中央经济工作会议系列一：稳定，统筹，需求发力

期货研究报告|宏观政策2024-12-13 稳定，统筹，需求发力 ——中央经济工作会议系列一 研究院 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 高聪 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 中央经济工作会议12月11日至12日在北京举行。习近平在重要讲话中总结2024年经 济工作，分析当前经济形势，部署2025年经济工作。 核心观点 ■需求政策转向，积极+宽松 目标：2025年对经济工作的目标更加务实，突�了“稳”。第一是经济稳定增长；第二是保持就业、物价总体稳定；第三是对外平衡领域保持国际收支基本平衡。最后从表述上来说是今年经济工作目标最大的差异，即“促进居民收入增长和经济增长同步”，虽然 这里的用词是“促进”，即对应着2025年收入分配改革的进一步推进可能，这是2025年宏观政策领域值得关注的，对于重点任务中提到的“中低收入群体”的增收减负，促进消费，以及内循环体系的建立都有关键意义。 财政政策：财政政策领域的表述体现了“更加积极”，即“提高”财政赤字率，“加大”财政支�强度，“增加”发行超长期特别国债，“增加”地方政府专项债券发行使用。和2024年 相比，虽然“紧日子”的表述仍在，但总量上更为积极，转变了2024年在约束的财政空间内追求“效益”、“效果”和“优化结构”。 货币政策：和财政政策一致，2025年的货币政策也更加“宽松”，流动性从“合理充裕”转向“充裕”，特别需要注意的是2025年对于中央银行目标表述有了重大转变——探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能，创新金融工具，维护金融市场稳定——在经济结构转型、融资结构转变的过程中，更加强调市场的稳定，在2024年创立稳定资本市 场工具之后，预期2025年更多创新金融工具落地。 重点任务：其一是2025年前置了对于内需的顺序，更加强调突🎧“内需”在经济发展中的重要性，体现了长期信心和短期困难之间的辩证统一。从内需的结构上，2025年和2024年的差异表现在更加强调中低收入群体（2024年为中等收入群体），通过提升收入、 降低负担等方面，实现消费的提振。其二是2025年将城乡和“三农”合并。侧重点从“三农”转向了将城市和乡村二元结构的调整放在大的框架进行，在跨年的表述中，我们也注意到了不再突�强调“保供稳价”。 ■风险 政策理解不到位，宏观政策调整超预期风险 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 摘要：目标明确，政策转向3 首段：删去“全面”、“深刻”、“系统”4 回顾：形势复杂严峻，目标任务顺利完成4 现状：主要矛盾转向外部，需要正视困难6 认识：从“五个必须”转向“五个统筹”6 要求：供给侧“扎实”，需求侧“积极有为”8 目标：经济、就业、物价“稳”，收入“同步”8 任务：内需优先，产业治理“内卷”10 方法：目标引领，统一思想15 行动：党的领导，干字当头16 跨年：安全稳定，化解矛盾17 图表 表1：2025年和2024年经济工作规律认识的变化7 表2：2024年和2025年前两项重点任务对比丨单位：无14 摘要：目标明确，政策转向 中央经济工作会议12月11日至12日在北京举行。 现状：2025年随着特朗普2.0的回归，从贸易到科技等各领域都将面临外部的挑战。困难的表述2025年相比较2024年更为具体，“部分企业生产经营困难”和“群众就业增收面临压力”，在这一背景下，我们预期宏观政策应对更加有针对性。 认识：对于经济工作的规律性认识转变，相比较2024年更加强调供给侧的坚持，2025年更大突�供给和需求两端的协调和配合，特别是第五个统筹——提升质量和做大总量，对于2025年中国经济的实物工作量将形成扩张的预期。 要求：和政治局会议表述基本一致，供给侧“扎实”，需求侧“积极有为”。 目标：2025年对经济工作的目标更加务实，突�了“稳”。第一是经济稳定增长；第二是保持就业、物价总体稳定；第三是对外平衡领域保持国际收支基本平衡。最后从表述上来说是今年经济工作目标最大的差异，即“促进居民收入增长和经济增长同步”，虽然 这里的用词是“促进”，即对应着2025年收入分配改革的进一步推进可能，这是2025年宏观政策领域值得关注的，对于重点任务中提到的“中低收入群体”的增收减负，促进消费，以及内循环体系的建立都有关键意义。 财政政策：财政政策领域的表述体现了“更加积极”，即“提高”财政赤字率，“加大”财政支�强度，“增加”发行超长期特别国债，“增加”地方政府专项债券发行使用。和2024年 相比，虽然“紧日子”的表述仍在，但总量上更为积极，转变了2024年在约束的财政空间内追求“效益”、“效果”和“优化结构”。 货币政策：和财政政策一致，2025年的货币政策也更加“宽松”，流动性从“合理充裕”转向“充裕”，特别需要注意的是2025年对于中央银行目标表述有了重大转变——探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能，创新金融工具，维护金融市场稳定——在经济结构转型、融资结构转变的过程中，更加强调市场的稳定，在2024年创立稳定资本市 场工具之后，预期2025年更多创新金融工具落地。 重点任务：其一是2025年前置了对于内需的顺序，更加强调突🎧“内需”在经济发展中的重要性，体现了长期信心和短期困难之间的辩证统一。从内需的结构上，2025年和2024年的差异表现在更加强调中低收入群体（2024年为中等收入群体），通过提升收入、 降低负担等方面，实现消费的提振。其二是2025年将城乡和“三农”合并。侧重点从“三农”转向了将城市和乡村二元结构的调整放在大的框架进行，在跨年的表述中，我们也注意到了不再突�强调“保供稳价”。 首段：删去“全面”、“深刻”、“系统” 2024年1原文 新华社北京12月12日电中央经济工作会议12月11日至12日在北京举行。中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平�席会议并发表重要讲话。中共中央政治局常委李强、赵乐际、王沪宁、蔡奇、丁薛祥、李希�席会议。 习近平在重要讲话中总结2024年经济工作，分析当前经济形势，部署2025年经济工作。李强作总结讲话，对贯彻落实习近平总书记重要讲话精神、做好明年经济工作提 �要求。 2023年2对比 新华社北京12月12日电中央经济工作会议12月11日至12日在北京举行。中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平�席会议并发表重要讲话。中共中央政治局常委李强、赵乐际、王沪宁、蔡奇、丁薛祥、李希�席会议。 习近平在重要讲话中全面总结2023年经济工作，深刻分析当前经济形势，系统部署 2024年经济工作。李强作总结讲话，对贯彻落实习近平总书记重要讲话精神、做好明年经济工作提�要求。 解读 2025年删去了“全面”、“深刻”、“系统”的表述。 回顾：形势复杂严峻，目标任务顺利完成 2024年原文 会议认为，今年是实现“十四五”规划目标任务的关键一年。面对外部压力加大、内部困难增多的复杂严峻形势，以习近平同志为核心的党中央团结带领全党全国各族人民，沉着应变、综合施策，经济运行总体平稳、稳中有进，高质量发展扎实推进，经济社会发展主要目标任务即将顺利完成。新质生产力稳步发展，改革开放持续深化，重点 1来源：https://www.gov.cn/yaowen/liebiao/202412/content_6992258.htm 2来源：https://www.gov.cn/yaowen/liebiao/202312/content_6919834.htm 领域风险化解有序有效，民生保障扎实有力，中国式现代化迈�新的坚实步伐。一年来的发展历程很不平凡，成绩令人鼓舞，特别是9月26日中央政治局会议果断部署一揽子增量政策，使社会信心有效提振，经济明显回升。 2023年对比 会议认为，今年是全面贯彻党的二十大精神的开局之年，是三年新冠疫情防控转段后经济恢复发展的一年。以习近平同志为核心的党中央团结带领全党全国各族人民，顶住外部压力、克服内部困难，全面深化改革开放，加大宏观调控力度，着力扩大内需、优化结构、提振信心、防范化解风险，我国经济回升向好，高质量发展扎实推进。现代化产业体系建设取得重要进展，科技创新实现新的突破，改革开放向纵深推进，安 全发展基础巩固夯实，民生保障有力有效，全面建设社会主义现代化国家迈�坚实步伐。 解读 指�问题，果断部署，提升经济。 现状：主要矛盾转向外部，需要正视困难 2024年原文 会议指🎧，当前外部环境变化带来的不利影响加深，我国经济运行仍面临不少困难和挑战，主要是国内需求不足，部分企业生产经营困难，群众就业增收面临压力，风险隐患仍然较多。同时必须看到，我国经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，长期向好的支撑条件和基本趋势没有变。我们要正视困难、坚定信心，努力把各方面积极因 素转化为发展实绩。 2023年对比 会议指🎧，进一步推动经济回升向好需要克服一些困难和挑战，主要是有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱、风险隐患仍然较多，国内大循环存在堵点，外部环境的复杂性、严峻性、不确定性上升。要增强忧患意识，有效应对和解决这些问题。 综合起来看，我国发展面临的有利条件强于不利因素，经济回升向好、长期向好的基本趋势没有改变，要增强信心和底气。 解读 中央对于经济的主要矛盾强调了外部环境的不利影响持续加深，这点和2008年全球面临金融危机的冲击有点类似。2025年随着特朗普2.0的回归，从贸易到科技等各领域都将面临外部的挑战。为了应对外部需求的压力，首先需要正视困难，才能提�解决方法。从困难的表述上来看，2025年相比较2024年更为具体，大的问题是“国内需求不足”，具体的表现是“部分企业生产经营困难”和“群众就业增收面临压力”，在这一背景下，我们看到了2025年经济重点目标的转变，以及重点任务中有针对性的改善措施。 认识：从“五个必须”转向“五个统筹” 2024年原文 会议认为，实践中，我们不断深化对经济工作的规律性认识。党中央集中统一领导是做好经济工作的根本保证，在关键时刻、重要节点，党中央及时研判形势、作�决策部署，确保我国经济航船乘风破浪、行稳致远。必须统筹好有效市场和有为政府的关系，形成既“放得活”又“管得住”的经济秩序。必须统筹好总供给和总需求的关系，畅通 国民经济循环。必须统筹好培育新动能和更新旧动能的关系，因地制宜发展新质生产 力。必须统筹好做优增量和盘活存量的关系，全面提高资源配置效率。必须统筹好提升质量和做大总量的关系，夯实中国式现代化的物质基础。 2023年对比 会议认为，近年来，在党中央坚强领导下，我们有效统筹国内国际两个大局、统筹疫情防控和经济社会发展、统筹发展和安全，深化了新时代做好经济工作的规律性认识。必须把坚持高质量发展作为新时代的硬道理，完整、准确、全面贯彻新发展理念，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。必须坚持深化供给侧结构性改革和着力扩 大有效需求协同发力，发挥超大规模市场和强大生产能力的优势，使国内大循环建立在内需主动力的基础上，提升国际循环质量和水平。必须坚持依靠改革开放增强发展内生动力，统筹推进深层次改革和高水平开放，不断解放和发展社会生产力、激发和增强社会活力。必须坚持高质量发展和高水平安全良性互动，以高质量发展促进高水平安全，以高水平安全保障高质量发展，发展和安全要动态平衡、相得益彰。必须把 推进中国式现代化作为最大的政治，在党的统一领导下，团结最广大人民，聚焦经济建设这一中心工作和高质量发展这一首要任务，把中国式现代化宏伟蓝图一步步变成美好现实。 解读 对于经济工作的规律性认识转变，从2024年的“五个必须”转向2025年的“五个统筹”， 体现了在“关键时刻、重要节点”的政策调整。从表述上，相比较2024年更加强调供给侧的坚持，2025