2024年三季报点评：销售增长转负，广告等销售投入大

分析师：刘冉 登记编码：S0730516010001 liuran@ccnew.com021-50586281 销售增长转负，广告等销售投入大 ——百润股份(002568)2024年三季报点评 证券研究报告-季报点评谨慎增持(下调) 市场数据(2024-12-11) 收盘价(元)27.80 一年内最高/最低(元)27.89/15.26 投资要点： 发布日期：2024年12月12日 沪深300指数3,988.83 市净率(倍)6.67 流通市值(亿元)199.16 基础数据(2024-09-30) 每股净资产(元)4.17 每股经营现金流(元)0.51 毛利率(%)70.11 净资产收益率_摊薄(%)12.62 资产负债率(%)42.54 总股本/流通股(万股)104,936.90/71,639.23B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 百润股份沪深300 24% 15% 6% -2% -11% -20% -29%2023.12 -38% 2024.04 2024.08 2024.12 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 11736 《百润股份(002568)中报点评：预调酒短期承压，销售费率升高》2024-08-02 联系人：李智 电话：0371-65585753 地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座 22楼 高基数之上销售增长回落。2024年前三季度，公司实现营收23.86 亿元，同比增长-2.88%，较上年同期的49.35%回落；其中，第三季度营收7.58亿元，同比增长-5.95%，连续两个季度负增长。参照经营性现金流，公司的销售周期确实波动较大：前三季度，销售商品收到现金24.84亿元，同比减少10.4%，现金流与收入的变动方向保持一致。 由于预调酒的成本下降较多，本期毛利率上升。2024年前三季度，公司的毛利率上升3.25个百分点至70.11%。2024年1、2季度，预调酒的营业成本同比下降13.07%，较收入多降14.49个百分点。成本下降比收入下降更快、更多，是本期毛利率普遍上升的主要原因。 销售费用增加，导致盈利水平下滑。2024年前三季度，公司销售费用同比增加27.48%，销售费用率同比上升3.94个百分点。由于销售费用率以及管理、财务费用率均上升，导致本期净利率下滑3.06个百分点至23.95%。销售费用率增加主要体现在广告费用和折旧摊销两项：前两个季度，广告费用同比增加93.35%，折旧摊销同比增加38.45%。 投资建议：我们预测公司2024、2025、2026年的每股收益分别为0.76、0.80和0.86元，参照12月11日的收盘价27.8元，对应的市盈率分别为36.71、34.76、32.2倍，调降公司评级为“谨慎增持”。 风险提示：在居民消费疲弱，下游餐饮、夜店等场所经营萧条的情况下，预调酒的销售增长将会持续放缓甚至转负。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,593 3,264 3,381 3,534 3,731 增长比率（%） -0.04 25.85 3.60 4.50 5.60 净利润（百万元） 521 809 795 839 906 增长比率（%） -21.74 55.28 -1.82 5.60 7.97 每股收益(元) 0.50 0.77 0.76 0.80 0.86 市盈率(倍) 55.96 36.04 36.71 34.76 32.20 资料来源：中原证券研究所，聚源 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3,282 3,048 3,776 3,936 4,391 营业收入 2,593 3,264 3,381 3,534 3,731 现金 2,532 1,879 2,438 2,521 2,900 营业成本 939 1,087 1,123 1,166 1,202 应收票据及应收账款 127 216 216 213 204 营业税金及附加 162 177 186 198 213 其他应收款 34 33 33 31 31 营业费用 626 708 774 799 840 预付账款 43 38 38 38 38 管理费用 173 193 202 207 217 存货 535 780 826 777 714 研发费用 86 106 112 117 123 其他流动资产 10 104 224 354 504 财务费用 1 2 15 16 12 非流动资产 3,177 4,063 4,446 4,832 5,134 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 45 36 49 52 52 固定资产 2,172 2,564 3,363 3,768 4,037 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 404 493 581 653 717 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 600 1,007 503 411 381 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 6,458 7,111 8,222 8,767 9,526 营业利润 651 1,025 1,018 1,083 1,177 流动负债 1,685 1,999 2,284 1,977 1,828 营业外收入 1 4 4 3 4 短期借款 444 891 1,101 801 701 营业外支出 1 1 1 1 4 应付票据及应付账款 487 499 518 499 467 利润总额 651 1,028 1,020 1,084 1,178 其他流动负债 754 609 665 677 659 所得税 130 221 224 244 271 非流动负债 1,007 1,069 1,106 1,118 1,119 净利润 521 807 796 840 907 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 -3 1 1 1 其他非流动负债 1,007 1,069 1,106 1,118 1,119 归属母公司净利润 521 809 795 839 906 负债合计 2,692 3,068 3,389 3,094 2,946 EBITDA 813 1,215 1,332 1,406 1,508 少数股东权益 2 0 1 2 3 EPS（元） 0.50 0.77 0.76 0.80 0.86 股本 1,050 1,050 1,049 1,049 1,049 资本公积 1,745 1,744 1,738 1,738 1,738 主要财务比率 留存收益 1,060 1,349 2,143 2,982 3,888 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益3,764 4,044 4,832 5,671 6,577成长能力 负债和股东权益 6,458 7,111 8,222 8,767 9,526 营业收入（%） -0.04 25.85 3.60 4.50 5.60 营业利润（%） -22.33 57.38 -0.69 6.41 8.75 归属母公司净利润（%） -21.74 55.28 -1.82 5.60 7.97 获利能力毛利率（%） 63.78 66.70 66.80 67.00 67.80 现金流量表（百万元） 净利率（%） 20.10 24.80 23.50 23.75 24.28 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 13.85 20.02 16.45 14.80 13.77 经营活动现金流 903 562 1,019 1,116 1,148 ROIC（%） 10.02 13.49 11.53 11.29 10.96 净利润 521 807 796 840 907 偿债能力 折旧摊销 160 188 297 306 318 资产负债率（%） 41.68 43.14 41.22 35.29 30.93 财务费用 42 49 54 55 50 净负债比率（%） 71.47 75.87 70.14 54.55 44.78 投资损失 0 0 0 0 0 流动比率 1.95 1.53 1.65 1.99 2.40 营运资金变动 198 -515 -112 -85 -127 速动比率 1.60 1.06 1.18 1.40 1.72 其他经营现金流 -18 33 -16 0 0 营运能力 投资活动现金流 -635 -1,104 -664 -689 -620 总资产周转率 0.43 0.48 0.44 0.42 0.41 资本支出 -624 -1,104 -759 -689 -620 应收账款周转率 17.78 19.06 15.66 16.45 17.90 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 1.83 2.20 2.21 2.29 2.49 其他投资现金流-11 1 95 0 0每股指标（元） 筹资活动现金流 -75 -128 204 -343 -149 每股收益（最新摊薄） 0.50 0.77 0.76 0.80 0.86 短期借款 444 447 210 -300 -100 每股经营现金流（最新摊薄） 0.86 0.54 0.97 1.06 1.09 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 3.59 3.85 4.60 5.40 6.27 普通股增加 300 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -220 -1 -6 0 0 P/E 55.96 36.04 36.71 34.76 32.20 其他筹资现金流 -599 -573 0 -43 -49 P/B 7.75 7.21 6.04 5.14 4.44 现金净增加额 196 -669 559 83 379 EV/EBITDA 46.94 21.30 21.69 20.29 18.60 资料来源：中原证券研究所，聚源 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅－10％至10％之间； 弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5％至15％； 谨慎增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－10％至5％； 减持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－15％至－10％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300跌幅15％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。