核心观点
- 公司2024前三季度实现营业收入53.81亿元(YoY+31.05%)，归母净利润16.03亿元(YoY+40.38%)，扣非净利润14.37亿元(YoY+63.66%)，毛利率42.77%(YoY+2.99pcts)。
- 单三季度实现营业收入19.53亿元(YoY+32.29%，QoQ+4.81%)，归母净利润5.78亿元(YoY+40.59%，QoQ-2.50%)，扣非净利润5.24亿元(YoY+69.56%，QoQ-2.22%)，毛利率44.30%(YoY+4.42pct，QoQ+0.93pct)，利润率29.55%(YoY+1.68pct，QoQ-2.25pct)。
- 利润率环比下滑主要受汇兑收益减少和政府补助减少影响，财务费用环比增加0.52亿元。
MLCC业务
- MLCC周期触底向上，高容料号进入爆发期。
- 公司MLCC产品朝微型化、高容化、高频化、高可靠度、高压化方向发展，市场认可度提高。
- 公司对陶瓷材料完成一体化深度整合，支撑成本控制和研发创新能力。
- MLCC已覆盖0201~2220尺寸的主流规格，后续扩产计划以高容料号为主，AI创新拉动下高容产品进入爆发期。
多业务布局
- 公司业务包括光通信部件、SOFC部件等，注入长期增长动力。
- 光通信部件产销量居全球前列，AI推动算力基建市场增长，带动陶瓷插芯等产品需求。
- SOFC部件业务实现从隔膜板到发电系统、应用系统的业务拓展。
投资建议
- 首次覆盖，给予“优于大市”评级。
- 预计2024-2026年营收同比增长29.3%/21.2%/16.6%至74.1/89.8/104.7亿元，归母净利润同比增长41.2%/17.8%/18.0%至22.3/26.3/31.0亿元。
- 当前股价对应2024-2026年PE分别为31/26/22倍。
- 通过相对估值，预计公司合理估值41.16~43.90元，相对目前股价有7.5%-14.7%溢价。
公司概况
- 公司成立于1970年，2014年在深交所上市，深耕电子陶瓷元件行业。
- 产品覆盖电子电气、新能源、通信、半导体、移动智能终端等领域。
- 以“材料+结构+功能”为发展方向，形成多元化产品结构。
- 通信部件、电子元件及材料、陶瓷燃料电池部件等产品为主。
财务表现
- 2014~2023年营收CAGR为11.21%，归母净利润CAGR为10.41%。
- 2023年电子元件及材料/通信部件/接线端子/其他业务营收分别为21.96/19.87/1.09/14.34亿元。
- 2023年毛利率为39.83%，净利率为27.61%，高于可比公司。
盈利预测
- 假设2024-2026年电子元件及材料业务营收同比增加45%/25%/20%至31.9/39.9/47.9亿元。
- 预计2024-2026年通信部件业务营收同比增加23%/21%/16%至24.4/29.5/34.3亿元。
- 预计2024-2026年半导体部件业务营收同比增长15%/15%/10%至9.5/11.0/12.1亿元。
估值与投资建议
- 采用相对估值法，给予2025年PE 30-32倍，对应股价区间41.16-43.90元。
- 给予“优于大市”评级。
风险提示
- 下游需求不及预期；公司新产品性能不及预期。
- 新产能投产不及预期；下游需求不及预期；竞争加剧的风险；技术研发风险。
- 应收账款金额较大的风险。
