2024H1单位黄金净利润同比增长46.13%至214.22元/克，大宗贸易业务出清相关工作正在有序推进中

2024年08月30日 2024H1单位黄金净利润同比增长46.13%至214.22元 /克，大宗贸易业务出清相关工作正在有序推进中 玉龙股份(601028) 评级： 买入 股票代码： 601028 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 17.18/6.85 目标价格： 总市值(亿) 94.51 最新收盘价： 12.07 自由流通市值(亿) 94.51 自由流通股数(百万) 783.03 事件概述 8月29日，公司发布2024年中报，2024H1公司实现营收8.81亿元，同比减少3.71%；实现归母净利润2.38亿元，同比减少7.18%；实现扣非归母净利润2.47亿元，同比减少4.81%。 2024Q2公司实现营收5.01亿元，同比增长10.56%，环比增长31.76%；实现归母净利润1.33亿元，同比增长 16.80%，环比增长25.71%；实现扣非归母净利润1.37亿元，同比增长19.11%，环比增长24.47%。 分析判断: ►受益于金价上涨及良好的成本管控能力，公司黄金净利润同比增长46.13%至214.22元/克2024H1公司旗下帕金戈金矿金产量为1.53吨，同比减少1.92%；帕金戈金矿2024H1实现营业收入7.89亿元，同比增长17.62%；实现净利润3.23亿元，同比增长42.63%。2024H1实现单位黄金净利润为214.22元/克，而去年同期为146.59元/克，同比增加67.6元/克或者46.13%。2024H1，上海金交所金价均价521.65元/克，同比增长20.26%或87.88元/克，在公司良好的成本管控能力下，2024H1金价上涨的87.88元/克，转化为了公司单克金净利润增加67.6元/克。 ►新疆兵金获得二股东委托表决权，委托期限12个月，未来可利用股东优势深耕新疆区域 公司二股东海南厚皑于2024年8月28日约定其持有的玉龙股份134,828,458股股份（占公司总股本的 17.22%）对应的全部表决权、提名和提案权、参会权等委托给新疆兵金行使，表决权委托期限为12个月。新疆兵金由新疆今泰资产管理有限公司与新疆生产建设兵团企业联合会联合发起成立，致力于发挥股东优势和区位优势，充分关注优质矿产的矿权重组、收并购、重整机会，在新疆地区产业整合方面具有核心优势。此次表决权的委托，一个是解决市场担忧的二股东减持问题（2023年2月16日厚皑科技持有股份变动比例达到1.28%，厚皑科技在减持公司股份累计达到1%时未按规定及时履行信息披露义务，导致玉龙股份迟至2024年4月23日才公告上述权益变动情况），更关键的是可以利用新疆本土国企区位优势，充分挖潜新疆区域矿权收并购机会，助力公司主营业务发展。 ►大宗贸易剥离持续推进，黄金采选业务贡献主要业绩 报告期内，公司大宗商品贸易业务主要是围绕前期签署的存量业务开展，没有新增大宗贸易类采购业务合同，产品种类主要为矿产品，在履行完毕前期签署的业务合同后，不再续签新的业务。大宗商品贸易业务2024H1实现收入8,801.76万元，同比下降64.22%。公司表示将围绕既定经营计划，稳步推进大宗业务处置工作。2024H1公司实现营收8.81亿元，其中黄金采选业务占占公司总营收的89.53%；2024H1公司实现归母净利润 2.38亿元，其中黄金采选业务实现净利润3.23亿元，占公司净利润的137.37%，公司已然成为一家以黄金采选业务为主要营收和净利润来源的企业。2024年7月12日，公司发布公告称，公司全资子公司玉鑫控股与BartoGoldMiningPtyLtd（“巴拓黄金”）签署《管理协议》，由玉鑫控股协助巴拓黄金对巴拓金矿进行项目运营以及巴拓黄金拟在未来进行的战略重组。2024H1公司收到巴拓黄金管理费705.74万元，我们预计巴拓金 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 矿会在公司的管理提效下，实现良好的降本增效脱变，复刻帕金戈金矿的成功经验，成为公司未来的矿山资源备选。 投资建议 受益于金价上涨及良好的成本管控能力，2024H1公司旗下帕金戈金矿单位黄金净利润同比增长46.13%至 214.22元/克，同时大宗商品贸易业务2024H实现收入8,801.76万元，同比下降64.22%，没有新增大宗贸易类采购业务合同，在履行完毕前期签署的业务合同后，不再续签新的业务，目前大宗业务出清相关工作正在有序推进中。2024H1公司收到巴拓黄金管理费705.74万元，我们预计巴拓金矿会在公司的管理提效下，实现良好的降本增效脱变，复刻帕金戈金矿的成功经验，成为公司未来的矿山资源备选。我们下调盈利预测，2024-2026年公司营收分别为17.50/16.95/19.20亿元（前值27.10/28.15/30.40亿元），分别同比-27.8%/-3.1%/+13.3%；2024-2026年归母净利润分别为5.39/5.07/5.36亿元（前值5.87/6.35/6.6亿元），分别同比 +21.1%/-6.0%/+5.8%；对应EPS分别为0.69/0.65/0.68元（前值0.75/0.81/0.84元）；截至8月29日收盘价 12.07元，对应PE分别为17.52/18.65/17.62。公司目前黄金业务贡献主要收入，作为黄金股，PE估值低于行业平均估值。综上考虑，维持玉龙股份“买入”评级。 风险提示 1）公司金矿产量不及预期； 2）在建项目建设进度不及预期； 3）汇率波动风险； 4）金属价格变化不及预期； 5）矿山安全生产风险； 6）拟剥离业务尚未完成，存在不确定性。 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 10,936 2,424 1,750 1,695 1,920 YoY（%） -3.7% -77.8% -27.8% -3.1% 13.3% 归母净利润(百万元) 291 445 539 507 536 YoY（%） -20.0% 52.9% 21.1% -6.0% 5.8% 毛利率（%） 5.4% 40.8% 61.7% 60.8% 56.3% 每股收益（元） 0.37 0.57 0.69 0.65 0.68 ROE 10.5% 13.7% 14.6% 12.2% 11.5% 市盈率 32.62 21.18 17.52 18.65 17.62 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所注：股价为2024年8月29日收盘价分析师：晏溶 邮箱：yanrong@hx168.com.cnSACNO：S1120519100004 联系电话：0755-83026989 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 2,424 1,750 1,695 1,920 净利润 441 533 509 550 YoY(%) -77.8% -27.8% -3.1% 13.3% 折旧和摊销 135 373 424 439 营业成本 1,435 670 665 840 营运资金变动 -411 1,649 -122 -256 营业税金及附加 87 32 36 44 经营活动现金流 338 2,729 985 879 销售费用 13 11 10 13 资本开支 -384 -1,023 -1,078 -994 管理费用 102 93 86 102 投资 -171 -10 -12 -12 财务费用 61 0 0 0 投资活动现金流 -583 -1,075 -1,091 -1,007 研发费用 0 0 0 0 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 -7 -172 -173 -146 债务募资 305 556 433 449 投资收益 -1 -1 -1 -1 筹资活动现金流 867 474 389 402 营业利润 647 773 725 775 现金净流量 626 2,124 283 274 营业外收支 -5 0 0 0 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 643 773 725 775 成长能力 所得税 202 239 216 225 营业收入增长率 -77.8% -27.8% -3.1% 13.3% 净利润 441 533 509 550 净利润增长率 52.9% 21.1% -6.0% 5.8% 归属于母公司净利润 445 539 507 536 盈利能力 YoY(%) 52.9% 21.1% -6.0% 5.8% 毛利率 40.8% 61.7% 60.8% 56.3% 每股收益 0.57 0.69 0.65 0.68 净利润率 18.4% 30.8% 29.9% 27.9% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 4.5% 6.8% 5.6% 5.2% 货币资金 1,210 3,334 3,617 3,890 净资产收益率ROE 13.7% 14.6% 12.2% 11.5% 预付款项 2,447 621 704 943 偿债能力 存货 180 61 67 85 流动比率 1.48 1.81 1.68 1.57 其他流动资产 4,380 1,722 1,909 2,287 速动比率 1.00 1.59 1.47 1.34 流动资产合计 8,217 5,737 6,296 7,205 现金比率 0.22 1.05 0.96 0.85 长期股权投资 20 30 42 54 资产负债率 65.5% 51.5% 52.0% 53.3% 固定资产 209 293 350 351 经营效率 无形资产 879 1,244 1,645 2,039 总资产周转率 0.31 0.20 0.20 0.20 非流动资产合计 1,709 2,235 2,729 3,151 每股指标（元） 资产合计 9,926 7,972 9,025 10,356 每股收益 0.57 0.69 0.65 0.68 短期借款 991 1,370 1,803 2,252 每股净资产 4.15 4.73 5.32 5.94 应付账款及票据 2,449 590 679 914 每股经营现金流 0.43 3.49 1.26 1.12 其他流动负债 2,129 1,207 1,272 1,416 每股股利 0.05 0.06 0.06 0.06 流动负债合计 5,569 3,166 3,755 4,582 估值分析 长期借款 638 638 638 638 PE 21.18 17.52 18.65 17.62 其他长期负债 298 301 301 301 PB 2.58 2.55 2.27 2.03 非流动负债合计 936 939 939 939 负债合计 6,505 4,106 4,694 5,521 股本 783 783 783 783 少数股东权益 171 165 167 181 股东权益合计 3,421 3,866 4,331 4,835 负债和股东权益合计 9,926 7,972 9,025 10,356 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测