宏观经济和债券市场一周观点——央行逆周期调节加码 保持流动性合理充裕（2024.11.25-2024.12.1）

分析周期 2024.11.25-2024.12.1 技术研究部（研究院） 联系电话：010-67413343 邮箱：research@dagongcredit.com 宏观经济和债券市场一周观点 ——央行逆周期调节加码保持流动 性合理充裕 本期观点摘要 宏观动态方面，规模以上工业企业整体利润表现为降幅收窄但仍处负增长区间。政策及会议方面，央行加码货币政策逆周期调节力度，通过7天期逆回购操作、中期借贷便利操作、公开市场买断式逆回购操作以及公开市场国债买卖操作等多举措满足流动性合理需求。 债市政策方面，债市将创新出供应链票据资产证券化产品。债券发行方面，本周信用债整体发行数量环比下降6.14%，净融资额为净流入，发行成本整体上行5.42BP；今年以来，科创类债券发行量同比增速较快，绿色债券发行量下降。 行业监测方面，房地产行业，11月新建住宅价格持续上涨，二手房价格环比降幅小幅收窄；奥园集团有限公司被广东证监局出具警示函；融侨集团股份有限公司子公司被提起诉讼，涉及借款本金约1.53亿元。城投行业，全国已有22地 拟发行再融资专项债置换存量隐性债务，发行总额超13,613亿；安泰城乡投资及子公司新增被执行记录、票据逾期及限制高消费等情况。其他行业，“*ST傲农”新增逾1.20亿元债务逾期；“22新疆新能GN001”将于12月9日召开持有人会议，讨论提前兑付相关议案。 风险预警方面，本周1家发行人主体级别被下调；无发行人评级展望被下调。 1.宏观动态 1.1经济数据方面，规模以上工业企业整体利润表现为降幅收窄但仍处负增长区间 根据国家统计局公布的数据显示，2024年1-10月，全国规模以上工业企业实现利润总额58,680.4亿元，同比下降4.3%。尽管利润降幅有所收窄，但整体下行趋势依然明显，显示出经济恢复面临的挑战。 分行业来看，（1）采矿业与制造业：压力仍然较大。采矿业和制造业是工业企业中的主要板块，但两者的表现均不理想。采矿业的利润同比下降12.7%，尤其是煤炭和石油开采行业，原材料价格波动加剧，需求疲软导致了这些行业的利润大幅下滑。制造业整体利润为42,223.1亿元，同比下降4.2%。其中，部分传统行业如石油化工、钢铁等面临成本上涨和市场需求低迷的困境，未能有效恢复。（2）电力行业：有亮点但局限性明显。尽管电力、热力、燃气及水生产和供应业实现了11.5%的利润增长，但这一增长无法掩盖整体工业企业利润下滑的阴影。电力行业的增长更多是受到季节性需求波动和政策扶持的影响，不能完全代表整个工业领域的健康状况。（3）高技术制造业与装备制造业：回升势头显现。装备制造业的利润在10月实现了由降转增的变化，增速达到4.5%。特别是在铁路、船舶、航空航天、电子等细分行业，呈现出较为强劲的回升势头。高技术制造业的利润同比增长12.9%，表现远超整体工业平均水平。高技术制造业，尤其是锂电池、智能设备等新兴行业，正在成为中国工业经济的重要支撑。 营业收入与成本方面，规模以上工业企业的营业收入增长1.9%，尽管略有增长，但增幅相对较低，显示出整体工业产出增速放缓，尤其在面对全球经济不确定性和国内需求不足的情况下，收入增长显得尤为脆弱。与此同时，营业成本增幅为2.3%，略高于收入增长，意味着企业的成本压力加大，利润空间被进一步压缩。企业的营业收入利润率为5.29%，同比下降0.34个百分点，这表明在收入增长有限的情况下，成本上升进一步影响了盈利能力，企业的获利水平逐步走低。 资产与负债方面，截至10月末，规模以上工业企业的资产总计176.74万亿元，同比增长4.6%；负债总额为102.01万亿元，增长4.5%。虽然企业的资产规模有所扩大，但负债的增长几乎与资产增幅持平，表明企业的债务负担相对加重，可能面临较大的偿债压力。在资金流动性方面，企业的应收账款和产成品存货分别同比增长7.8%和3.9%，这意味着企业在销售回款和库存管理上的压力逐渐加大，可能影响到资金周转和现金流状况。 10月的数据表明，在政策持续发力的背景下，企业利润降幅有所收窄，特别是在制造业和高技术制造业中，政策效果较为明显。然而，这些回升势头并未能够完全扭转整体的利润下滑局面。各类政策的效果需要更多时间才能显现，而当前的经济复苏仍面临较大不确定性。 1.2政策及会议方面，央行加码货币政策逆周期调节力度，通过7天期逆回购操作、中期借贷便利操作、公开市场买断式逆回购操作以及公开市场国债买卖操作等多举措满足流动性合理需求 本周，人民银行以固定利率（操作利率为1.50%）、数量招标方式开展了7天期逆 回购14,862亿元，操作金额分别为2,493亿元、2,993亿元、2,683亿元、1,903亿元以及4,790亿元；逆回购到期18,682亿元，整体到期规模较大，合计净回笼3,820亿 元；11月25日，央行开展9,000亿元中期借贷便利（MLF）操作；周内合计净投放5,180 亿元。 11月29日，央行发布公告2024年11月人民银行以固定数量、利率招标、多重价 位中标方式开展了8,000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月（91天）；同日，央行公告，为加大货币政策逆周期调节力度，维护银行体系流动性合理充裕，11月人民银行开展了公开市场国债买卖操作，全月净买入债券面值为2,000亿元。 2.债市观察 2.1债市政策方面，债市将创新出供应链票据资产证券化产品 11月28日，银行间交易商协会发布《关于开展供应链票据资产证券化创新试点的通知》，将创新出底层资产为供应链票据的供应链票据资产证券化产品，将在科技创新、绿色金融、乡村振兴等领域开展供应链票据资产证券化业务创新，并对于供应链票据资产支持证券注册发行全流程开通“绿色通道”，实行“申报即受理”，并设置预沟通前置办理机制，发行便利性将得到有效提升。 2.2债券发行方面，本周信用债整体发行数量环比下降6.14%，净融资额为净流入，发行成本整体上行5.42BP 本周，债券一级市场发行债券1,183只，净融资额为净流入14,979.18亿元。信用债发行数量方面，整体发行数量环比下降6.14%，净融资额为净流入，其中主要为中期票据、公司债、金融债和定向工具发行数量环比有所下降。信用债发行成本方面，除金融债和可转债外，其他各券种平均发行利率环比均上行，整体上行5.42BP。 表1债市发行情况（单位：只、亿元、%） 券种 发行数量 数量环比 发行规模 偿还规模 净融资额 利率债 86 30.30% 11,524.33 460.60 11,063.73 同业存单 531 -0.93% 6,119.90 4,213.10 1,906.80 信用债 566 -6.14% 5,897.52 3,888.86 2,008.66 总计 1,183 -1.83% 23,541.74 8,562.56 14,979.18 数据来源：Wind，大公国际整理 表2主要券种各主体级别平均发行利率（单位：%、BP）1 券种 年限 发行利率 环比 AAA AA+ AA AAA AA+ AA 公司债 3年 2.33 2.81 2.50 2 19 -144 5年 2.39 2.93 3.00 -3 17 -13 短期融资券 1年 2.30 2.16 - 19 - - 中期票据 3年 2.50 2.68 2.70 6 0 -14 5年 2.47 2.48 3.16 5 -17 - 数据来源：Wind，大公国际整理 2.3今年以来，科创类债券发行量同比增速较快，绿色债券发行量下降 今年以来，科技创新公司债券、科创票据、碳中和债、可持续挂钩债、转型债券发行数量和规模同比均增长，绿色债券、乡村振兴债发行数量和规模同比均下降。 表3债市新产品发行情况（单位：只、亿元） 新券种类型 本周 今年以来 今年以来同比 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 绿色债券 25 265.43 566 5,727.65 -6.14% -25.66% 科技创新公司债券 17 178.50 519 5,694.31 63.21% 63.07% 科创票据 15 137.00 620 5,473.61 49.04% 47.67% 碳中和债 12 45.79 168 1,553.88 7.01% 12.83% 乡村振兴债 7 29.12 151 934.17 -8.48% -1.61% 可持续挂钩债 4 10.43 54 324.69 63.64% 31.45% 转型债券 1 15.00 26 270.07 30.00% 82.88% 三农债 1 5.00 20 486.95 0.00% -18.60% 数据来源：Wind，大公国际整理 3.行业监测 3.1房地产行业，11月新建住宅价格持续上涨，二手房价格环比降幅小幅收窄；奥园集团有限公司被广东证监局出具警示函，融侨集团股份有限公司子公司被提起诉讼，涉及借款本金约1.53亿元 12月1日，中指研究院发布了全国百城房价，数据显示，2024年11月新建住宅价格持续上涨，二手房价格环比降幅小幅收窄。11月依旧受部分城市优质改善项目入市带动，同时叠加政策利好支持，新建住宅价格环比上涨0.36%，较上月扩大0.07个百分点，同比持续上涨态势，上涨2.40%，涨幅扩大0.32个百分点；二手房市场环比跌幅有所收窄，二手住宅价格环比连续31个月下跌，环比下跌0.57%，跌幅收窄0.03个百分点，同比下跌7.29%，跌幅扩大0.02个百分点；其中，一、二线城市新房价格环比同比 1计算平均发行利率时，剔除有担保债券以及发行数量在3只以下（不含3只）的债券 均涨，三四线城市新房价格环比同比均跌，一、二线城市新房价格环比分别上涨0.69%、0.33%，同比分别上涨5.17%、1.73%，三四线城市新房价格环比同比分别下跌0.04%、 0.11%；二手房价格各线城市环比同比均下跌，一、二及三四线城市环比下跌分别为0.07%、 0.68%、0.66%，同比分别下跌6.55%、7.58%和7.29%。 11月25日，奥园集团有限公司发布公告称，因公司作为债券发行人未披露被列为失信被执行人的重大事项，未及时披露未能清偿到期债务、涉及重大诉讼仲裁、董事监事变更的重大事项，广东证监局对公司，公司时任董事长、行政总裁郭梓宁，公司时任执行董事、总经理林显团，时任财务负责人、信息披露事务负责人陈志斌采取出具警示函的行政监管措施。11月28日，融侨集团股份有限公司发布公告称，公司子公司合肥融欣房地产开发有限公司因项目销售进度不及预期，未能如期偿还中国农业银行股份有限公司合肥蜀山区支行的债务被提起诉讼，涉及借款本金约1.53亿元。 3.2城投行业，全国已有22地拟发行再融资专项债置换存量隐性债务，发行总额超13,613亿；安泰城乡投资及子公司新增被执行记录、票据逾期及限制高消费等情况 11月28日，内蒙古自治区、福建省、辽宁省拟发行再融资专项债券置换存量隐性债务。其中，辽宁是近期第二次拟发行再融资专项债务置换存量隐性债务。11月12日至今，全国22个地区披露的用于置换存量隐性债务再融资专项债券总额为13,613.4835亿元。聊城市安泰城乡投资开发有限责任公司及子公司新增多条被执行记录，同时公司存在票据逾期情况，逾期余额为3,406.24万元。此外，公司及法定代表人被限制高消费。 3.3其他行业，“*ST傲农”新增逾1.20亿元债务逾期；“22新疆新能GN001”将于12月9日召开持有人会议，讨论提前兑付相关议案 “*ST傲农”公告，截至2024年11月26日，公司在金融机构新增逾期债务本息合计约1.20亿元，占公司最近一期经审计净资产的12.41%。债务逾期将导致公司融资能力下降，面临支付逾期利息等情况，加剧资金紧张状况。新疆新能源(集团)有限责任公司计划于2024年12月9日召开“22新疆新能GN001”的2024年度第一期持有人会议， 讨论关于提前兑付2022年度第一期绿色中期票据的相关议案。