有色金属周报

行业 有色金属周报 日期 2024年12月13日 研究员：彭婧霖 021-60635740 pengjinglin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3075681 研究员：张平 021-60635734 zhangping@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3015713 研究员：余菲菲 021-60635729 yufeifei@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3025190 有色金属研究团队 目录contents 铜.-3- 碳酸锂......................................................................................................................-8- 铜 一、行情回顾与操作建议 行情回顾：本周沪铜冲高回落，周内宏观事件和数据较多，中国政治局会议和中央经济工作会议释放政策刺激信号，但无明确措施，市场情绪先升后降，中国11月宏观数据仍无亮点，美国11月CPI进一步加大了美联储12月降息概率，提振了基本金属做多热情，整体上本周宏观中性偏空。现货市场对价格提振作用有限，周内国内现货升水在（10,40）之间波动，废铜替代增加，周内现货去库速度放缓，同时洋山铜因比值走弱溢价持续下降，LME0-3contango在110上方震荡运行，LME库存也在小幅度去库，内外现货市场表现一般，LME、COMEX持仓量分别为27万手、20万手，COTR持仓报告显示截止上周五基金净多持仓环比增10% 至23894手，商业净空持仓涨4%至55318手；CFTC基金净多持仓环比涨27%至11687手，商业净空跌9%至40052手，LME和COMEX市场资金做多情绪回升。 操作建议：基本面，矿端收紧的叙事背景在年内尚未发挥效力，国内铜冶炼厂在12月因前期检修恢复预计产量将大增8万吨，短期供应端尚难言支撑。需求端，本周北方天气寒冷以及年底部分线缆企业关账导致线缆企业开工率下滑，精铜杆企业开工率虽小幅上行但新增订单和出货量均减弱，需求端景气度较之前有所减弱，周内国内社库去库速度也放缓。进口铜需求也下降，比值不佳导致洋山铜溢价持续下降，海外库存仍处于高位水平且现货价差也持续维持高contango结构。宏观面在国内重要会议相继落地后，市场预期并未被打开，宏观交易逻辑将再度聚焦到当下经济形势、美联储降息，下周美联储大概率如期降息25BP，难提振市场情绪，而宏观数据预计外强内弱，下周宏观预计将偏中性；预计下周沪铜运行区间【74000,75500】 图1：上期所铜价走势图2：LME铜价走势 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 二、宏观面分析 本周宏观面整体中性偏弱，周内市场主要关注的是中国政治局会议以及中央经济工作会议、美11月CPI数据以及中国11月经济数据，周一中央政治局会议重提适度宽松的货币政策，叠加美国公布的11月CPI数据进一步夯实12月美联储降息的基础，在上半周市场做多情绪回升，然而下半周中央经济工作会议并未释放具体政策细则，也未提及2025年经济增速目标，市场情绪拐头向下，本周中国公布的CPI和进出口数据显示中国内需仍较弱，市场继续等待加大力度的政策刺激措施落地。对于下周，宏观面主要关注美联储周四凌晨的利率决议，预计将降息25BP，但11月的通胀数据离2%的目标仍有距离，预计美联储对未来的降息表态将偏谨慎，下周议息会议并不能给市场带来较大的提振，同时下周还有欧美制造业PMI初值数据，预期会小幅走强，同时下周还有中国11月投资和工业增加值数据，预计难有明显改观。从下周公布的事件、数据来看，预计内弱外强，宏观对盘面的影响偏中性 三、基本面分析 2.1供应端 原料端供应紧张持续：截止12月13日，进口矿周度TC较上周下降1.23至 9.22美元/吨，国产铜精矿作价系数较上周持平于94%；SMM七港铜精矿库存较上一期涨8.6至127.54万吨，较去年同期上涨32.94万吨，10月中国进口铜精矿及其矿砂231.4万吨，环比减少5.01%，同比增加0.17%。本周南方粗铜加工费较上周持平900元/吨，北方粗铜加工费较上周持平1000元/吨，进口粗铜加工费较上周持平110美元/吨，阳极板加工费较上周持平550元/吨，10月废铜、阳极板进口量分别为18.31、6.04万吨，合计进口金属量环比涨2.06%，同比降0.2%。12月冷料供应继续偏充裕，铜价重心上移带动再生铜原料流出，但后续再生铜原料进口或将减少，马来西亚海关停摆将影响中国11-12月再生铜进口量，宁波地区的进口贸易商因担忧特朗普若再次上台可能引发的中美贸易紧张局势，特别是针对中国对美国进口铜废碎料可能加征的25%甚至更高反制关税，已经决定暂停接受来自美国的再生铜货源。 冶炼厂生产利润小幅修复，副产品硫酸价格高位运行：截止11月底，冶炼厂铜精矿现货冶炼亏损较上月缩窄68至-1225元/吨，铜精矿长单冶炼盈利较上月涨290至1909元/吨，由于中国八成冶炼厂都签有长单，虽从现货市场采购铜矿 面临亏损，但整体上炼厂仍未出现大面积亏损，考虑到2025年长单TC仅有21.25 美元/吨，预计2025年冶炼厂盈利将受损；1吨铜副产3.5吨酸，本周华鼎铜业、金隆铜业、恒邦冶炼、和鼎铜业、大冶有色、江西铜业硫酸价分别较上周变动0、0、-40、0、0、0至380、470、300、550、462、400元/吨，硫酸下游需求主要是化肥（53%）、钛白粉（12%）、氢氟酸（7%），近期硫酸价格维持高位态势，硫酸价格已经高出炼厂产酸成本。 11月电解铜产量超预期上涨：11月SMM中国电解铜产量为100.51万吨，环比增加0.94万吨，升幅为0.94%，同比上升4.61%，且较预期上升2.42万吨。1-11月累计产量为1096.51万吨，同比增加52.44万吨，增幅为5.02%。进入12月， 之前检修（据SMM统计11月有7家冶炼厂要检修涉及粗炼产能199万吨）的冶炼 厂陆续复产，该部分贡献了5.14万吨的增量，而且12月仅有3家冶炼厂要检修； 这是令12月产量大幅增加的原因之一。此外，前期刚投产的冶炼厂继续加快投产 速度，这也是令12月产量上升的另一原因，该部分贡献了3.49万吨。最后部分冶炼厂为追赶年度生产计划在12月也增加了产量。SMM根据各家排产情况，预计12月国内电解铜产量环比大幅增加8.17万吨升幅为8.13%，同比增加8.74万吨升幅为8.75%。1-12月累计产量同比增加61.18万吨升幅为5.35%。 精炼铜进口窗口打开：本周沪伦比值和扣除汇率沪伦比值均探底回升，截止周五分别涨至8.21、1.14，周尾比价好转但市场成交有限，本周洋山铜溢价下行，仓单较上周下跌3至54美元/吨，提单较上周跌4至42美元/吨。 2.2需求端 废铜杆周度开工率环比涨2.52至31.55%：本周精废价差持续在千元上方运行，再生铜杆企业普遍反映铜价上涨虽然能带动再生铜原料流出，但绝对价不断上升，令企业资金周转压力增大，个别企业不得不减产应对资金紧张问题；废铜到阳极铜成本600元/吨，废铜生产废铜杆直接生产成本700-800元/吨，加上财 务成本将达到1100元/吨；阳极板加工费550元/吨，江西再生铜杆对当月扣减 180元，生产再生铜杆和阳极板利润相当。 精铜杆周度开工率环比涨0.43至82.37%，本周华东电力行业用杆不含升贴水加工费持平525元/吨，本周多数企业仍保持较高开工率，逐步消化在手订单，但新增订单及出货量有不同程度减弱，市场消费整体来看出现一定下滑趋势。从库存来看，随开工率提高，本周国内主要精铜杆厂原料库存环比增加1.16%，录得43750吨，在高开工率以及需求整体出现走弱的情况下，精铜杆厂成品库存环 比增加9.13%，录得55000吨。 电线电缆周度开工率环比跌4.09至91.03%：进入12月后天气将更加寒冷， 北方市场需求将进一步受到影响，市场需求总量较11月有所减少；同时，因愈发 临近年底，部分线缆客户将在12月底关账，重点关注回款问题，短期内生产效率会略有放缓；另外，据SMM了解，目前因行业内铝类线缆产品需求增加，个别线缆样本企业近期将重心转移至铝类订单，铜线缆产量较此前明显下降，以上因素均将拖累12月SMM铜线缆行业开工率。但整体来看，南方市场受天气影响程度相对较弱，12月仍将有终端赶工需求持续释放，另外，部分线缆企业也表示称将在12月进行业绩冲刺，届时或将出台让利促销的优惠政策来获取新订单，这也为12月线缆企业开工率起到拖底作用，使得开工率仅表现为小幅下降。 2.3现货端 国内去库2.48至15.6万吨：SMM统计社库较上周四去库0.8至12.23万吨，下周国产铜到货仍较少，进口补充也有限，料总供应量会下降。而下游消费方面，铜价出现明显下跌后终端企业采购增加。因此，下周将呈现供应减少需求增加的局面，周度库存可能继续下降。保税区库存下降1.68至3.37万吨。 LME+COMEX市场去库22吨至35.4万吨：其中LME去库1375吨至26.8万吨， COMEX累库1353吨至8.6万吨，海外市场库存累库速度放缓。 图3：进口铜精矿TC与国产铜矿计价系数图4：粗铜加工费 数据来源：SMM，建信期货研究发展部数据来源：SMM，建信期货研究发展部 图5：洋山铜仓单和提单溢价 图6：精废价差 数据来源：SMM，建信期货研究发展部数据来源：SMM，建信期货研究发展部 图7：精铜杆和废铜杆周度开工率图8：铜杆加工费 数据来源：SMM，建信期货研究发展部数据来源：SMM，建信期货研究发展部 图9：国内社库和保税区库存图10：LME和COMEX库存 数据来源：SMM，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 碳酸锂 一、行情回顾与操作建议 行情回顾：本周碳酸锂期货冲高回落，周跌幅0.63%；周内碳酸锂一度受到中国政治局会议释放宽松货币政策消息提振，碳酸锂期货主力最高涨至78750，但基本面偏弱令碳酸锂上行空间难打开，且宏观乐观氛围也并未持续，周四的中央经济工作会议结束后市场乐观情绪大幅下降，周五碳酸锂期货跌幅扩大，碳酸锂期货总持仓量持续下降至41万手，资金博弈情绪下降；周内现货市场重心小幅下移，电碳跌至76400，工碳跌至73150，部分贸易商近期以相对较低价格点位与材料厂进行成交，使得本周碳酸锂现货市场成交价格重心有所下行。上游锂盐厂在此节点挺价情绪依旧。截止周五，现货价高于盘面近月价，而盘面继续维持contango结构，01-05价差一度扩大至3800，临近周五跌至3300，周五12合约最后交易日。 操作建议：碳酸锂市场再度回归累库阶段，供应端碳酸锂周度产量再创历史新高，主要增量来自于辉石端，当前价格下外购锂辉石企业仅小幅亏损，辉石企业生产积极性高，预计碳酸锂供应压力将持续显现。而需求端，当前仍处于年末赶工期，但正极材料中仅有磷酸铁锂企业开工率在12月继续保持增长，三元和钴 酸锂均下降，而且进入1月后需求将转弱，需求端压力已经在现货市场体现，现 货价格重心下移。本周碳酸锂库存也在连续去库14周后再度重拾累库，基本面过剩逻辑有望再度主导锂价。在01合约成为当月合约后，05合约将成为主力合约，虽然锂云母一体化成本支撑仍有效，但05合约离成本支撑位尚有具体，叠加当前国内重要事件落地，碳酸锂交易中心将重回基本面，累库压力下碳酸锂主力合约将向下寻找成本支撑，预计下周碳酸锂价格将下跌。 图1：碳酸锂期货成交持仓量图2：碳酸锂现货价及价差 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 二、基本面分析 2.1供应端 锂矿价格下跌，盐厂亏损扩大：本周澳矿6%价格较前一周跌1%至835美元/吨，高品位磷锂铝石矿较前一周跌1%至8425元/吨，高品位锂云母价格较前一周持