股指月报：积极的政策基调下，中期仍有配置机会

积极的政策基调下中期仍有配置机会 观点逻辑 美联储加息周期大概率结束，2024开启降息，海外流动性边际改善，中美利差缺口收窄，减轻资本流出压力。国内12月PMI数据显示经济内生动能不足，有效需求偏弱，国内经济偏弱修复，主要是受地产经济拖累的影响。随着政策继续加码，效果显现，地产投资增速降幅有望收窄，后续也要密切跟踪相关地产销售数据。国内后续大概率开启补库周期，但补库能持续多长时间存在不确定性。国内流动性有进一步改善的空间，资金面情绪在后续或改善。再加上A股当前估值整体偏低，风险溢价率处于相对偏高位置，而稳增长政策后续会继续加码，因此中期看，A股有配置价值。警惕A股下行风险：国内政策不及预期；国内需求恢复不及预期；美债利率 宏超预期反弹、地缘政治风险超预期上行。操作上建议逢低做多，谨 观慎操作，注意止盈止损。 金主要矛盾点 融利多：政策支持；结构性工具； 组 利空：海外流动性收紧；地缘政治风险； 操作建议 逢低做多，谨慎操作，注意止盈止损 风险提示 上行风险：需求修复超预期；海外流动性收紧不及预期下行风险：地产风险加大；流动性收紧超预期 股指月报2024年1月5日 联系人：李东凯(F3002777，Z0012332） ldk@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 敬请参阅最后一页之特别声明1 一、行情回顾 12月四大股指走势一致，IF跌幅1.6%，IH跌幅1.69%，IC跌幅1.46%，IM跌幅2.22%。12月美联储如市场预期暂停加息，本轮加息周期大概率结束。人民币汇率在12月边际企稳。12月A股市场整体下跌。截止12月29日，IC/IH降至2.35，11月底为2.329。 12月沪深300指数中的电力、软件子指数涨幅最大，地产、媒体子指数跌幅最大；中证500指数中电信子指数涨幅最大，消费、可选子指数跌幅最大。12月北向资金净流出130亿元，其中沪股通净流出118亿元，深股通净流出11亿元，上月北向资金净流入46亿元。12月末两融 余额为16509亿元，较上月有所下降，融资余额下降，融券余额下降。从央行公开市场操作的货币净投放看，资金面依然宽松。 12/1-12/31期间中证500板块贡献以及子指数、个股涨跌幅 子指数 涨跌幅% 500电信 0.58 500公用0.23500原料-0.08500工业-1.03 贡献成份股 1沪电股份 2新大陆 3达华智能 权重 0.66 0.411 0.225 涨跌幅%7.01 10.92 17.88 贡献点拖累 1.861 1.802 1.623 成份股步步高海信电器 张江高科 权重涨跌幅%拖累点 0.47-13.49-2.547 0.481-10.68-2.064 0.332-15.16-2.022 500能源-1.79 行业/股数 权重 成交% 贡献点 行业 权重 成交% 贡献点 行业 权重 成交% 贡献点 硬件/35软件/25 8.9683.849 12.1412.39 -4.64 0.64 建工/184.1751.97-3.42 煤炭/72.0722.260.41 综合/142.2881.52-3.44环保/132.1720.46-5.33 建材/71.7200.86-2.04生物/71.1931.04-1.03军工/92.0440.97-2.08酿酒/40.4190.42-1.60 食品农业/213.2362.23-8.34电力/132.6962.840.29家电/102.2881.46-5.65造纸印刷/71.1701.23-0.56服装/60.6890.98-0.20金融/123.1172.68-3.12消费/111.0341.00-1.86新能源/111.8683.12-2.45 港口/71.6580.38-2.85公用/61.4750.66-0.37 汽车汽配/163.2588.64-11.80钢铁/112.3410.95-3.54 通信/81.7655.53-0.88中证500100日均1027.5亿-115.82 房地产/355.018 医药/418.088机械/235.243化工/285.949有色/214.965电气/192.967物流/132.502传媒/243.684 电商零售/184.196 3.05 -13.73 9.62 -14.73 -3.74-5.762.202.63 -4.64-7.55-6.67 3.173.114.853.241.827.362.67 中证500-2.09 500信息-2.39 500金地-3.46 500医药-3.55 500可选-5.34 500消费-7.96 来源：中财期货投资咨询总部Wind 图1：股指期货主力合约价格走势图2：总持仓量 图3：股指期货主力合约基差图4：成长跑赢价值 图5：盈利因子表现图6：估值因子表现 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 二、宏观经济与流动性 2.1宏观层面 首先关注海外，美国12月ISM制造业PMI录得47.4，较前值上升，但连续第14个月萎缩，美国制造业依然低迷，高利率环境依然对经济有抑制作用。从最新公布的CPI数据看，整体符合市场预期，核心商品环比连续6个月负增长，能源项下行助推通胀回落，而服务项环比回升，再考虑到美国就业市场增长放缓这点，美国经济、通胀延续降温的大趋势。从12月FOMC声明表述看，金融条件收紧对经济、通胀，就业产生负面影响，美国经济增速放缓，美联储关于再次加息的鹰派表述有所弱化，从额外的紧缩到任何额外的紧缩，指向的确定性有所减弱，另外，在鲍威尔被问及市场预期明年3月开始降息是否合理时，并未直接否，因此美联储当前表态整体偏鸽。再从 12月美联储会议纪要解读看，美联储转向降息姿态但时点未定，因此美联储鸽派的程度有限，但 大概率2024年美联储开启降息进程。 国内，从PMI数据看，12月综合PMI产出指数较上月回落0.1个点至50.3，制造业PMI指数较上月回落0.4个点至49，连续3个月处于荣枯线下，因需求偏弱，制造业库存有回落压力。非制造业商务活动指数回升至50.4，其中新订单、在手订单、业务活动预期指数均上行，说明万亿国债的增发带动了建筑业回温，服务业复苏的趋势仍在。从11月公布的经济增长数据看，主要经 济增长数据同比增速大多保持恢复势头，经济延续温和复苏的态势。从最新公布的11月社融信贷数据看，社融同比多增与市场平均预期基本持平，信贷结构上，中长期贷款同比明显少增。M1同 比增速为较前值进一步下降0.6个百分点，社融数据总量尚可，但结构有待改善，反映了当前有效需求不足的现实，这也从侧面说明，后续稳增长政策会进一步发力。 图7：海外主要经济体制造业PMI图8：中国官方制造业PMI指数 图9：社融与M2、M1同比图10：消费同比 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 2.2流动性整体偏松 从7天存款类机构质押式回购加权利率看，12月利率中枢与11月相比略有下移，整体资金面宽裕度不变，从1年期利率互换看，利率下行，说明资金面预期改善。货币政策方面，12月中央经济工作会议指出“稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。保持流动性合理充裕”，“合理充裕”表明货币政策的定调依然为宽松，而在价方面，货币政策更重“有效性”，相比以往提出的“继续实施稳健的货币政策”要求更高。展望未来，政策利率依然有下调空间，但由于重提“跨周期调节”，意味未来宏观政策会注重长短兼顾、不搞大水漫灌，对逆周期调节的力度形成约束。 图11.公开市场单周货币净投放图12.货币市场利率 图13.信用利差图14.物价指数 数据来源：Wind,中财期货投资咨询总部 三、股指估值偏低 图15.市盈率(TTM)图16.市净率PB 图17.A股总市值/M2图18.申万A股市盈率倒数/10Y国债收益率 四、股市流动性边际改善 汇率方面，人民币汇率边际企稳。12月北向资金净流出130亿元，上月净流入46亿元。两融余额、融资、融券余额较上月下降。12月一级市场IPO募集资金150元，环比增加59%，占当月募集资金的比重为29.9%。增发募集资金总额333亿元，环比增长4.6%。总体来看，一级市场募资总额在12月份有所增加，反映出当前市场信心改善。往后看，随着政策加码，股市流动性有进一步改善的趋势，但也要警惕海外流动性以及地缘政治风险变化对A股流动性的影响。 图19：两市成交额（亿元）图20：两融规模 图21：人民币汇率图22：北向资金净流入 数据来源：Wind,中财期货投资咨询总部 五、总结与展望 美联储加息周期大概率结束，2024开启降息，海外流动性边际改善，中美利差缺口收窄，减轻资本流出压力。国内12月PMI数据显示经济内生动能不足，有效需求偏弱，国内经济偏弱修复，主要是受地产经济拖累的影响。随着政策继续加码，效果显现，地产投资增速降幅有望收窄，后续也要密切跟踪相关地产销售数据。国内后续大概率开启补库周期，但补库能持续多长时间存在不确定性。国内流动性有进一步改善的空间，资金面情绪在后续或改善。再加上A股当前估值整体偏低，风险溢价率处于相对偏高位置，而稳增长政策后续会继续加码，因此中期看，A股有配置价值。警惕A股下行风险：国内政策不及预期；国内需求恢复不及预期；美债利率超预期反弹、地缘政治风险超预期上行。操作上建议逢低做多，谨慎操作，注意止盈止损。 中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦23楼 总机：021-68866666传真：021-68865555全国客服：4008880958网站：http://www.zcqh.com 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼电话：0571-56080568 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室电话：025-58836800 中原分公司 河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室电话：0371-60979630 成都分公司 四川省成都市锦江区东华正街40号8楼C室电话：028-62132733 上海陆家嘴环路营业部 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室电话：021-68866819 上海襄阳南路营业部 上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室电话：021-68866659 北京海淀营业部 北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室电话：010-63942832 深圳营业部 深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209 电话：0755-82881599 天津营业部 天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼电话：022-58228156 重庆营业部 重庆市江北区聚贤街25号3幢名义层15层1501室电话：023-67634197 沈阳营业部 沈阳市和平区三好街100-4号华强广场A座905室电话：024-31872007 武汉营业部 武汉市硚口区沿河大道236-237号A栋10层电话：027-85666911 西安营业部 西安市碑林区和平路22号中财金融大厦304、307 电话：029-87938499 杭州营业部 杭州市体育场路458号2楼206、208室电话：0571-56080563 扬州营业部 地址：扬州市广陵区运河西路588-119号壹位商业广场 敬请参阅最后一页之特别声明研究报告•Z.C.R&DCenter 电话0514-87866997 济南营业部 山东省济南市历下区姚家街道经十路11111号万象城写字楼SOHO办公楼2-1008、2-1009、2-1010 电话：0531-83196200 无锡营业部 无锡市经开区金融三街嘉业财富中心3-1105 电话：0510-81665833 郑州营业部 河南省郑州市金水区未来大道69号未来大厦601、602室电话：0371-65611075 山西分公司 山西太原市综改示范区太原学府园区晋阳街159号1幢10 层1003室 电话：0351