2024年11月物价数据点评：CPI续降，PPI修复

证CPI续降，PPI修复 券 研——2024年11月物价数据点评 究日期: 报 2024年12月11日 主要观点 告分析师:陈彦利 Tel:021-53686170 E-mail:chenyanli@shzq.comSAC编号:S0870517070002 相关报告： 《政策助力，经济向好》 ——2024年11月18日 《价格平稳，政策仍有空间》 ——2024年11月12日 《出口加速进口仍弱》 ——2024年11月08日 宏观数据 CPI续降，PPI修复 本月CPI同比继续小幅回落。在11月份0.2%的CPI同比变动中，翘尾影响约为0.1个百分点，上月为-0.4个百分点，今年价格变动的新影响约为0.1个百分点，上月为0.7个百分点，也就是说本月CPI的回落是主要是由于今年价格变动的新影响。而环比降幅扩大主要受到食品弱于季节性表现的拖累。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.3%，略有回升，我们认为需求仍偏弱。工业品价格跌幅收窄，主要行业中，石油开采、石油加工、化学制品、非金属制品、电子设 备、电气机械、电力供应等行业价格降幅均有所收窄；黑色金属冶炼、煤炭开采等行业降幅扩大。总体来看，PPI仍然低位运行。价格为政策发力创造空间 11月价格仍在低位平稳运行。CPI仍然受到受食品价格拖累，PPI中环比由负转正，叠加去年低基数，部分行业跌幅收窄。我们认为消费品价格未来平稳运行前景将是大概率事件，工业品价格延续了萎缩态势，价格实际上也呈现平稳的主态势。我们认为通胀的平稳运行，为政策加码发力创造了空间，货币政策与财政政策共同发力，实施更加积极有为的宏观政策，推动经济持续回升向好。 风险提示 地缘政治事件恶化，国际金融形势改变，中国货币政策超预期变化。 目录 1事件：11月CPI、PPI数据公布3 2事件解析：数据特征和变动原因3 2.1食品持续拖累CPI表现3 2.2PPI有所修复5 3事件影响：对经济和市场7 3.1CPI续降，PPI修复7 4事件预测：趋势判断8 4.1价格为政策发力创造空间8 5风险提示：8 图 图1：CPI同比、环比(%)4 图2：食物价格分项同比（%）5 图3：非食物分项同比（%）5 图4：PPI同比、环比（%）6 图5：生产资料和生活资料价格同比（%）7 图6：PPI细项（%）7 表 表1：11月CPI、PPI同比数据（%）3 1事件：11月CPI、PPI数据公布 国家统计局数据显示，2024年11月份，全国居民消费价格同比上涨0.2%。其中，城市上涨0.1%，农村上涨0.2%；食品价格上涨1.0%，非食品价格持平；消费品价格持平，服务价格上涨0.4%。1—11月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨0.3%。11月份，全国居民消费价格环比下降0.6%。其中，城市下降0.6%，农村下降0.6%；食品价格下降2.7%，非食品价格下降0.1%；消费品价格下降0.7%，服务价格下降0.3%。 2024年11月份，全国工业生产者出厂价格同比下降2.5%，降幅比上月收窄0.4个百分点，环比由上月下降0.1%转为上涨0.1%；工业生产者购进价格同比下降2.5%，环比下降0.1%。1—11月平均，工业生产者出厂价格比上年同期下降2.1%，工业生产者购进价格下降2.2%。 表1：11月CPI、PPI同比数据（%） 实际值 上月值 去年同期 CPI同比 0.2 0.3 -0.5 PPI同比 -2.5 -2.9 -3.0 资料来源：IFIND，上海证券研究所 2事件解析：数据特征和变动原因 2.1食品持续拖累CPI表现 从环比看，CPI下降0.6%，降幅比上月扩大0.3个百分点，环比弱于季节性，仍主要受食品价格的拖累。其中食品价格环比下降2.7%，低于近十年的平均水平，且降幅扩大1.5个百分点。11月由于气温较往年偏高，鲜活食品类价格均有不同程度下降，鲜菜、猪肉、鲜果和水产品价格分别下降13.2%、3.4%、3.0%和1.3%，合计影响CPI环比下降约0.46个百分点，占CPI总降幅约八成。非食品价格由上月持平转为下降0.1%。非食品中十一长假后旅行需求回落，相关服务价格均有所下降。 同比方面CPI上涨0.2%，涨幅比上月回落0.1个百分点。在11月份0.2%的CPI同比变动中，翘尾影响约为0.1个百分点，上月为-0.4个百分点，今年价格变动的新影响约为0.1个百分点，上月为0.7个百分点，也就是说本月CPI的回落是主要是由于今年价格变动的新影响。食品价格上涨1.0%，涨幅比上月回落1.9个百 分点，鲜菜、猪肉涨幅均有回落，其余主要食品则有不同程度下跌。非食品价格由上月下降0.3%转为持平，能源价格降幅收窄，服务涨幅不变。 扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.3%，略有回升，我们认为需求仍偏弱。 同比 环比 图1：CPI同比、环比(%) 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 2024-11 0.0 (0.5) (1.0) (1.5) 资料来源：IFIND，上海证券研究所 同比变动从主要食品分类来看，除了蛋类外，其余均有所回落。食品中，鲜菜价格上涨10.0%，影响CPI上涨约0.20个百分点；畜肉类价格上涨2.4%，影响CPI上涨约0.07个百分点，其中猪肉价格上涨13.7%，影响CPI上涨约0.17个百分点；水产品价格上涨1.8%，影响CPI上涨约0.03个百分点；粮食价格下降1.1%，影响CPI下降约0.02个百分点；鲜果价格下降0.3%，影响CPI下降约0.01个百分点。 2024-112024-10 猪肉 蛋 鲜菜 鲜果 粮食 图2：食物价格分项同比（%） 25 20 15 10 5 0 (5) (10) (15) 资料来源：IFIND，上海证券研究所 非食品中，主要非食品项中交通通讯项降幅收窄明显。而交通通讯中交通工具用燃料以及通讯工具改善较多。 图3：非食物分项同比（%） 2.0 2024-112024-10 1.0 0.0 (1.0) (2.0) (3.0) (4.0) (5.0) (6.0) 资料来源：IFIND，上海证券研究所 2.2PPI有所修复 从环比看，PPI环比由上月下降0.1%转为上涨0.1%。其中，生产资料价格上涨0.1%，涨幅与上月相同；生活资料价格由下降0.4%转为持平。具体行业来看，在加大逆周期调节政策的推动下，基建、地产等行业相关工业品价格有所上涨，包括非金属制品、有色金属冶炼、黑色金属冶炼等价格有所上涨；煤炭、石油化工相关价格有所下降。 同比方面，PPI同比下降2.5%，降幅比上月收窄0.4个百分点。在11月份-2.5%的PPI同比变动中，翘尾影响约为-0.3个百分点，上月为-0.5个百分点；今年价格变动的新影响约为-2.2个百分点，上月为-2.4个百分点，翘尾影响以及今年价格变动的新影响导致CPI跌幅收窄。主要行业中，石油开采、石油加工、化学制品、非金属制品、电子设备、电气机械、电力供应等行业价格降幅均有所收窄；黑色金属冶炼、煤炭开采等行业降幅扩大。总体来看，PPI仍然低位运行。 同比 环比 图4：PPI同比、环比（%） 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 2024-11 0.0 (2.0) (4.0) (6.0) (8.0) 资料来源：IFIND，上海证券研究所 考虑生产资料和生活资料的同比增速，生产资料价格下降 2.9%，收窄0.4个百分点，影响工业生产者出厂价格总水平下降约 2.12个百分点。生活资料价格下降1.4%，降幅收窄0.2个百分点，影响工业生产者出厂价格总水平下降约0.36个百分点。 图5：生产资料和生活资料价格同比（%） 6.0 生产资料 生活资料 4.0 2.0 0.0 (2.0) (4.0) (6.0) (8.0) 资料来源：IFIND，上海证券研究所 而从生产资料端分行业来看，煤炭开采和洗选业价格同比下跌6.3%，降幅扩大0.7个百分点；黑色金属矿采选业下跌9.1%，降幅扩大1.4个百分点；石油和天然气开采业下跌12.5%，降幅收窄2.1个百分点；石油、煤炭及其他燃料加工业下跌11.6%，降幅收窄2.3个百分点；黑色金属冶炼和压延加工业下降8.2%，降幅扩大0.7个百分点。 2024-112024-10 图6：PPI细项（%） 2.00 0.00 -2.00 -4.00 -6.00 -8.00 -10.00 -12.00 -14.00 -16.00 资料来源：IFIND，上海证券研究所 3事件影响：对经济和市场 3.1CPI续降，PPI修复 本月CPI同比继续小幅回落。在11月份0.2%的CPI同比变动中，翘尾影响约为0.1个百分点，上月为-0.4个百分点，今年价格变动的新影响约为0.1个百分点，上月为0.7个百分点，也就是说本月CPI的回落是主要是由于今年价格变动的新影响。而环比降幅扩大主要受到食品弱于季节性表现的拖累。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.3%，略有回升，我们认为需求仍偏弱。工业品价格跌幅收窄，主要行业中，石油开采、石油加工、化学制品、非金属制品、电子设备、电气机械、电力供应等行业价格降幅均有所收窄；黑色金属冶炼、煤炭开采等行业降幅扩大。总体来看，PPI仍然低位运行。 4事件预测：趋势判断 4.1价格为政策发力创造空间 11月价格仍在低位平稳运行。CPI仍然受到受食品价格拖累，PPI中环比由负转正，叠加去年低基数，部分行业跌幅收窄。我们认为消费品价格未来平稳运行前景将是大概率事件，工业品价格延续了萎缩态势，价格实际上也呈现平稳的主态势。我们认为通胀的平稳运行，为政策加码发力创造了空间，货币政策与财政政策共同发力，实施更加积极有为的宏观政策，推动经济持续回升向好。 5风险提示： 地缘政治事件恶化，国际金融形势改变，中美政策超预期变化。 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500 或纳斯达克