电气设备行业三大驱动：电网投资景气、配网智能升级、出海机遇凸显

分析师：唐俊男 登记编码：S0730519050003 tangjn@ccnew.com021-50586738 研究助理：王兴广 登记编码：S0730123120001 wangxg1@ccnew.com0371-65585753 电气设备行业三大驱动：电网投资景气、配网智能升级、出海机遇凸显 ——电气设备行业年度策略 证券研究报告-行业年度策略同步大市(维持) 电气设备相对沪深300指数表现 电气设备沪深300 投资要点： 发布日期：2024年12月13日 24% 18% 12% 6% 0% -6% -12% -18% 2023.122024.042024.082024.12 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《电气设备行业月报：增量政策提振信心，国际需求稳定增长，关注输变电行业龙头》2024-12-03 《电气设备行业月报：宏观经济向好叠加电网建设支撑，关注输变电龙头企业》2024-11- 01 《电气设备行业月报：电网投资增速不减，关注输变电板块机遇》2024-09-28 联系人：李智 电话：0371-65585753 地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼 地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 二级市场：截至2024年12月11日，中信电气设备行业指数上涨9.91%，跑输沪深300指数（17.79%）7.88个百分点，行业走势弱于大盘。各子行业中，电机板块涨幅最高，其次为配电设备、输变电设备、电力电子及自动化板块。行业估值整体接近5年来行业中位数水平，子行业中输变电设备估值修复空间大。 行业基本面：2024年前三季度，电气设备板块营收持续增长，利润增速略有放缓。各个子行业营收均实现正增长，利润方面，仅配电设备实现增长，输变电设备、电机、电力电子及自动化板块利润同比下降。 输变电设备：国内经济总体稳中向好，电力需求稳步提升；新能源发电量及装机量逐年提升，电源/电网投资差距在过去5年中逐步扩大，电网投资相对滞后。2024年前10个月，电网投资占比有所修复，预计未来电网投资力度将逐步加强，电源/电网投资不协调的局面有望改善。主网招标需求稳步增长，2024年国网输变电项目前5次招标合计中标657.4亿元，同比增长11.4%。特高压建设进入高峰期，风光大基地建设长期支持特高压发展，预计2025年有2-3条交流，6条直流线路核准开工。 配电设备：2024年以来一系列配网相关政策的相继发布，配电系统的改造和升级需求预计将带动行业景气度持续上升。配网智能化建设为智能电表带来新增量，截至2024年11月，国网营销项目计量设备中标金额累计249亿元，同比增长6.9%，智能电表招标数量达8933.2万只，同比增长25.32%。2025年的市场活动预计将更加活跃，招标规模和金额有望扩大。 电力设备出海：全球电力年均投资保持长期增长，2024年前10个月，我国电气设备出口金额共计675.5亿美元，同比增长8.4%，变压器出口连续3年保持高速增长。美国作为我国变压器海外主要市场，其电力基础设施老化，大量变压器接近使用寿命极限，更新替换需求迫切；AI行业和数据中心的发展为美国带来大量新增电力需求，对美国现有电力设施带来挑战，电网扩容拉动变压器需求。然而美国自身变压器产能仅能满足约20%本土市场需求，有助于促进国内变压器制造企业海外业务发展。 行业评级及投资维建持议行：业“同步大市”投资评级。建议重点 关注投资主线包括：一是特高压建设进入高峰期，尤其是特高压直流建设节奏显著加快，关注具备核心技术的特高压设备制造企业； 二是电网投资在过去5年相对电源投资显著滞后，电源/电网投资不平衡不利于新能源消纳，电网投资或进入加速周期，关注与新能源适配性好的相关设备制造企业；三是配网作为新能源消纳的前沿阵地，关注微电网/虚拟电厂相关概念公司；四是国外电网扩容 /更新升级需求加大，关注较早布局重要电力设备海外业务的企业。 风险提示：经济复苏不及预期，电网投资不及预期，国际贸易形势恶化，大 宗商品价格异常波动。 内容目录 1.行情回顾5 1.1.二级市场表现5 1.2.行业估值6 1.3.个股表现7 1.4.行业基本面8 2.输变电设备11 2.1.主网11 2.1.1.国民经济回升向好，电力需求稳步增长11 2.1.2.新能源发电发展迅猛，电网建设逐步跟进13 2.1.3.主网设备招标需求稳步增长15 2.2.特高压16 2.2.1.特高压建设2025-2026年预计保持高景气16 2.2.2.风光大基地配套建设稳步推进，电力外送需求带动特高压发展19 2.2.3.柔性直流新能源建设适配性好，柔直占比逐步提升20 2.2.4.特高压招标金额维持高位，行业集中度高20 3.配电设备21 3.1.政策密集发布，配网建设进入加速期21 3.2.配网智能化为智能电表带来新增量22 4.电力设备出海23 4.1.全球电网投资长期增长23 4.2.电气设备出口稳定增长，变压器出口势头强劲23 5.投资评级及建议25 5.1.投资评级25 5.2.投资建议及重点标的25 6.风险提示26 图表目录 图1：2024年以来沪深300及电气设备板块涨跌幅（截至12月11日）5 图2：2024年以来电气设备板块相对中信一级行业涨跌幅（截至12月11日）5 图3：2024年以来电气设备子板块涨跌幅（截至12月11日）6 图4：电气设备板块近5年市盈率情况（截至12月11日）6 图5：电气设备板块近5年市净率情况（截至12月11日）7 图6：电气设备子行业市盈率及分位数7 图7：电气设备子行业市净率及分位数7 图8：电气设备板块营收及增速（亿元）9 图9：电气设备板块净利润及增速（亿元）9 图10：2018年来电气设备子板块营收情况(亿元)9 图11：2018年来电气设备子板块归母净利润情况(亿元)10 图12：电力设备板块及子板块毛利率（%）10 图13：电力设备板块及子板块净利率（%）10 图14：全社会用电量与GDP增速12 图15：我国电力消费结构12 图16：中国固定资产投资完成额12 图17：规模以上工业增加值累计同比（%）12 图18：制造业PMI(%)12 图19：PPI同比变化(%)12 图20：2015-2023年按地区和技术划分的年均能源相关投资(十亿美元)13 图21：中国发电量结构（亿千瓦时）13 图22：发电装机容量结构（万千瓦）13 图23：电源基本建设投资完成额(亿元)及增速14 图24：电网基本建设投资完成额(亿元)及增速14 图25：电源/电网投资完成额占比15 图26：2023-2024年国家电网输变电设备招标分批次中标金额统计（亿元）15 图27：2024年国家电网输变电设备招标分产品金额占比16 图28：2024年国网输变电设备招标企业中标情况16 图29：我国特高压交直流线路投运数量历史与预测（条）17 图26：20223年以来国网特高压分批次采购金额（亿元）20 图31：2023年以来国网特高压分批次采购金额（亿元）21 图32：2024年特高压企业中标金额占比21 图33：国家电网智能电表历年招标数量（万台）22 图34：国家电网计量设备历年招标金额（亿元）22 图35：2011-2023年全球电力年均投资（十亿美元）23 图36：2016-2050年年均输配电投资（十亿美元）23 图37：电气设备出口金额（亿美元）23 图38：2021年各国家/地区不同运营年数线路长度占比24 图39：电气设备的典型设计寿命24 图40：美国变压器平均交付周期（周）25 表1：2024年来涨幅前10股票（截至12月11日）8 表2：2024年以来跌幅前10股票（截至12月11日）8 表3：2023年来电力设备板块及子板块营收、净利润增长中位数概况11 表4：我国已建成特高压线路17 表5：“十四五”特高压“三交九直”项目情况18 表6：2024年国网新增特高压“四交九直”项目情况19 表7：风光大基地电力外送规模及比例19 表8：重点公司估值及投资评级25 1.行情回顾 1.1.二级市场表现 截至2024年12月11日收盘，中信电气设备板块涨跌幅为9.91%，跑输沪深300指数 （17.79%）7.88个百分点。 图1：2024年以来沪深300及电气设备板块涨跌幅（截至12月11日） 30% 20% 沪深300电气设备 10% 0% -10% -20% 12 11 11 10 10 09 09 08 08 07 07 07 06 06 05 05 04 04 03 03 02 02 01 01 01 -30% 04 20 06 23 09 25 11 28 14 31 17 03 19 05 22 08 24 10 27 13 28 14 31 17 03 月月月日日日 月月月月月月月日日日日日日日 月月月月月日日日日日 月月月月日日日日 月月月日日日 月月月日日日 资料来源：Wind，中原证券研究所 电气设备指数涨跌幅与30个中信一级行业相比，位列第22位，排名相对靠后。细分行业来看，电气设备下属子板块均表现为上涨，其中电机涨幅最高，电力电子及自动化涨幅最低。4个子板块涨跌幅由高到低分别为：电机（18.97%），配电设备（12.10%），输变电设备（9.75%），电力电子及自动化（8.57%）。 图2：2024年以来电气设备板块相对中信一级行业涨跌幅（截至12月11日） 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 非银综家通计汽交电传商有建国电电机煤钢房石电轻建基纺消食农医综 银行合电信算车通子媒贸色筑防力力械炭铁地油气工材础织费品林药合 行金机运 金融输 融 零金军及设 售属工公备用及事新 源 产石设制化备造 化服者饮牧工装服料渔务 资料来源：Wind，中原证券研究所 图3：2024年以来电气设备子板块涨跌幅（截至12月11日） 12.10% 9.75% 8.57% 20% 18.97% 15% 10% 5% 0% 电机配电设备输变电设备电力电子及自动化 资料来源：Wind，中原证券研究所 1.2.行业估值 截至2024年12月11日，中信电气设备板块的PE(TTM)为35.14倍，位于近5年来32.84% 分位；行业估值接近5年来行业中位数水平。 图4：电气设备板块近5年市盈率情况（截至12月11日） 65市盈率近5年中位数 55 45 35 25 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 2024-09 2024-12 15 资料来源：Wind，中原证券研究所 截至2024年12月11日，中信电气设备板块PB(LF)估值2.81倍,处于历史44.19%分位；估值接近5年来行业中位数水平。 图5：电气设备板块近5年市净率情况（截至12月11日） 4.5市净率近5年中位数 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 19-12 20-03 20-06 20-09 20-12 21-03 21-06 21-09 21-12 22-03 22-06 22-09 22-12 23-03 23-06 23-09 23-12 24-03 24-06 24-09 24-12 1.5 资料来源：Wind，中原证券研究所 电气设备板块子行业中，输变电设备、配电设备、电力电子及自动化、电机的PE(TTM)分别为31.89/29.89/36.37/92.65，分别处于近5年10.04%、69.62%、21.56%、57.08%分 位。市净率方面，输变电设备、配电设备、电力电子及自动化、电机的PB分别为2.30/2.08/3.74/3.94，处于近5年38.59%、