倒挂，停车装置较多16 （三）硅铝合金：终端平淡，开工低位17 （四）出口：海外经济下行，出口疲软18 四、库存与供需平衡19 五、行情展望及投资策略20 图表目录 图表1：工业硅产业链价格2 图表2：不通氧553#工业硅（华东）平均价6 图表3：工业硅主力收盘价6 图表4：通氧553#工业硅（华东）平均价7 图表5：421#工业硅（华东）平均价7 图表6：基差7 图表7：工业硅期货主力合约成交持仓比7 图表8：电极平均价8 图表9：硅石价格8 图表10：硅煤平均价8 图表11：石油焦价格8 图表12：主产区电价8 图表13：553#工业硅平均成本9 图表14：421#工业硅平均成本9 图表15：全国553#工业硅平均利润9 图表16：全国421#工业硅平均利润9 图表17：全国工业硅月度产量10 图表18：新疆工业硅月度产量10 图表19：四川工业硅月度产量11 图表20：云南工业硅月度产量11 图表21：工业硅周度开炉情况（单位：台）11 图表22：工业硅2023年新增产能情况（单位：万吨）12 图表23：工业硅2024年新增产能情况（单位：万吨）13 图表24：光伏产业链产量14 图表25：新增光伏装机14 图表26：多晶硅价格走势15 图表27：多晶硅月度产量15 图表28：多晶硅2023-2024年新增产能排产情况（单位：万吨）15 图表29：DMC平均价16 图表30：硅油&107胶平均价16 图表31：DMC月度产量16 图表32：聚硅氧烷月度出口量16 图表33：有机硅2023-2024年新增产能情况（单位：万吨）17 图表34：原生铝合金开工率18 图表35：再生铝合金开工率18 图表36：汽车产量18 图表37：汽车销量18 图表38：工业硅月度出口量19 图表39：2023年1-10月工业硅分国别出口占比19 图表40：工业硅社会库存19 图表41：工业硅库存细分19 图表42：工业硅期货注册仓单20 图表43：工业硅三大主产地厂库20 一、工业硅行情回顾：起起落落，重心下移 2023年上半年硅价持续下跌，下半年震荡企稳后呈倒“V”型走势，硅价整体重心下移。年初经济预期回暖，下游复苏预期较强，在枯水期供给相对稳定的情况下，工业硅价格震 荡上行，但随后需求并未出现明显向好，工业硅价格上行幅度有限。 1月底期货主力合约达到年内最高点18,720元/吨，随后需求持续疲软，加之市场对经济复 苏的预期开始走弱，硅价开始震荡下行之路，下跌态势延续至4月中上旬，期货价格在15,000元/吨的位置得到短暂支撑，窄幅震荡整理，多头探涨无果后，硅价在五一假期结束后再次下行，且下跌速度快于节前。 6月中旬，期货主力合约跌至年内最低点12,270元/吨，达到多数硅企成本线，新疆大厂部分部分停炉减产，硅价低位反弹，但随着平丰水期将至，西南产区陆续复产，硅价回升幅度有限，随后进入盘整期，硅价在13,000-13,800区间运行。 9月，市场进入传统“金九银十”消费旺季，市场情绪偏暖，多晶硅去库至低位，有机硅下游节前备库，需求旺盛，西北地区出货通畅，大厂积极挺价，加之硅煤供应偏紧，成本端同样对硅价形成支撑，多因素主导下，现货市场价格持续上行，期货盘面突破前期压力位，上行至15,000元/吨的水平。 9月中下旬，下游备库逐渐完成，市场成交降温，期货多头逐渐止盈离场，价格开始回落，重回震荡下行之路，国庆节后，下游消费无根本性改善，企业采买热情下降，市场观望情绪较重，硅价缺乏上行动力，叠加11月底仓单注销带来的现货冲击，工业硅偏弱运行；12月初在碳酸锂情绪影响下，硅价超跌后回升，再回区间运行，但运行重心较前期略有下移。 截至12月15日，工业硅期货主力合约收盘价13,810元/吨，较年初下跌22.28%（-3,960元/吨）；华东地区不通氧553#工业硅平均价14,550元/吨，较年初下跌19.83%（-3,600元/吨）；华东地区通氧553#工业硅平均价14,900元/吨，较年初下跌18.80%（-3,450元/吨）；华东地区421#工业硅平均价15,550元/吨，较年初下跌20.05%（-3,900元/吨）。 图表2：不通氧553#工业硅（华东）平均价图表3：工业硅主力收盘价 68000 58000 单位：元/吨 48000 38000 28000 18000 8000 19,000.00 18,000.00 单位：元/吨 17,000.00 16,000.00 15,000.00 14,000.00 13,000.00 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月11日 3月28日 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 2022-12-26 2023-01-26 2023-02-26 2023-03-26 2023-04-26 2023-05-26 2023-06-26 2023-07-26 2023-08-26 2023-09-26 2023-10-26 2023-11-26 12,000.00 2020年2021年2022年2023年 资料来源：SMM,宏源期货研究所资料来源：WIND,宏源期货研究所 图表4：通氧553#工业硅（华东）平均价图表5：421#工业硅（华东）平均价 68000 单位：元/吨 58000 48000 38000 28000 18000 8000 26000 24000 单位：元/吨 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月11日 3月28日 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 1月2日 1月19日 2月6日 2月23日 3月12日 3月29日 4月16日 5月6日 5月23日 6月9日 6月27日 7月14日 7月31日 8月17日 9月3日 9月20日 10月15日 11月1日 11月18日 12月5日 12月22日 8000 2020年2021年2022年2023年2020年2022年2023年 资料来源：SMM,宏源期货研究所资料来源：SMM,宏源期货研究所 图表6：基差图表7：工业硅期货主力合约成交持仓比 1,500.00 1,000.00 单位：元/吨 500.00 -(500.00) (1,000.00) (1,500.00) (2,000.00) 2022-12-26 2023-01-26 2023-02-26 2023-03-26 2023-04-26 2023-05-26 2023-06-26 2023-07-26 2023-08-26 2023-09-26 2023-10-26 2023-11-26 (2,500.00) 华东553#不通氧华东421#（剔除牌号升贴水） 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 - 资料来源：WIND,SMM,宏源期货研究所资料来源：WIND,宏源期货研究所 二、供给端：新增持续放量，供给宽松 （一）电价主导硅企成本变动 除电力成本具有季节性特征，工业硅其他成本弱中趋稳。随着欧洲能源危机弱化，电极、石油焦及硅煤等能源价格前三季度跌幅明显，四季度开始有所企稳回升，整体较年初有所回落，截至12月15日，碳电极平均价9,200元/吨，较年初下降44.24%（-7,300元/吨），石墨电极平均价17,800元/吨，较年初下降39.15%（-11,450元/吨），二者价差从年初的12,750元/吨收复至8,600元/吨，逐渐向正常价差水平回归；石油焦价格从年初的1,960-2,230元/吨回落至当前的1,310-1,500元/吨，降幅700元/吨左右；硅煤价格从年初的2,150-2,550元/吨降至1,960-2,275元/吨，整体较年初下移200-300元/吨，降幅相对较小；预计随着硅煤等价格企稳回升，将对工业硅成本带来一定的支撑。硅石受其自身特征限制，价格变动空间有限，年内下调50元/吨左右，短期内对工业硅成本影响较小。西南产区受荣枯水期的影响，电力成本变动 具有明显的季节性特征，通常二季度末至四季度中处于传统丰水期，电价较低，带动硅企成本整体下移2,000元/吨左右，对硅企开工影响较大。 图表8：电极平均价图表9：硅石价格 35000 30000 单位：元/吨 25000 20000 15000 100