【LPG年报】全球供需宽松延续，液化气重心或下移

【LPG年报】全球供需宽松延续，液化气重心或下移 投资观点：看空液化石油气（PG） 报告日期2024-12-09年度策略报告 主要逻辑 国际能源机构预测原油需求预期下跌，叠加2025年初特朗普上台，美国或将回归传统化石能源，原油系产品价格重心普遍下移。在维持当前全球LPG供给充足，终端成品油市场需求疲软的格局下，预计中长期LPG整体价格将维持震荡偏弱走势。操作上单边以逢高做空为主，关注宏观事件、地缘政治以及全球需求变动影响。 核心观点 2024年国内盘面LPG主力连续合约在4600元/吨左右的水平区间震荡，价格重心较稳，无明显上涨下跌趋势，盘面较大波动主要随原油价格扰动以及3月、9月仓单集中注销影响，十月后盘面以下跌后低位震荡为主。国际现货方面，沙特CP纸货价格全年稳定、波动较小，ArgusFEI价格同样趋稳。 2024年11月OPEC、EIA、IEA三大能源机构对明年原油需求预测较为悲观，其中OPEC在月报中连续四个月下调对国际原油及相关液化品类的需求预期。OPEC+在12月5日的产量调整会议如期召开，会议大致如市场预期，同意延长减产。这一决定反映了欧佩克组织内对原油供需基本面情绪以需求不足为主，短期内减少供应来支撑油价，但空间逐步减小。此外，随着2025年1月20日特朗普上台，美国或回归传统化石能源，油气产量或将持续增长，叠加美国对外加征关税等政策影响，LPG基本面方面预计将维持供需过剩的格局。预计国际原油价格重心下移至60-70美元/桶左右，成本下跌将对LPG价格将有负面影响。 国内方面，2024全年民用气进口利润持续倒挂，PG对FEI价差同比低于往年。三四季度由于暖冬燃烧需求不高，终端成品油调油需求疲软，在当前LPG供需过剩的基本面下，民用气、工业气价格持续下跌。在下游化工品贸易方面，我国当前内需较为不足，出口多以价换量，尤其是特朗普执政后或对外加征关税、对内减税，进行贸易打压，我国终端产品出口或将面临更大压力。 投资建议 单边以震荡偏空逻辑为主逢高做空；套利方面关注月间价差变化。 风险提示 地缘因素扰动，宏观不及预期，原油价格大幅上涨，产油国减产政策变动，国内LPG供应减少，海外LPG意外断供，燃烧及调油需求超预期改善，中国对海外LPG进口加征关税等 分析师：叶海文 从业资格证号：F3071622投资咨询证号：Z0014205 助理分析师：施宇龙 从业资格证号：F03137502 能源指数及LPG主力对比（元/吨） 能源指数 LPG主力 6000 5000 4000 3000 2000 23/1224/0324/0624/09 数据来源：wind 往期相关报告 【ITF-原油】EIA周度数据解读：欧佩克+增产计划推迟，美国原油产量或创新高20241206 【ITF-LPG】地缘、宏观扰动不断，液化气抗压震荡运行20241126 【ITF-原油】EIA周度数据解读：库存、进出口双增，需求疲软抑制原油价格涨势20241121 【ITF-LPG】冬季寒潮将至，燃烧需求或带来底部支撑20241118 【ITF-原油】11月OPEC原油报告解读：需求连续四个月下调，液体燃料供应趋稳20241114 【ITF-能化】美国大选落地后对能化板块的影响简析20241107 【ITF-能化】液化石油气（LPG）研究框架及市场分析20241028 1液化气主力连续合约2024年度价格走势分析 图表1、LPG主力连续合约走势图（左：元/吨，右：手） 5500 LPG主力-持仓量LPG主力-收盘价LPG主力-结算价 120000 5000 100000 80000 450060000 4000 40000 20000 35000 24/0124/0224/0324/0424/0524/0624/0724/0824/0924/1024/11 资料来源：Wind、国贸期货研究院 1.1第一季度(1月-3月) 2024年第一季度，液化气主力连续合约价格自年初的5030元/吨高点开始大幅下跌至 4055元/吨呈现出明显的下行趋势，三月份由于主力换月价格有所回升。基本面看，市场预期供给减少没有落地，美国货运往远东地区的供应没有受巴拿马低水位影响，且国内炼厂供给充足。需求端民用气冬季燃烧取暖需求逐渐减弱，尤其是在北半球的寒冷天气开始缓解时，液化气的消费需求急剧下降，且国内库存水平较高，进一步加剧了市场的供过于求局面，抑制了价格的反弹空间。同时，由于美联储在2023年末加息的影响逐渐显现，全球金融市场进入紧张状态，美元走强使得以美元计价的商品面临压力，包括原油和液化气。此外，全球经济不确定性加剧，OPEC+等产油国的减产措施未能有效提振市场情绪，原油价格出现下滑，直接影响了液化气的成本端。另一方面，由于三月份液化气仓单集中注销，PG2403合约处于价格洼地，市场交易远期05合约热情较高。 2021年度 2023年度 2022年度 2024年度 图表2、巴拿马水位检测季节性分析（英尺）图表3、美国→远东运费（巴拿马型，美元/吨） 辅助Mean 2023年度2024年度 87 86 84 82 81 300 250 200 150 100 50 79 24/0124/0324/0424/0624/0824/1024/12 资料来源：Wind、国贸期货研究院 0 01-0103-0104-3006-2908-2810-2712-26 资料来源：钢联、国贸期货研究院 1.2第二季度(4月-6月) 进入第二季度，液化气价格5月份出现一定的反弹，由4423元/吨上涨至4838元/吨。主要原因在于液化气工业需求季节性回升，尤其是春季的检修季节导致的供应端紧张。美国经济的复苏虽然放缓，但美联储未立即加息的决定对市场产生了积极影响，市场流动性得到一定保障，美元疲软对大宗商品价格形成了支撑。此外，中国政府采取了一系列刺激经济增长的政策，特别是对基础设施建设和制造业的支持，随着下游化工品的生产逐渐恢复，PDH装置陆续开工，液化气化工需求有所提振，推动液化气价格的反弹。与此同时，全球液化气供应面出现了季节性紧张，尤其是美国和中东地区的液化气出口有所减少，增加了市场的紧张情绪。尽管如此，液化气市场依然受到较高库存和进口液化气增加的压力，尤其是在全球贸易竞争加剧的情况下，出口压力使得国内市场供应依旧充足，限制了价格进一步上涨空间。 图表4、近一年LPG进口量分布（万吨）图表5、2024年LPG进口数量分布（%） 美国→中国卡塔尔→中国 澳大利亚安哥拉其他 420 360 沙特阿拉伯→中国阿尔及利亚→中国 科威特→中国阿联酋→中国澳大利亚→中国进口总量 2%2% 阿联酋 4%美国 卡塔尔 沙特阿拉伯阿尔及利亚 美国 300 240 180 120 60 科威特 4% 26% 卡塔尔10% 45% 科威特阿联酋澳大利亚爱沙尼亚安哥拉 0 23/10 23/12 24/02 24/04 24/06 24/08 24/10 沙特阿拉伯其他 5% 资料来源：钢联、国贸期货研究院资料来源：钢联、国贸期货研究院 1.3第三季度(7月-9月) 进入第三季度，液化气价格出现了显著的波动，由于9月仓单集中注销，8月底主力从09合约换至10合约后价格从4406元/吨拉涨至5195元/吨后逐步回落4600元/吨左右。液化气夏季燃烧需求影响民用气销售，尽管液化气的供应面相对充足，尤其是中东和北美等地区的出口增加，但由于下游消费需求疲软，价格未能保持上涨势头。后续俄乌冲突持续升级虽对液化气供应产生影响，但其主要体现在能源价格的剧烈波动上。随着乌克兰战争的升温，欧洲对能源的需求增加，而中东和北美地区的供应量则受出口压力影响，加剧全球液化气市场的竞争。与此同时，原油价格的震荡下跌阶段液化气市场较为坚挺，裂解价差显著抬升，但国内需求驱动有限，PG内盘持续走弱。 图表6、FEI-PG盘面（元/吨）图表7、PG主力-7.33*SC主力（元/吨） 2021年度 2023年度 2022年度 2024年度 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 01-0103-0104-3006-2908-2810-2712-26 3200 2021年度 2023年度 2022年度 2024年度 2400 1600 800 0 -800 01-0103-0104-3006-2908-2810-2712-26 资料来源：Wind、国贸期货研究院资料来源：Wind、国贸期货研究院 1.4第四季度(10月-11月27日) 第四季度，由于9月底市场放出一系列利好政策，国庆后短期内液化气价格小幅冲高，但后续由于地缘降温，国内后续政策不及市场预期，特朗普上台利空原油价格，叠加基本面宽松需求疲软，液化气盘面大幅下跌，从5024元/吨进一步跌至4312元/吨。华东、华南地区入东气温下降较慢，冬季燃烧需求启动的预期较为缓慢。此外，在全球经济放缓的背景下，终端成品油市场供给过剩，出口较为疲软，化工需求进入淡季。后续进入11月份尽管北半球的冬季取暖需求陆续进入高峰期，民用燃烧有所回升，但由于供给端的充足以及国内下游终端及化工需求启动较慢，液化气市场未能出现明显的价格上涨，市场价格在4400元/吨左右 支撑震荡。国际能源机构进一步下调对2025年原油需求的预期，OPEC+推迟增产以支撑油价空间缩小，特朗普当选逐步推进重启化石能源，提高进口关税，预计后续油品将持续走低。 图表8、国内LPG供需堆积图（万吨）图表9、2019-2024年LPG供需平衡数据（万吨） 进口产量总需求 10000 出口进口产量表观消费量 1000 800 600 400 200 8000 6000 4000 2000 0 23/10 23/12 24/02 24/04 24/06 24/08 24/10 0 2019 2020 2021 2022 2023 2024 资料来源：钢联、国贸期货研究院资料来源：钢联、国贸期货研究院 2液化气期货盘面2025年预期展望 2.1原油市场：价格承压，成本端支撑有限 根据EIA于2024年11月发布的月报，2025年布伦特原油价格预计在70-75美元/桶之间，低于2024年的平均价格（约79美元/桶）。全球经济放缓是影响原油价格的主要原因，IEA预测2025年全球石油需求增速将降至1.1%，而2024年全年需求预计为1.4%。OPEC在最新月报中连续四个月下调了国际原油需求预期，预计2024年全年有4270万桶/日的需求缺口需要靠减产国的原油生产进行支撑，而前三个季度都出现了供给过剩的情况。中东地缘政治问题可能导致区域性供应波动，OPEC+成员国延续限产协议的力度有限，而美国作为全球最大的LPG生产国，其页岩油和天然气的开采量持续增长，将继续为LPG供应提供支持，LPG的产量在2025年预计达到每日约530万桶，环比增长4%左右，全球原油及液化气供应依然充足。 图表10、2024年DoC供需平衡表预测（百万桶/日） 2023 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2024 2024/23 (a)世界原油需求 102. 2 102.8 103.2 104.5 105.6 104 1.8 非DoC液化品 51.8 52.6 53.1 53.2 53.4 53.1 1.2 DoCNGL和非常规液化 品 8.2 8.4 8.3 8.2 8.3 8.3 0.1 (b)非DoC液化品和DoCNGLs 60.1 61 61.4 61.4 61.7 61.4 1.3 差值(a)–(b) 42.1 41.8 41.8 43.1 43.8 42.7 0.5 DoC原油商品量 42 41.2 40.9 40.6 供需平衡差 -0.2 -0.6 -0.9 -2.5 资料来源：OPEC、国贸期货研究院 对于LPG市场而言，原油价格的波动直接影响其成本端。随着原油价格处于低位震荡， LP