新股覆盖研究：磁谷科技

2022年08月31日 公司研究●证券研究报告 磁谷科技（688448.SH） 新股覆盖研究 投资要点 下周一（9月5日）有一家科创板上市公司“磁谷科技”询价。 磁谷科技（688448）：公司主要产品包括磁悬浮离心式鼓风机、磁悬浮空气压缩机、磁悬浮冷水机组，应用于污水处理、化工、制药、食品等行业。公司2019-2021年分别实现营业收入2.13亿元/2.51亿元/3.12亿元，YOY依次为30.12%/17.73%/24.03%,三年营业收入的年复合增速23.86%；实现归母净利润0.41亿元/0.48亿元/0.60亿元，YOY依次为38.39%/17.31%/23.87%，三年归母净利润的年复合增速26.22%。最新报告期，2022H1公司实现营业收入0.98亿元，同比增长2.25%；实现归母净利润0.04亿元，同比下降64.46%。根据初步预测，公司2022年1-9月预计实现归母净利润1,950.00万元至2,350.00万元，同比变动-16.24%至0.94%。 投资亮点：1、公司为国内首台磁悬浮离心式鼓风机研制方，产品技术含量及节能效果获行业普遍认可，目前在该产品领域较为领先。2009年，公司研制出国内首台磁悬浮离心式鼓风机并成功应用，填补了国内在该领域的空白，多年以来在该产品领域积累了较强的技术优势。此外，经京东方等客户评估节能效益，公司的磁悬浮离心式鼓风机相比传统鼓风机节能约为25%-30%，节能环保效果获得行业和监管机构普遍认可，多次入选工信部相关节能产品推荐目录。公司目前在磁悬浮离心式鼓风机市场处于行业前列，根据中国通用机械工业协会风机分会统计会员企业数据测算数据，2018-2020年公司在离心鼓风机行业中的产值占比分别达到8.49%、9.74%、7.73%。2、依托在磁悬浮技术上的优势，近年来公司持续拓展磁悬浮产品线，未来有望成为市场领先的磁悬浮系列产品提供商之一。公司目前在磁悬浮相关产品技术上较为领先，已获批建立了多个设计研发中心，并与多个知名高校展开产学研合作；现已建立了独立的研发和技术体系，具备自主开发磁悬浮高效流体机械产品的能力。近年来公司立足于现有产品及技术优势，进一步拓展以磁悬浮技术为核心的多元化机械应用，开发了磁悬浮空气压缩机等多项新产品，报告期内发展较为良好；随着新产品业务的稳步发展及国家对节能环保产业发展的持续推动，未来公司有望进一步提升在磁悬浮机械产品领域的市场地位和影响力，成为国内领先的磁悬浮系列产品提供商之一。同行业上市公司对比：公司主要产品为磁悬浮离心式鼓风机，选取与公司业务较为相似的山东章鼓、金通灵、陕鼓动力为可比公司。根据上述可比公司来看，2021年度平均收入规模为46.04亿元，PE-TTM（剔除负值/算数平均）为25.66X,平均销售毛利率为22.17%；相较而言，公司的营收规模较小，但毛利率高于可比公司。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。 股价-交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）53.45流通股本（百万股）12个月价格区间/一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-4.952.52-7.19绝对收益-5.98-3.04-26.37 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告 公司近3年收入和利润情况 会计年度 2019A 2020A 2021A 主营收入(百万元) 213.4 251.2 311.6 同比增长(%) 30.12 17.73 24.03 营业利润(百万元) 47.4 55.4 66.8 同比增长(%) 38.90 16.83 20.73 净利润(百万元) 41.1 48.2 59.8 同比增长(%) 38.39 17.31 23.87 每股收益(元) 0.86 0.94 1.12 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 一、磁谷科技4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点7 （四）募投项目投入8 （五）同行业上市公司指标对比8 （六）风险提示9 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化4 图2：公司归母净利润及增速变化4 图3：公司销售毛利率及净利润率变化5 图4：公司ROE变化5 图5：常见类型鼓风机分类5 图6：2020年罗茨鼓风机与离心鼓风机产品应用领域分布情况6 表1：2017年-2020年中国罗茨鼓风机与离心鼓风机的产值产量情况（单位：万元、台）6 表22016年-2020年中国城市和县城污水处理厂数量（单位：座）6 表3：公司IPO募投项目概况8 表4：同行业上市公司指标对比9 一、磁谷科技 公司主营业务为磁悬浮流体机械及磁悬浮轴承、高速电机、高速驱动等核心部件的研发、生产、销售。公司主要产品为磁悬浮离心式鼓风机、磁悬浮空气压缩机、磁悬浮冷水机组，应用于污水处理、化工、印染、食品、制药、造纸、电子、机械制造、建筑等行业。公司通过自主研发与技术升级，为客户提供完整的节能产品链服务。 公司是磁悬浮轴承技术及其他耦合技术方面取得重大突破并实现量产的少数企业之一，在高技术门槛的行业内形成了较为先进的核心竞争力。公司研发的磁悬浮离心式鼓风机产品，技术先进，产品系列丰富，下游应用领域广泛，处于国内磁悬浮离心式鼓风机市场前列。自2009年10月推出国内首台磁悬浮离心式鼓风机以来，已覆盖全国所有省市，在江苏、浙江、山东、四川、广东、新疆等两千多个项目中得到了成功应用。公司于2012年8月首次被认定为高新技术企业， 分别于2015年8月、2018年12月和2021年11月再次通过高新技术企业认定，2021年公司入 选国家级第三批专精特新“小巨人”企业、并于2022年被工信部列为“建议支持的国家级专精特新‘小巨人’企业”公示名单。 （一）基本财务状况 公司2019-2021年分别实现营业收入2.13亿元/2.51亿元/3.12亿元，YOY依次为30.12%/17.73%/24.03%,三年营业收入的年复合增速23.86%；实现归母净利润0.41亿元/0.48亿元/0.60亿元，YOY依次为38.39%/17.31%/23.87%，三年归母净利润的年复合增速26.22%。最新报告期，2022H1公司实现营业收入0.98亿元，同比增长2.25%；实现归母净利润0.04亿元，同比下降64.46%。 2021年，公司主营业务收入按业务类型可分为五大板块，分别为磁悬浮离心式鼓风机（2.83亿元，94.02%）、磁悬浮空气压缩机（0.12亿元，4.17%）、磁悬浮冷水机组（283.19万元，0.94%）、磁悬浮真空泵（128.40万元，0.43%）和合同能源管理（134.38万元，0.45%）。报告期内，磁悬浮离心式鼓风机是公司主营业务收入的主要来源，销售收入占比维持在90%以上。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司主营业务为磁悬浮流体机械及磁悬浮轴承、高速电机、高速驱动等核心部件的研发、生产、销售，主要产品为磁悬浮离心式鼓风机，隶属于鼓风机行业。 1、鼓风机行业 风机是对气体输送和气体压缩机械的习惯简称，即依靠输入的机械能，提高气体压力并排送气体的机械，按出口压力大小分为通风机、鼓风机和压缩机。鼓风机是指在设计条件下风压在30kPa-200kPa以内的风机，是工业生产中提供气体动力的重要工艺设备，在国民经济和日常生活中占有重要的地位。鼓风机主要分为容积式和速度式两类，后者又分为低速和高速两种。 图5：常见类型鼓风机分类 资料来源：公司招股说明书，华金证券研究所 据中国通用机械工业协会风机分会统计的会员企业上报数据，2017-2020年行业产值年均增长率保持在30%左右，离心鼓风机和罗茨鼓风机的产值年均复合增长率分别为39.05%、18.00%，产量年均复合增长率分别为41.20%、18.19%。离心鼓风机产值和产量的增速都大于罗茨鼓风机。 2020年国内鼓风机产量达到90,170台，其中罗茨鼓风机产量79,855台，离心鼓风机产量10,315台。 表1：2017年-2020年中国罗茨鼓风机与离心鼓风机的产值产量情况（单位：万元、台） 2020年度2019年度2018年度2017年度 类别 产值 产量 产值 产量 产值 产量 产值 产量 离心鼓风机 315,106 10,315 212,092 6,595 188,269 4,404 117,203 3,664 罗茨鼓风机 198,019 79,855 186,754 70,162 159,692 64,082 120,528 48,371 合计 513,125 90,170 398,846 76,757 347,961 68,486 237,731 52,035 增长率 28.65% 17.47% 14.62% 12.08% 46.37% 31.62% - - 资料来源：中国通用机械工业协会风机分会统计会员企业数据，华金证券研究所 目前，鼓风机在下游市场主要集中在环保、化工、冶金、电力等领域，其中在环保领域占比最高，罗茨鼓风机占比达到42.18%，离心鼓风机占比达到31.99%。 图6：2020年罗茨鼓风机与离心鼓风机产品应用领域分布情况 资料来源：中国通用机械工业协会风机分会统计会员企业数据，华金证券研究所 公司磁悬浮离心式鼓风机主要应用于市政污水处理领域，在增量污水处理厂鼓风机需求方面，以2016年-2020年城市和县城污水处理厂的复合增长率测算2025年城市和县城污水处理厂数量分别为3,578座、1,987座，2022年-2025年共新增791座、226座。根据经验估计，城市污水厂鼓风机需求量为6台，县城污水处理厂鼓风机需求量为3台。磁悬浮离心式鼓风机因其节能效果显著，运营费用低、噪音水平低、使用寿命长等优势，在新建污水处理厂将得到优先选用，假设新建污水处理厂有一半选用磁悬浮离心式鼓风机，则2022年-2025年，城市和县城污水处理厂新增鼓风机需求量为2,712台。 表22016年-2020年中国城市和县城污水处理厂数量（单位：座） 年份 城市污水处理厂（座） 县城污水处理厂（座） 2016 2,039 1,513 2017 2,209 1,572 2018 2,321 1,598 2019 2,471 1,669 年份 城市污水处理厂（座） 县城污水处理厂（座） 2020 2,618 1,708 2021E 2,787 1,761 2022E 2,967 1,815 2023E 3,158 1,871 2024E 3,361 1,928 2025E 3,578 1,987 资料来源：2020年城乡建设统计年鉴，华金证券研究所 在存量污水处理厂的鼓风机替换需求方面，以2021年污水处理厂数量测算，目前鼓风机数 量为22,005台，扣除已使用新型鼓风机改造的7,350台,共需改造的鼓风机数量为14,655台。保守估计每年替换10%，乐观估计每年替换15%，2022年至2025年，存量市场替代的磁悬浮离心式鼓风机的需求量分别为5,862台、8,793台。 上述新建污水处理厂及存量污水处理厂改造替换2022年到2025年的磁悬浮鼓风机的总需求 量保守估计为8,574台、乐观估计为11,505台。根据近三年公司下游客户所属行业分布，市政污水处理领域的收入占比平均及在手订单占比约为45%，假定公司下游客户行业结构保持稳定，未来其他行业需求同比增长，则2022年至2025年，磁悬