新股覆盖研究：天和磁材

2024年12月13日 公司研究●证券研究报告 天和磁材（603072.SH） 新股覆盖研究 下周二（12月17日）有一家主板上市公司“天和磁材”询价。 天和磁材（603072）：公司专注于高性能稀土永磁材料领域，重点围绕下游新能源汽车及汽车零部件、风力发电、节能家电、3C消费电子等终端领域。公司2021-2023年分别实现营业收入18.25亿元/28.85亿元/26.51亿元，YOY依次为58.78%/58.03%/-8.09%；实现归母净利润1.43亿元/2.23亿元/1.69亿元，YOY依次为9.38%/55.79%/-24.25%。最新报告期，公司2024年1-9月实现营业收入 19.37亿元、同比下降1.40%，实现归母净利润1.07亿元、同比下降8.06%。根据公司管理层初步预测，公司2024年营业收入同比变动-11.35%至2.64%，净利润同比变动-16.72%至2.22%。 投资亮点：1、公司地处“稀土之都”包头，通过“毛坯+成品”双轮驱动的业务模式，逐步成为我国高性能钕铁硼的核心供应商。公司核心团队深耕烧结钕铁硼领域30余年，发展初期便专注于附加值相对较高的前端毛坯开发环节，为后续实施“毛坯与成品”双轮驱动的业务模式奠定了坚实基础；同时，公司所在的内蒙古自治区包头市被誉为“稀土之都”，其稀土探明资源储量、产量均居全国首位，现已具备较为完善的稀土工业体系，助力公司形成较强的区位优势。据公司招股书披露，2023年公司烧结钕铁硼毛坯产量为8200吨、达到行业第一梯队的规模水平，并在自治区稀土永磁材料产业中的烧结钕铁硼市占率达21.5%。从行业发展来看，稀土永磁材料系实现电磁转换、电信号转换、磁力转换等功能的关键战略材料，使得新能源汽车、风力发电、航空航天等新型高端应用领域对其需求不断抬升；公司作为国内高性能稀土永磁材料的核心供应商，有望从中获益。2、公司加速布局海外子公司，积极推进国际化发展战略。伴随着与博世、博泽、法雷奥、VolkswagenAG等国际知名厂商的合作精进，公司稀土永磁材料产品出口规模呈现逐年增长趋势；报告期内，对欧洲、日本、韩国等境外国家及地区的销售收入比重由2021年的23.03%增至2024H1的48.30%。现阶段来看，公司海外市场布局工作仍在持续，据招股书披露，公司于2024年2月在德国设立全资子公司天和磁材技术有限公司以负责磁性材料及其装配件的相关技术研发及进出口贸易，又于同月在匈牙利设立全资子公司优科磁器件有限公司以负责钕铁硼产品的生产与销售，有望助推海外业务向好。同行业上市公司对比：根据主营业务的相似性，选取金力永磁、正海磁材、宁波韵升、英洛华、大地熊、以及中科磁业作为天和磁材的可比上市公司。从上述可比公司来看，2023年度可比公司的平均收入为39.49亿元，平均PS-TTM（剔除异常值/算数平均）为2.74X，平均销售毛利率为14.34%；相较而言，公司营收规模未及同业平均,毛利率则与同业可比公司均值相当。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。 交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）198.21流通股本（百万股）12个月价格区间/ 分析师李蕙SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn报告联系人戴筝筝daizhengzheng@huajinsc.cn 相关报告华金证券-新股-新股专题覆盖报告（林泰新材）-2024年第90期-总第517期2024.12.9华金证券-新股-新股专题覆盖报告（中力股份）-2024年第89期-总第516期2024.12.7华金证券-新股-新股专题覆盖报告（博科测试）-2024年第88期-总第515期2024.12.6华金证券-新股-新股专题覆盖报告（蓝宇股份）-2024年第87期-总第514期2024.11.29华金证券-新股-新股专题覆盖报告（科隆新材）-2024年第86期-总第513期2024.11.25 公司近3年收入和利润情况 会计年度 2021A 2022A 2023A 主营收入(百万元) 1,825.4 2,884.7 2,651.3 同比增长(%) 58.78 58.03 -8.09 营业利润(百万元) 157.0 230.2 183.3 同比增长(%) 6.97 46.65 -20.37 归母净利润(百万元) 143.0 222.8 168.8 同比增长(%) 9.38 55.79 -24.25 每股收益(元) 0.72 1.12 0.85 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 一、天和磁材4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点6 （四）募投项目投入7 （五）同行业上市公司指标对比7 （六）风险提示8 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化4 图2：公司归母净利润及增速变化4 图3：公司销售毛利率及净利润率变化5 图4：公司ROE变化5 图5：中国烧结钕铁硼产量增长趋势（单位：万吨）6 表1：公司IPO募投项目概况7 表2：同行业上市公司指标对比8 一、天和磁材 公司专注于高性能稀土永磁材料领域，重点围绕下游新能源汽车及汽车零部件、风力发电、节能家电、3C消费电子等终端领域；基于自有核心技术开展配方研制、工艺开发、毛坯生产、成品加工和表面处理，为客户提供烧结钕铁硼、烧结钐钴等关键功能材料。 凭借自身产品、技术、生产与服务实力，公司成功通过博泽、博世、法雷奥、卧龙电驱、普瑞姆、西门子歌美飒、上海电气、东方电气、上海海立、中航三洋、现代电梯、星林电子、VolkswagenAG、信质集团、联合电子等行业龙头、骨干企业的合格供应商审核，与之建立了长期、稳定的合作关系。 （一）基本财务状况 公司2021-2023年分别实现营业收入18.25亿元/28.85亿元/26.51亿元，YOY依次为58.78%/58.03%/-8.09%；实现归母净利润1.43亿元/2.23亿元/1.69亿元，YOY依次为 9.38%/55.79%/-24.25%。最新报告期，公司2024年1-9月实现营业收入19.37亿元、同比下降 1.40%，实现归母净利润1.07亿元、同比下降8.06%。 2023年，公司主营收入按产品类型可分为两大板块，分别为烧结钕铁硼(23.56亿元，99.04%）、烧结钐钴（0.23亿元、0.96%）。2021年至2024H1期间，烧结钕铁硼始终为公司的核心产品及主要收入来源，占主营业务收入的95%以上；而在烧结钕铁硼产品中，又以烧结钕铁硼成品产品为主。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司专注于稀土永磁材料领域；根据主营产品类型，归属于稀土永磁材料行业。 1、稀土永磁材料行业 我国稀土储量全球领先，且轻、重稀土品种齐全，为稀土永磁材料行业发展奠定了基础。1984年，中国科学院和冶金部联合行动小组开展烧结钕铁硼研制，快速提高磁能积，与世界先进水平同步；1985年，北京三环新材料高技术公司（现为中科三环）成立，标志着中国稀土永磁材料行业产业化进程开启；1986年，宁波三环磁厂（现为宁波科宁达工业有限公司）建成投产，标志着我国烧结钕铁硼正式开始量产。 21世纪以来，我国钕铁硼产量经历了四个增长阶段：第一，2002-2007年为需求快速渗透驱动下的高增长，产量从2003年的1.7万吨增至2007年的5万吨。2008年，受全球金融危机影响，产量出现下滑。第二，2009-2011年为国内经济复苏带动钕铁硼需求增长，产量重回增长轨道，2011年产量增至9万吨左右。而后，国家政策调控导致稀土价格明显上升，钕铁硼产量增长放缓。第三，2014-2015年，稀土价格有所下降，下游节能电梯、风力发电、汽车等行业需求快速释放，钕铁硼产量快速增长。第四，2016年至2022年，我国经济发展企稳，钕铁硼产量亦进入稳步增长阶段。其中，烧结钕铁硼在钕铁硼总产量中占有主导地位，根据中国稀土行业协会的数据，2022年我国烧结钕铁硼毛坯产量为24.02万吨，占当年稀土永磁材料的95.27%，粘结钕铁硼占比3.55%，其他永磁材料占比合计仅1.17%。 图5：中国烧结钕铁硼产量增长趋势（单位：万吨） 资料来源：中国稀土行业协会、华金证券研究所 截至目前，从全球市场到国内市场来看，稀土永磁材料均呈现中低性能供应过剩，高性能供应不足的特征。预计随着新能源及节能领域的高速发展，以及高性能磁材的难以替代性，未来高性能磁材的占比将由2023年的47%提升至2027年的68%。高性能稀土永磁材料的全球消费量由2018年的4.75万吨增长到2023年的10.25万吨，复合年增长率约为16.6%；预 计到2028年，全球高性能稀土永磁的消费量将达到22.71万吨，2023-2028年均复合增速 17.2%。 竞争格局方面，受资源、成本等因素影响，以美国、欧洲为代表的发达经济体着手进行产业调整，全球烧结钕铁硼产业快速向中国转移；同时，本世纪以来，随着中国在稀土分离、稀土永磁材料制备等技术方面取得的重大突破，稀土永磁材料制造快速追赶国际先进水平，国外稀土永磁材料行业开始明显萎缩，美国、欧洲等钕铁硼生产线逐步关停，转向中国进口。截至目前，国外具有一定规模的烧结钕铁硼生产企业主要包括日本的信越化工、日立金属（Neomax）、TDK以及德国VAC5等。 （三）公司亮点 1、公司地处“稀土之都”包头，通过“毛坯+成品”双轮驱动的业务模式，逐步成为我国高性能钕铁硼的核心供应商。公司核心团队深耕烧结钕铁硼领域30余年，发展初期便专注于附加值相对较高的前端毛坯开发环节，为后续实施“毛坯与成品”双轮驱动的业务模式奠定了坚实基础；同时，公司所在的内蒙古自治区包头市被誉为“稀土之都”，其稀土探明资源储量、产量均居全国首位，现已具备较为完善的稀土工业体系，助力公司形成较强的区位优势。据公司招股书披露，2023年公司烧结钕铁硼毛坯产量为8200吨、达到行业第一梯队的规模水平，并在自治区稀土永磁材料产业中的烧结钕铁硼市占率达21.5%。从行业发展来看，稀土永磁材料系实现电磁转换、电信号转换、磁力转换等功能的关键战略材料，使得新能源汽车、风力发电、航空航天等新型高端应用领域对其需求不断抬升；公司作为国内高性能稀土永磁材料的核心供应商，有望从中获益。 2、公司加速布局海外子公司，积极推进国际化发展战略。伴随着与博世、博泽、法雷奥、 VolkswagenAG等国际知名厂商的合作精进，公司稀土永磁材料产品出口规模呈现逐年增长趋 势；报告期内，对欧洲、日本、韩国等境外国家及地区的销售收入比重由2021年的23.03%增至2024H1的48.30%。现阶段来看，公司海外市场布局工作仍在持续，据招股书披露，公司于2024年2月在德国设立全资子公司天和磁材技术有限公司以负责磁性材料及其装配件的相关技术研发及进出口贸易，又于同月在匈牙利设立全资子公司优科磁器件有限公司以负责钕铁硼产品的生产与销售，有望助推海外业务向好。 （四）募投项目投入 公司本轮IPO募投资金拟投入4个项目，以及补充流动资金。 1、高性能钕铁硼产业化项目：主要建设内容包括在原有熔炼氢碎分厂的预留场地上设置连续真空速凝炉，连续氢碎炉；新建烧结分厂；在原有机械加工分厂的预留场地上增加设置磨床、多线切割机等设备。项目建成达产后，公司将新增年产2,000吨高性能钕铁硼永磁材料的生产能力；项目投产第一年达成率为60%，第二年达产80%，第三年达产100%。 2、高性能稀土永磁材料生产线智能化改