布局全球，橡胶复合备件龙头扬帆起航

公司深度 耐普矿机(300818.SZ) 证券研究报告 机械设备｜通用设备布局全球，橡胶复合备件龙头扬帆起航 2024年12月06日 预测指标 2022A2023A2024E2025E2026E 评级买入 评级变动调高 主营收入(归母净元) 交易数据 每股收益（元） 0.85 0.51 0.98 1.30 1.64 当前价格（元） 29.48 每股净资产（元） 7.33 7.80 8.63 9.73 11.12 52周价格区间（元） 20.12-42.20 P/E 34.70 58.21 29.97 22.73 18.00 总市值（百万） 4661.30 P/B 4.02 3.78 3.42 3.03 2.65 涨跌幅比较 48% 28% 8% -12% -32% 耐普矿机通用设备 专注耐磨材料和选矿设备20年，铸就矿山设备领域小巨人。公司成立于2005年，创始人郑昊先生拥有近40年相关领域经验。自成立以 流通市值（百万） 2913.35 资料来源：iFinD，财信证券 总股本（万股） 15811.50 流通股（万股） 9882.50 投资要点： 来，公司始终致力于高性能橡胶耐磨材料及橡胶复合材料的研发应用。公司持续稳健运营，逐步成长，于2020年获得工业和信息化部第二批 专精特新小巨人企业，并于同年上市，又于2024年获得中国有色金属 供应商40强企业。公司收入主要来源于铜矿，占比70%，业绩连续多年震荡上行，盈利能力稳定。2024H1公司海外营收为4.30亿元，同 2023-122024-032024-062024-092024-12 % 1M 3M 12M 耐普矿机 4.39 39.12 32.75 通用设备 10.43 48.76 9.02 贺剑虹分析师 执业证书编号:S0530524100001 hejianhong@hnchasing.com 相关报告 1耐普矿机2024年三季报点评：业绩持续高增 备件产品表现优异2024-10-25 2耐普矿机(300818.SZ)2024年半年报点评：业绩持续高增，盈利能力再加强2024-08-20 3耐普矿机(300818.SZ)2023年年报点评：盈利 能力提升明显，海外市场逐步兑现2024-04-02 比增长153.3%，营收占比达68.7%，公司数年的国际市场开拓成果显 著。 铜矿品位下降带动全球铜矿资本开支上行，下游需求有望迎来新增长。根据中国自然资源部的新闻，标普全球（S&PGlobal）的研究报告表示，经历2021年和2022年分别增长13.8%、16.3%之后，2023 年全球最大30家矿企投资估计将增长6.2%至1092亿美元。主要原因有二，一是在过去十年左右的时间里，勘探取得的重大发现较少，2015年后每年新发现的铜矿储量远少于过去。二是铜矿品位持续下降，全球铜矿山露天矿平均品位已经由1993年的0.81%下滑至0.6%左右、地下矿平均品位已经由1993年的1.36%下滑至1.12%。智利作为全球最大的铜生产国，其铜矿品位已由2005年的1.0%下降至2023年的0.64%。在矿山品位下降的情况下，单位矿石能获得的金属铜的体量减少，使得矿企加大了人力、消耗品以及其他生产费用的投入。21世纪以来，铜矿资本密集度已经由2000年的5000美元/吨左右提升至2023 年的22061美元/吨，铜矿品位下降和新发现铜减少带来的直接结果就是在老矿山同样的铜产量需要更大的资本投入。 选矿为核心环节，在矿石品位下降的背景下重要性凸显。选矿不仅是矿山的主要作业，也是影响生产能力和效率的关键环节。选矿的目的 是提高原矿石的含有价金属品位，去除部分有害杂质。分选机和磨机是选矿环节中重要的设备，两者的市场空间都在过去都保持了较为稳定的增长。 百万元)748.53 937.76 1,233.85 1,558.26 1,873.72 利润(百万 134.3380.07155.53205.09258.95 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 橡胶耐磨备件渗透率提升有望，公司海外业务叠加产能释放未来可期。据我们的测算，在2026年，全球仅铜矿用橡胶耐磨备件就可达到 96.41亿元，市场空间巨大。橡胶耐磨备件在重量、噪音、寿命、耗电等方面相较于传统金属备件均具备优势，叠加全球铜矿品位下降，新发现铜矿不足等因素，橡胶耐磨备件渗透率提升是可预见的趋势。公司橡胶耐磨备件竞争力较好，产能利用率连续4年超过150%，海内外产能基地建设进度逐步推进，预计后续产能释放后能有效缓解现有产能压力，带动业绩提升。 投资建议：公司是国内橡胶耐磨件龙头，在全球铜矿品位下降的背景下，公司作为主要以铜矿企业为收入来源的公司有望充分受益。橡胶 耐磨备件具备许多传统金属备件不具有的优势，有望逐步替代传统金属备件，公司作为龙头将充分受益。同时公司积极开拓“一带一路”地区及非洲南美等矿石储藏丰富地区的市场，利润率较好的海外优质业务有望进一步提升公司盈利能力。我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为12.34、15.58、18.74亿元，实现归母净利润为1.56、2.05、2.59亿元，对应EPS分别为0.98、1.30、1.64元，对应2024年 12月6日股价，PE分别为29.97、22.73、18.00倍。我们给予公司2025 年29X的PE估值，目标价37.62，上调为“买入”评级。 风险提示：全球经济复苏不及预期；国际形势发生重大变化；发现大量铜矿以缓解铜短缺；产品推广不及预期。 内容目录 1专注耐磨材料和选矿设备20余年，铸就矿山设备领域小巨人5 1.1公司介绍和发展历程5 1.2核心产品橡胶耐磨备件助力业绩上行，盈利能力较为稳定7 1.3股权结构集中，员工持股计划深度绑定核心人员10 2全球矿山资本开支上行趋势明显，选矿设备为核心环节11 2.1铜矿品位下降带动全球铜矿资本开支上行，“一带一路”国家优势显著11 2.2选矿为核心环节，在矿石品位下降的背景下重要性凸显16 3橡胶耐磨备件属长坡厚雪赛道，全球化布局开拓新局面18 3.1公司产品围绕选矿环节，产品覆盖全面18 3.2核心产品橡胶耐磨备件性能优势明显，有望实现突围21 3.3公司产能逐步释放，重点发力海外业务25 4盈利预测及投资建议28 4.1盈利预测28 4.2可比公司估值30 4.3投资建议30 5风险提示31 图表目录 图1：耐普矿机发展历程5 图2：耐普矿机在矿山产业链中的位置6 图3：耐普矿机主要产品图7 图4：公司主要收入来源于铜矿7 图5：公司营业收入震荡上行（单位：亿元）8 图6：公司归母净利润震荡上行（单位：亿元）8 图7：公司毛利率和净利率9 图8：公司期间费用率9 图9：公司分业务营收（单位：亿元）9 图10：公司分业务毛利率9 图11：公司分地区收入结构10 图12：公司分地区毛利率情况10 图13：公司股权结构11 图14：全球主要矿业公司资本开支迎来新一轮上涨11 图15：近10年铜矿发现量不容乐观12 图16：智利产量铜矿占比接近四分之一13 图17：智利国家铜业铜矿石品位呈下降趋势13 图18：全球铜矿品位均有下降趋势14 图19：铜矿资本密集度大幅上升14 图20：铜矿山产能利用率震荡下行14 图21：我国对一带一路共建国家对外投资额逐年增长16 图22：选矿流程图17 图23：铜原矿破碎筛分流程17 图24：铜原矿经过分选后有效提升了品位17 图25：全球矿石分选机销量（单位：百万美元）18 图26：全球矿业磨机销量（单位：百万美元）18 图27：公司产品可覆盖选矿设备全流程19 图28：渣浆泵结构图20 图29：金属过流件及橡胶过流件20 图30：水力旋流器结构21 图31：磨机备件全系列22 图32：公司复合衬板产品22 图33：耐普矿机橡胶产品替换效果24 图34：公司硫化设备产能利用率极高25 图35：公司在建工程情况（截止至2024年3月底）27 图36：公司在海外设有多个服务点28 表1：一带一路国家矿石储量产量及消费量情况15 表2：选矿流程主要分为三步16 表3：四种类型的磨机衬板介绍22 表4：橡胶衬板在性能上较金属衬板具备优势23 表5：橡胶衬板具备经济性优势24 表6：橡胶复合备件市场空间预测24 表7：公司产品产销率26 表8：公司主要客户介绍27 表9：耐普矿机分业务业绩预测29 1专注耐磨材料和选矿设备20年，铸就矿山设备领域小巨人 1.1公司介绍和发展历程 江西耐普矿机股份有限公司是一家集研发、生产、销售和服务于一体的重型矿山选矿装备及其新材料耐磨备件专业制造企业。公司成立于2005年10月14日，注册资本为 153,155,013元，法定代表人和董事长均为郑昊。 专注矿山设备耐磨材料近20年，专精特新小巨人逐步成长。自公司2005年成立以 来，始终致力于高性能橡胶耐磨材料及橡胶复合材料的研发应用以提升重型选矿装备性能、可靠性与寿命，有效节约减排，全面提高矿山重型选矿设备的运转率、作业效率。公司持续稳健运营，逐步成长，于2020年获得工业和信息化部第二批专精特新小巨人企 业，并于同年上市，又于2024年获得中国有色金属供应商40强企业。公司研发的高分子复合橡胶新材料具有耐磨、耐腐、经济、环保等诸多优势，实现了对传统金属材料的部分有效替代，在降低矿山作业的耗材成本、节能和环境保护等方面效果显著。 图1：耐普矿机发展历程 2023至今 2021 2018 2005 2012 2011 2022 2020 2015 通过ISO14000、GB/T28001 管理体系认证 自主研发生产的750NZJ渣浆泵在蒙古成功投产 获批设立博士后科研工作站 新三板正式挂牌 深交所创业板成功上市 获工业和信息化部第二批专精特新小巨人企业 年产600万吨额尔登特EPC项目建成投产 员工持股计划完成，提升 核心员工凝聚力 江西耐普实业 有限公司成立 公司正式投产 获江西省著名商标 自主研发生产的550NZJ渣浆泵在乌山成功投产 获第一届江西省模范劳动关系和谐企业 获上饶市第二届“市长质量奖” 获第六届“创客中国”中小企业创新创业大赛江西赛区一等奖 铸造子公司投产 可转债成功发行 年营收突破10亿元 首套铸造大型半自磨筒体衬板试用成功 荣获中国有色金属供应商40强企业 资料来源：公司官网，公司微信公众号，财信证券 公司主营选矿相关业务，在整个采矿和金属制造行业中属于中游环节。采矿和金属制造行业中，主要分为三个大环节：原矿采集、选矿、冶炼。耐普矿机的业务产品主要 应用于产业中游选矿环节，公司产品和技术应用于选矿环节，具体应用于磨矿、矿浆输送及分级和浮选作业。选矿是指对低品位的矿物原矿进行加工、提纯，主要目的是提高品位，去除杂质，以达到冶炼标准的高品位精矿。选矿的对象主要为有色金属矿和黑色金属矿。公司产品主要应用于铜矿，也有部分金矿、铁矿、锂矿和其他金属矿山。 图2：耐普矿机在矿山产业链中的位置 资料来源：公司公告，财信证券 公司产品涵盖磨矿系统作业、矿浆输送分级系统作业以及浮选系统作业。公司选矿设备包含渣浆泵、旋流器及圆筒筛等；耐磨备件包含渣浆泵过流件，磨机橡胶复合衬板， 圆筒筛及振动筛橡胶筛网，浮选机叶轮、定子，耐磨管道等；矿用管道包含较短的橡胶软管，以及钢橡复合管；另外公司也能为某些特定客户提供选矿工艺流程设计、采购、施工等实行全过程的总承包服务。公司产品主要应用于金属矿山的选矿流程，公司产品凭借使用寿命长等明显的性能优势，并且还具有生产成本的优势，所以具有优异的性价比，可以满足供需双方“双赢”要求。 图3：耐普矿机主要产品图 资料来源：公司公告，财信证券 公司收入主要来源于铜矿，跟铜行业景气度关联较大。根据公司公告披露，目前公司70%的收入来自铜矿，8%来自黄金，4%-5%来自锂矿，其余部分来自铁矿石。 铜矿黄金锂矿