事项：湖北宜化化工股份有限公司拟以32亿元现金收购宜化集团持有的宜昌新发投100%股权，交易完成后将持有宜昌新发投100%股权，并使新疆宜化股权比例由35.597%上升至75.00%。本次交易将使上市公司主营业务由化肥、化工产品生产及销售扩展至煤炭生产及销售，形成完整的化工上下游产业链。按2023年主要产品产能计算，将新增尿素60万吨、PVC 30万吨、烧碱25万吨、煤炭3000万吨。
国信化工观点：
- 公司通过收购新疆宜化40%股权，有助于整合产业链，具备煤炭、煤化工、氯碱化工、磷化工等多项主营业务，上游具备3000万吨/年原煤产能，中游具备114万吨PVC、103万吨烧碱、216万吨尿素、126万吨磷酸二铵产能，产业链向上游打通，优质资产产能提升。
- 本次资产重组完成后，预计40%股权对应增厚利润中枢在4.8亿元。交易对手宜化集团为宜化矿业、宜新化工、巴州嘉宜自2025-2027年进行了业绩承诺，承诺未来三年合计归母净利润不低于30.58亿元，若未能达到承诺业绩，宜化集团将对上市公司实施现金补偿。
投资建议：考虑到新疆宜化或将于2025年完成并表，未来公司归母净利润中枢将实现提升，谨慎上调公司未来收入为183/270/274亿元，归母净利润为10.21/16.06/18.27亿元，EPS分别为0.96/1.52/1.73元，当前股价对应PE分别为14/9/8X。维持“优于大市”评级。
评论：
公司通过收购将具备煤炭、煤化工、氯碱化工、磷化工等多项主营业务，形成完整的化工上下游产业链。新增主要产品年产能为尿素60万吨、PVC 30万吨、烧碱25万吨、煤炭3000万吨。新疆宜化控股的五彩湾矿区露天一号矿保有资源量为21.08亿吨，可采储量为13.20亿吨，平均厚度68米，矿产煤炭可作为优质的动力、化工用煤，具备长期发展价值。
预计公司年化归母净利润中枢将增长4-5亿元。宜化集团为宜化矿业、宜新化工、巴州嘉宜自2025-2027年进行了业绩承诺，承诺未来三年合计归母净利润不低于30.58亿元，若未能达到承诺业绩，宜化集团将对上市公司实施现金补偿。
投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。
风险提示：原材料价格大幅波动的风险、主营产品价格大幅下跌的风险、安全生产的风险、安全环保政策趋严的风险、公司内控的风险。
