2024年三季报点评：市场增长放缓拖累盈利下滑

分析师：刘冉 登记编码：S0730516010001 liuran@ccnew.com021-50586281 市场增长放缓拖累盈利下滑 ——今世缘(603369)2024年三季报点评 证券研究报告-季报点评谨慎增持(调降) 市场数据(2024-12-05) 收盘价(元)47.56 一年内最高/最低(元)59.63/35.59 投资要点： 发布日期：2024年12月09日 沪深300指数3,921.59 市净率(倍)3.94 流通市值(亿元)596.64 基础数据(2024-09-30) 每股净资产(元)12.06 每股经营现金流(元)1.78 毛利率(%)74.27 净资产收益率_摊薄(%)20.39 资产负债率(%)32.41 总股本/流通股(万股)125,450.00/125,450.00B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 今世缘沪深300 收入增长放缓较多。2024年三季度，公司实现收入26.36亿元，同 比增长10.12%，增幅同比、环比分别收窄17.92和11.4个百分点。 2024年前三季度，公司总计实现营收99.41亿元，同比增长18.86%， 增幅较上年同期收窄9.49个百分点。此外，三季度销售商品获取现金同比减少1.8%。2024年以来，公司的收入增速放缓：从中期情况来看，省内和省外市场的销售增长分别回落6.27和4.05个百分点；并且，特A类和A类白酒的销售增长分别回落10.81和14.02个百分点，中高档白酒的销售增长放缓较多。 成本上升，毛利率下滑。2024年前三季度，公司的营业成本同比增长28.85%，增幅较同期收入高出9.99个百分点。相对收入而言， 成本增加过多。我们认为，中高档白酒收入增长大幅放缓，导致生 25% 17% 10% 2% -6% -14% -22% -29%2023.122024.042024.082024.12 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《今世缘(603369)中报点评：产品结构坚实，省内外市场保持增长》2024-09-06 联系人：李智 电话：0371-65585753 地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼 地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 产的固定成本增加是成本上升的主要原因。由于成本相对上升，本期毛利率同比下降1.99个百分点至74.27%，是2020年以来的首次下滑。 收缩费用，销售投入减少。2024年前三季度，公司的销售费用同比增3.36%，低于同期收入增长；销售费用率同比下降2.3个百分点至15.35%。销售投入相对减少是经营者对市场前景预期的反映。 投资建议：我们预测公司2024、2025、2026年的每股收益分别为2.8、3.16和3.54元，参照12月5日收盘价47.56元，对应的市盈率分别为16.97、15.06和13.44倍，调降公司评级为“谨慎增持”。 风险提示：白酒消费与宏观经济的关联度较大，经济下行周期，白酒市场的增长趋势性收窄甚至呈现负增长。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 7,888 10,100 11,916 13,703 15,484 增长比率（%） 23.09 28.05 17.97 15.00 13.00 净利润（百万元） 2,503 3,136 3,516 3,962 4,440 增长比率（%） 23.34 25.30 12.10 12.70 12.06 每股收益(元) 2.00 2.50 2.80 3.16 3.54 市盈率(倍) 23.84 19.03 16.97 15.06 13.44 资料来源：中原证券研究所，聚源 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 11,662 12,914 13,516 14,577 15,327 营业收入 7,888 10,100 11,916 13,703 15,484 现金 5,381 6,457 7,091 7,876 8,244 营业成本 1,845 2,187 2,633 3,059 3,492 应收票据及应收账款 47 49 52 55 57 营业税金及附加 1,277 1,497 1,811 2,110 2,400 其他应收款 29 47 53 57 60 营业费用 1,390 2,097 2,478 2,845 3,187 预付账款 5 9 11 11 12 管理费用 323 428 500 562 619 存货 3,910 4,996 5,925 6,457 6,789 研发费用 38 43 49 55 59 其他流动资产 2,290 1,356 384 121 163 财务费用 -100 -183 -104 -78 -65 非流动资产 6,521 8,717 10,021 11,257 12,133 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 29 41 55 70 86 其他收益 22 19 24 25 25 固定资产 1,219 1,254 1,401 1,515 1,586 公允价值变动收益 84 17 0 0 0 无形资产 343 409 524 630 717 投资净收益 122 109 107 103 104 其他非流动资产 4,931 7,013 8,041 9,042 9,744 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 18,184 21,631 23,537 25,834 27,460 营业利润 3,341 4,179 4,678 5,277 5,920 流动负债 6,941 8,142 8,601 9,319 9,703 营业外收入 2 4 5 5 4 短期借款 600 900 1,200 1,500 1,800 营业外支出 16 21 20 20 20 应付票据及应付账款 1,081 1,170 1,222 1,402 1,406 利润总额 3,328 4,162 4,663 5,262 5,904 其他流动负债 5,259 6,072 6,180 6,418 6,497 所得税 825 1,026 1,147 1,300 1,464 非流动负债 178 201 196 196 196 净利润 2,503 3,136 3,516 3,962 4,440 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 178 201 196 196 196 归属母公司净利润 2,503 3,136 3,516 3,962 4,440 负债合计 7,119 8,344 8,797 9,515 9,899 EBITDA 3,179 4,019 4,726 5,363 6,020 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 2.00 2.50 2.80 3.16 3.54 股本 1,255 1,255 1,255 1,255 1,255 资本公积 719 727 733 733 733 主要财务比率 留存收益 9,506 11,732 13,180 14,759 16,001 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益11,065 13,287 14,740 16,319 17,561成长能力 负债和股东权益 18,184 21,631 23,537 25,834 27,460 营业收入（%） 23.09 28.05 17.97 15.00 13.00 营业利润（%） 23.19 25.06 11.94 12.81 12.19 归属母公司净利润（%） 23.34 25.30 12.10 12.70 12.06 获利能力毛利率（%） 76.59 78.34 77.90 77.68 77.45 现金流量表（百万元） 净利率（%） 31.74 31.06 29.50 28.91 28.67 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 22.62 23.60 23.85 24.28 25.28 经营活动现金流 2,780 2,800 2,806 3,949 4,297 ROIC（%） 19.57 20.55 21.56 21.91 22.68 净利润 2,503 3,136 3,516 3,962 4,440 偿债能力 折旧摊销 144 150 168 179 181 资产负债率（%） 39.15 38.57 37.38 36.83 36.05 财务费用 8 13 38 50 61 净负债比率（%） 64.34 62.80 59.68 58.31 56.37 投资损失 -122 -109 -107 -103 -104 流动比率 1.68 1.59 1.57 1.56 1.58 营运资金变动 557 -266 -810 -156 -299 速动比率 1.11 0.97 0.87 0.86 0.86 其他经营现金流 -310 -123 2 16 17 营运能力 投资活动现金流 -1,121 -1,198 -370 -1,031 -970 总资产周转率 0.48 0.51 0.53 0.56 0.58 资本支出 -1,147 -2,194 -1,643 -1,414 -1,056 应收账款周转率 182.17 212.03 237.14 256.48 276.97 长期投资 -195 860 995 282 -16 应付账款周转率 2.96 2.64 3.12 3.36 3.59 其他投资现金流221 136 278 101 102每股指标（元） 筹资活动现金流 -144 -623 -980 -1,533 -1,759 每股收益（最新摊薄） 2.00 2.50 2.80 3.16 3.54 短期借款 600 300 300 300 300 每股经营现金流（最新摊薄） 2.22 2.23 2.24 3.15 3.43 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 8.82 10.59 11.75 13.01 14.00 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 2 9 6 0 0 P/E 23.84 19.03 16.97 15.06 13.44 其他筹资现金流 -746 -932 -1,286 -1,833 -2,059 P/B 5.39 4.49 4.05 3.66 3.40 现金净增加额 1,514 979 1,455 1,385 1,568 EV/EBITDA 18.58 13.83 11.38 9.94 8.84 资料来源：中原证券研究所，聚源 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅－10％至10％之间； 弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5％至15％； 谨慎增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－10％至5％； 减持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－15％至－10％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300跌幅15％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收