鸡脚山锂矿资源优势显著，相关工作持续推进

证券研究报告|公司点评大中矿业(001203.SZ) 2024年12月11日 买入（维持） 投资要点 大中矿业（001203.SZ）：鸡脚山锂矿资源优势显著，相关工作持续推进 所属行业：钢铁/冶钢原料 当前价格(元)：9.83 证券分析师 翟堃 资格编号：s0120523050002 邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn康宇豪 资格编号：S0120524050001 邮箱：kangyh＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 大中矿业沪深300 34% 23% 11% 0% -11% -23% -34% 2023-122024-042024-082024-12 沪深300对比1M2M3M绝对涨幅(%)11.2013.1035.25相对涨幅(%)14.0113.3210.44 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《大中矿业（001203.SZ）：24H1点评：铁矿稳健经营，锂蓄势》，2024.8.26 2.《大中矿业（001203.SZ）：23年净利同比增长，铁锂双轮驱动初步成型》，2024.3.19 事件：公司发布关于全资孙公司《湖南省临武县鸡脚山矿区通天庙矿段锂矿勘探报告》矿产资源储量通过评审备案的公告。鸡脚山矿区通天庙矿段本次通过评审的锂矿资源矿石量为48,987.2万吨，Li2O矿物量为131.35万吨，平均品位 0.268%。根据《矿产资源储量规模划分标准》（DZ/T0400-2022）的规定，已属于大型矿产资源储量规模，其资源量超过公司预期。若按照氧化锂和碳酸锂之间的转换系数1:2.47换算，鸡脚山矿区通天庙矿段折合碳酸锂当量约为324.43万吨，在同行业中有明显的资源优势。 本次鸡脚山矿区通天庙矿段资源量完成备案是大中矿业进军锂矿以来的关键性进展，这将进一步推动公司湖南锂矿新能源项目快速投产。公司在湖南的锂矿新能源项目已被列入湖南省重点项目和十大重点产业项目，在项目建设及证照办理等 各个环节，均受到当地各级政府的支持。公司已在湖南区域规划的“年处理1200万吨含锂资源综合回收利用项目”“一期年产2万吨碳酸锂项目”进展顺利。公司将积极推进探转采的相关工作，争取尽早取得采矿许可证，实现矿产的开发，充分利用资源优势、扩大产能规模，进一步提升公司的盈利能力。 拥有鸡脚山锂矿、加达锂矿两大资源，锂矿业务稳步推进。2023年4月，公司通过拍卖取得郴州城泰控股权，进而控制了湖南鸡脚山锂矿，公司已完成该矿权的延续。2023年8月，公司通过竞拍的方式取得四川加达锂矿，评价报告预测该矿勘查区块氧化锂平均品位1.26%，矿石潜在资源量2967万吨至4716万吨， 氧化锂推断资源量37万吨至60万吨（折合碳酸锂当量92万吨至148万吨），具备大-超大型锂辉石矿产资源潜力，2023年11月公司取得该矿探矿权证。锂矿有望成为公司新的利润增长点。 盈利预测。我们预计公司2024-2026年营收分别为43/52/64亿元，归母净利分别为10.1/12.1/14.0亿元，同比增速-11.2%、19.0%和16.2%，对应2024年12月10日收盘价计算PE分别为14.61、12.28、10.57倍。我们看好公司铁矿石扩 产产能落地后业绩增长及锂矿资源带来的业绩潜力，维持“买入”评级。 风险提示：铁矿石及碳酸锂价格大幅回落；下游需求不及预期；产能落地节奏不及预期 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 股票数据总股本(百万股)： 1,508.02 流通A股(百万股)： 1,216.57 52周内股价区间(元)： 7.16-11.34 总市值(百万元)： 14,823.85 总资产(百万元)： 15,081.19 每股净资产(元)： 4.35 资料来源：公司公告 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,157 4,003 4,278 5,247 6,369 (+/-)YOY(%) -15.1% -3.7% 6.8% 22.7% 21.4% 净利润(百万元) 1,093 1,141 1,014 1,206 1,401 (+/-)YOY(%) -32.7% 4.4% -11.2% 19.0% 16.2% 全面摊薄EPS(元) 0.72 0.76 0.67 0.80 0.93 毛利率(%) 45.3% 53.5% 50.8% 50.4% 48.5% 净资产收益率(%) 16.7% 19.4% 15.6% 16.6% 17.2% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 4,003 4,278 5,247 6,369 每股收益 0.76 0.67 0.80 0.93 营业成本 1,862 2,103 2,602 3,283 每股净资产 3.91 4.31 4.81 5.41 毛利率% 53.5% 50.8% 50.4% 48.5% 每股经营现金流 1.07 0.77 1.67 1.42 营业税金及附加 184 197 241 293 每股股利 0.00 0.27 0.28 0.33 营业税金率% 4.6% 4.6% 4.6% 4.6% 价值评估(倍) 营业费用 5 6 7 8 P/E 13.38 14.61 12.28 10.57 营业费用率% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% P/B 2.60 2.28 2.04 1.81 管理费用 370 394 484 587 P/S 3.70 3.46 2.82 2.33 管理费用率% 9.2% 9.2% 9.2% 9.2% EV/EBITDA 11.21 10.54 8.41 7.43 研发费用 152 150 192 228 股息率% 0.0% 2.7% 2.9% 3.3% 研发费用率% 3.8% 3.5% 3.7% 3.6% 盈利能力指标(%) EBIT 1,431 1,441 1,737 1,989 毛利率 53.5% 50.8% 50.4% 48.5% 财务费用 157 246 291 279 净利润率 28.5% 23.8% 23.5% 22.9% 财务费用率% 3.9% 5.8% 5.6% 4.4% 净资产收益率 19.4% 15.6% 16.6% 17.2% 资产减值损失 -20 -3 -4 -4 资产回报率 8.1% 6.5% 6.9% 7.7% 投资收益 0 0 0 0 投资回报率 10.5% 8.7% 9.4% 10.1% 营业利润 1,334 1,192 1,442 1,707 盈利增长(%) 营业外收支 -19 -7 -13 -15 营业收入增长率 -3.7% 6.8% 22.7% 21.4% 利润总额 1,315 1,185 1,429 1,692 EBIT增长率 15.0% 0.7% 20.6% 14.5% EBITDA 1,871 2,038 2,449 2,650 净利润增长率 4.4% -11.2% 19.0% 16.2% 所得税 174 166 195 234 偿债能力指标 有效所得税率% 13.3% 14.0% 13.6% 13.8% 资产负债率 58.0% 58.1% 58.5% 54.8% 少数股东损益 -0 6 28 57 流动比率 0.3 0.4 0.8 1.1 归属母公司所有者净利润 1,141 1,014 1,206 1,401 速动比率 0.2 0.3 0.7 0.9 现金比率 0.1 0.2 0.6 0.9 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 325 998 2,884 3,802 应收帐款周转天数 17.4 12.0 8.0 7.0 应收账款及应收票据 231 173 206 183 存货周转天数 110.7 80.0 60.0 50.0 存货 495 440 428 484 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.3 其它流动资产 249 254 240 262 固定资产周转率 0.9 0.9 1.0 1.3 流动资产合计 1,299 1,865 3,757 4,732 长期股权投资 20 120 120 120 固定资产 4,248 4,854 5,081 4,742 在建工程 535 658 480 451 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 7,362 7,455 7,541 7,630 净利润 1,141 1,014 1,206 1,401 非流动资产合计 12,758 13,679 13,815 13,537 少数股东损益 -0 6 28 57 资产总计 14,057 15,545 17,573 18,268 非现金支出 461 600 716 665 短期借款 1,904 2,604 2,604 2,604 非经营收益 165 260 324 351 应付票据及应付账款 533 257 538 264 营运资金变动 -160 -718 250 -329 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 1,607 1,161 2,524 2,145 其它流动负债 2,060 1,511 1,486 1,487 资产 -4,934 -1,420 -857 -394 流动负债合计 4,497 4,371 4,627 4,356 投资 -828 -108 -8 -8 长期借款 2,081 3,081 4,081 4,081 其他 774 0 0 0 其它长期负债 1,581 1,581 1,581 1,581 投资活动现金流 -4,988 -1,528 -865 -401 非流动负债合计 3,661 4,661 5,661 5,661 债权募资 2,135 1,700 1,000 0 负债总计 8,158 9,033 10,289 10,017 股权募资 0 -1 0 0 实收资本 1,508 1,508 1,508 1,508 其他 -367 -658 -733 -827 普通股股东权益 5,898 6,505 7,249 8,160 融资活动现金流 1,768 1,041 267 -827 少数股东权益 1 7 35 92 现金净流量 -1,615 674 1,926 917 负债和所有者权益合计 14,057 15,545 17,573 18,268 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为12月10日资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 翟堃，所长助理，能源开采&有色金属行业首席分析师，中国人民大学金融硕士，天津大学工学学士，8年证券研究经验，2022年上海证券报能源行业第二名，2021年新财富能源开采行业入围，2020年机构投资者（II）钢铁、煤炭和铁行业第二名，2019年机构投资者（II）金属与采矿行业第三名。研究基础扎实，产业、政府资源丰富，擅长从库存周期角度把握周期节奏，深挖优质弹性标的。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 减持 相对