半导体产业链“国产替代”提速，终端需求温和复苏

行业周度点评 电子 2024年12月10日 半导体产业链“国产替代”提速，终端需求温和复苏 评级领先大市 重点股票 2023A 2024E 2025E 评级 EPS（元）PE（倍）EPS（元）PE（倍）EPS（元）PE（倍） 沪电股份 0.79 48.08 1.31 28.91 1.65 23.05 买入 维持 鹏鼎控股 1.42 24.53 1.58 21.96 1.87 18.55 买入 法拉电子 4.55 28.24 5.03 25.58 5.89 21.82 增持 评级变动： 行业涨跌幅比较 电子沪深300 52% 32% 12% -8% -28% % 1M 3M 12M 电子 -4.57 43.74 19.30 沪深300 -3.35 22.75 16.68 2023/122024/032024/062024/09 何晨分析师 执业证书编号:S0530513080001 hechen@hnchasing.com 汪颜雯研究助理 wangyanwen@hnchasing.com 相关报告 1电子行业2024年11月报：半导体销售额持续增长，终端需求景气度有望延续2024-11-29 资料来源：iFinD，财信证券 投资要点： 市场行情回顾：11月25日至12月9日，申万电子指数+2.9%，在申 万一级行业中排名第25。申万电子三级行业涨幅中位数为+3.1%，涨跌幅前三分别为模拟芯片设计（+6.7%）、印制电路板（+6.1%）、消费电子零部件及组装（+4.7%），涨跌幅后三分别为分立器件（-0.3%）、半导体材料（-0.7%）、半导体设备（-2.1%）。 10月全球及中国半导体销售额延续增长。全球半导体销售额10月实现568.8亿美元，同比增长22.1%，环比增长2.8%；1-10月累计实现 5026.7亿美元，同比+18.8%。中国半导体销售额10月实现162亿美 元，同比增长17%，环比增长1%；1-10月累计实现1502.5亿美元，同比+22.9%。低基数下的温和复苏，叠加AI、新能源汽车等结构性需求拉动，2024年以来全球及中国半导体月度销售额同比持续增长。 存储芯片价格底部反弹后趋于平稳。DDR3、4、5现货平均价月环比分别-7.14%、-0.53%、-1.04%，256、512GBSSD行业市场价与上月环 比持平。现货价随行就市，一定程度反映供需关系。我们预计此前价格大幅反弹主要受供给端影响，未来价格能否进一步上行需观察需求能否持续向好。 终端需求呈现温和复苏态势。2024年10月，国内市场手机出货量达到2967.4万部，同比增长1.8%，环比增长16.96%。其中，5G手机出货量为2672.2万部，同比增长1.1%，环比增长19.74%，占同期手机 出货量的90.05%。高端手机市场需求强劲，24Q3全球600美元以上价位手机出货量同比增长15%。全球真无线耳机（TWS）市场持续增长，24Q3出货量达到9230万台，同比增长15%。24Q3全球可穿戴腕带设备市场出货量达到5290万台，同比增长3%。预计在换机周期以及产品高端化趋势等因素的推动下，消费电子市场有望迎来进一步的增长。 投资建议：鉴于终端需求温和复苏，AI等新技术蓬勃发展，全球及国内半导体销售额延续增长，手机及AIoT有望纳入2025年3C国补以及国产替代持续推进等积极因素，我们维持电子行业“领先大市”评级。1）本周美国对我国半导体产业的管制正式落地，140家中国公司 被列入实体名单，这将对我国半导体产业链的供应链产生一定冲击。然而，从长远角度考虑，这一举措可能会激励国内企业增加研发投入， 推动产业链的自主可控，进一步加速国产替代进程。预计我国半导体产业正经历一场规模较大的逆周期扩张，建议关注国产替代相关板块。如半导体设备的北方华创、中微公司，半导体材料&耗材的鼎龙股份，芯片设计的寒武纪，晶圆代工的中芯国际。2）终端需求温和复苏，高端手机市场需求旺盛。近日，江苏省将手机纳入以旧换新政策范围，预计将促进消费电子需求的进一步增长。我们对未来的补贴政策持积极预期，相信随着补贴品类的扩展，包括手机和AIoT等产品，以及补贴期限的延长，将有效推动消费电子产业链进入一个新的景气周期。3）2024年全球PCB市场迎来复苏，高多层板、HDI板、封装基板有望在中长期保持较高增速，预计行业正温和复苏，建议关注PCB中具有更高增速及壁垒的细分领域，如沪电股份、鹏鼎控股、深南电路、奥士康、生益电子等。4）受益于下游需求复苏以及国产替代加速，被动元器件产业链有望迎来加速成长，电容领域建议关注法拉电子、铜峰电子、三环集团、江海股份；电感领域建议关注顺络电子、麦捷科技。 风险提示：行业竞争加剧；国产替代不及预期；市场需求复苏不及预期；产品技术发展不及预期；原材料供应及价格波动风险；经贸摩擦等外部环境风险。 内容目录 1行情回顾及估值5 2行业数据6 2.1半导体销售额：10月全球及中国半导体销售额延续增长6 2.2存储芯片价格：存储芯片价格触底反弹后趋于平稳。7 2.3手机市场：景气度温和复苏，高端手机市场需求旺盛8 2.4无线蓝牙耳机市场：24Q3出货量延续增长态势，苹果稳居第一10 2.5可穿戴腕带设备市场：24Q3出货量同比增长11 3行业新闻12 3.1美国对中国半导体产业祭出新一轮出口限制，140家公司被列入实体清单12 3.2商务部：关于加强相关两用物项对美国出口管制的公告12 3.3TrendForce：预计2024年全球笔记本电脑出货量为1.74亿台，同比增长3.9%12 3.4国际半导体产业协会：Q3全球存储相关资本支出环比增长34%，同比增长67%12 3.5美国宣布向英特尔提供78.6亿美元补贴13 3.6群智咨询：2024年Q4全球主要晶圆厂平均产能利用率同比增加8%13 3.7台积电挑战CoWoS封装极限：2027年实现9倍光罩尺寸、7722平方毫米，12个HBM4 堆叠13 3.8台积电A16（1.6nm）工艺将于2026年量产13 3.9TrendForce：服务器DRAM及HBM推升3Q24DRAM产业营收季增13.6%14 3.10中国电信与华为揭牌“低空智能网联实验室”14 3.11十二部门印发《5G规模化应用“扬帆”行动升级方案》14 4公司公告15 4.1麦捷科技：关于投资建设麦捷科技智慧园三期项目的公告15 4.2生益电子：关于投资智能算力中心高多层高密互连电路板项目的公告15 5投资建议15 6风险提示16 图表目录 图1：申万一级行业11月25日至12月9日区间涨跌幅（%）5 图2：申万电子三级行业11月25日至12月9日区间涨跌幅（%）5 图3：申万电子PE-TTM（整体法）6 图4：申万电子PE-TTM（中位数法）6 图5：全球半导体月销售额（十亿美元）7 图6：全球半导体年累计销售额（十亿美元）7 图7：中国半导体月销售额（十亿美元）7 图8：中国半导体年累计销售额（十亿美元）7 图9：DRAM现货平均价（美元）8 图10：SSD市场平均价（美元）8 图11：中国手机月度出货量（万部）8 图12：中国手机累计出货量（万部）8 图13：中国5G手机月度出货量（万部）9 图14：中国5G手机累计出货量（万部）9 图15：中国智能手机月度出货量（万部）9 图16：中国智能手机年度累计出货量（万部）9 图17：全球可穿戴腕带设备市场份额11 表1：申万电子个股涨跌幅（%）6 表2：2024Q3全球高端手机市场份额排名前五的厂商情况9 表3：2024Q3中国大陆高端手机市场份额排名前五的厂商情况10 表4：2024Q3全球TWS市场份额排名前五的厂商情况10 表5：2024Q3中国大陆TWS市场份额排名前五的厂商情况11 1行情回顾及估值 报告期内，申万电子指数+2.9%，在申万一级行业中排名第25。2024年11月25日至12月9日，沪深300指数+2.6%，申万一级行业指数涨跌中位数为+4.5%，传媒排名第一（+10.0%），有色金属排名最末（+1.0%）。电子上涨2.9%，排名第25，涨幅居后。 图1：申万一级行业11月25日至12月9日区间涨跌幅（%） 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 传媒纺织服饰商贸零售机械设备社会服务 钢铁 轻工制造 综合计算机煤炭 建筑材料 汽车医药生物非银金融 银行环保 交通运输美容护理建筑装饰公用事业基础化工石油石化家用电器房地产电子 农林牧渔沪深300食品饮料国防军工 通信电力设备 有色金属 0.0 资料来源：同花顺iFinD，财信证券 报告期内，申万电子二级行业全部上涨。其中，元件板块涨幅最大，区间涨幅为4.8%；半导体板块涨幅最小，区间涨幅为2.0%，申万二级行业指数涨跌中位数为+3.6%。进一 步细分来看，报告期内，申万电子三级行业涨幅中位数为+3.1%，涨跌幅前三分别为模拟芯片设计（+6.7%）、印制电路板（+6.1%）、消费电子零部件及组装（+4.7%），涨跌幅后三分别为分立器件（-0.3%）、半导体材料（-0.7%）、半导体设备（-2.1%）。 图2：申万电子三级行业11月25日至12月9日区间涨跌幅（%） 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 资料来源：同花顺iFinD，财信证券 个股方面，报告期内申万电子个股涨跌中位数为+3.40%。不包含上市天数不足200 天个股、ST股以及北交所个股，涨幅前五分别为奋达科技（50.3%）、贝仕达克（40.3%）、天津普林（38.6%）、成都华微（32.6%）、宏昌电子（26.8%），涨幅后五分别为江海股份（-14.5%）、华海诚科（-16.6%）、远望谷（-17.2%）、国光电器（-20.1%）、有研新材（-20.4%）。 表1：申万电子个股涨跌幅（%） 涨幅前五名涨幅后五名 股票代码 公司简称 主营业务 涨跌幅 股票代码 公司简称 主营业务 涨跌幅 002681.SZ 奋达科技 消费电子零部件 +50.3 002484.SZ 江海股份 被动元件 -14.5 300822.SZ 贝仕达克 消费电子零部件 +40.3 688535.SH 华海诚科 半导体材料 -16.6 002134.SZ 天津普林 印制电路板 +38.6 002161.SZ 远望谷 其他电子Ⅲ -17.2 688709.SH 成都华微 数字芯片设计 +32.6 002045.SZ 国光电器 品牌消费电子 -20.1 603002.SH 宏昌电子 电子化学品Ⅲ +26.8 600206.SH 有研新材 半导体材料 -20.4 资料来源：同花顺iFinD，财信证券 PE估值超过中值水平。近7年，申万电子板块整体法估值PE-TTM中值为36倍，中位数法估值PE-TTM中值为46倍。2024年12月9日，申万电子整体法PE-TTM为43 倍，月环比下降4.87%，估值水平处于历史后82.76%分位；中位数法PE-TTM为57倍，月环比下降1.07%，估值水平处于历史后92.65%分位，从PE看，申万电子行业估值已超过历史中值水平。 图3：申万电子PE-TTM（整体法）图4：申万电子PE-TTM（中位数法） PE-TTM整体法中位数PE-TTM中位数中位数 70.0000 60.0000 50.0000 40.0000 30.0000 20.0000 10.0000 2018-01-05 2018-05-04 2018-08-31 2019-01-04 2019-05-10 2019-09-06 2020-01-03 2020-05-08 2020-09-04 2020-12-31 2021-04-30 2021-08-27 2021-12-24 2022-04-29 2022-08-26 2022-12-30 2023-05-05 2023-09-01 2024-01-0