美国通胀系列九：通胀预期内走高，关注美元反弹风险

美国通胀系列九

核心观点

• 11月CPI出现预期内的回升：11月CPI同比+2.7%，核心CPI同比+3.3%，均符合预期。食品通胀不再走低，能源通胀回升，支撑通胀维持低位，但需关注供给侧因素对价格的向上扰动风险。核心CPI同比走势继续表现出韧性，为美联储短期降息25BP增加了自由度。
• 关注美元再次反弹的风险：市场低波动环境下，地缘不确定上升和核心通胀需求不减，为美联储“不快速降息”提供支撑。美联储对经济下行的担忧强于通胀韧性，就业市场不确定性上升。商品型通胀不再回落，服务型通胀继续放缓，增强了美联储行动的必要性。短期内需求压力项的落地仍是关注重点，货币政策宽松不及预期和能源成本再次回升可能驱动美元反弹。

关键数据

• CPI：同比+2.7%（预期+2.7%，前值+2.6%）；环比+0.3%（预期+0.3%，前值+0.2%）
• 核心CPI：同比+3.3%（预期+3.3%，前值+3.3%）；环比+0.3%（预期+0.3%，前值+0.3%）
• 食品通胀：同比+2.4%
• 能源通胀：同比-3.2%
• 失业率：4.2%
• 新增就业：22.7万

研究结论

• 核心通胀已稳定脱离3年来的最低水平，9月至11月稳定在3.3%附近。
• 住房分项继续处在高位，市场关注未来价格回升节奏。
• 食品通胀维持低位，能源通胀短期回落但持续回升。
• 交通运输分项热度回落，但仍需关注能源回落状态下的实际物流压力。
• 商品型通胀不再回落，服务型通胀继续放缓，通胀结构可能切换。
• 美国通胀预期定价和油价产生背离，市场对衰退预期定价有所改善，油价回落但通胀预期未受影响。
• 美联储9月和11月持续降息驱动流动性环境下，美股继续创下新高，但美联储资产负债表“缩表”政策为风险资产带来不确定性。
• 在通往财政“可持续”再扩张的道路上，继续等待总需求压力的落地。