传媒行业12月投资策略：景气周期将至，AI+/IP+带动向上弹性

证券研究报告2024年12月10日 传媒行业12月投资策略 景气周期将至，AIIP带动向上弹性 行业研究深度报告传媒传媒 投资评级：优于大市（维持） 证券分析师：张衡证券分析师：陈瑶蓉 0216087516002161761058 zhangheng2guosencomcnchenyaorongguosencomcn S0980517060002S0980523100001 11月大幅跑赢市场。1）11月份传媒板块（申万传媒指数）上涨665，跑赢沪深300指数599百分点，在申万一级31个行业中，传媒板块排名第4位；2）生意宝、利欧股份、易点天下、蓝色光标、汤姆猫等涨幅居前；电广传媒、因赛集团、智度股份、旗天科技、新华传媒等涨幅靠后。整体来看，AI营销、IP谷子方向涨幅显著，部分十月表现较好的中小市值个股调整幅度较大；3）估值来看，当前申万传媒指数对应TTMPE42x，处于过去5年80分位数、整体回升明显。 版号常态化发放，10月游戏市场同比改善明显。1）11月共计有112款国产版号、7款进口版号获批。其中112款国产版号中“移动游戏”66款、“、休闲益智类”类46款，同时拿到移动端与PC端版号的游戏7款；7款进口版号中，“移动”6款，“PC端”1款；从数量上来看，继续保持稳定、游戏版号持续常态化发放；2）10月中国游戏市场规模达到29083亿元，同比增长144，从8月份以来市场规模持续实现同比正增长。其中移动游戏市场实际销售收入为22110亿元，环比增长051，同比增长1707；3）海外市场实际销售收入为1607亿美元，同比增长 2942。 11月票房市场同比转正，春节档值得期待。1）今年11月总票房达11月总票房达1877亿元人民币，在经历连续下滑后实现增速同比转正（114）；观影总人次4761万次，平均票价达到394元 （上月403元）；《好东西》、《毒液》、《焚城》、《胜券在握》、《那个不为人知的故事》分列11月票房市场前5，整体票房仍处于较低水平；2）《封神第二部》、《射雕英雄传》、 《熊出没》、《无名之辈2》、《唐探1900》定档春节档；此外《美人鱼2》、《转念花开》、《英雄出少年》也有望上映；优质内容汇集、假期延长之下，春节档有望带动票房市场景气度持续向上；3）高内容质量影片匮乏是票房市场低迷的主要原因，关注国产影片供给周期修复。 AIGC：视频、搜索进展迅猛，海外二级市场表现抢眼。1）AI视频方面，Sora发布、可灵APP上线、豆包视频生成内测；搜索方面，ChatGptsearch推出，360、昆仑万维分别上线纳米搜索和天工AI高级搜索功能；游戏方面，马斯特旗下xAI成立AI游戏工作室、Google上线AI国际象棋；AIAgent方面，智谱AI发布AutoGLM升级版、实现一句话操控全网APP；2）端侧，百度推出首个内置中文大模型的AI智能眼镜；3）海外二级市场，Applovin印证AI商业化可能与市值潜力。 投资观点：持续看好景气反转与IPAI主题驱动下的板块向上机会。1）短期景气度处于底部，中期来看基数效应、内容供给改善及外部宏观预期变化之下景气度有望逐步触底向上，超跌、低估值及低配背景下具备向上可能；中长期来看，AIGC为代表的新科技趋势逐步明朗并有望持续催化板块表现；2）景气度反转角度，a）游戏板块自下而上把握产品周期及业绩表现，推荐恺英网络、巨人网络、姚记科技、哔哩哔哩、心动公司等标的；b）影视板块底部复苏在望，推荐渠道（万达电影、猫眼娱乐）以及内容（光线传媒、华策影视、博纳影业等）；媒体端关注经济底部向上带来的广告投放增长（分众传媒、芒果超媒等）；IP潮玩推荐泡泡玛特、阅文集团、姚记科技等；同时从高分红、低估值角度关注出版板块配置机会；2）AIGC为代表的新科技有望持续催化板块表现，重点把握IP、AIAgent及场景应用（相关标的参见正文）；同时关注政策推动下的并购重组向投资机会。 重点推荐组合：11月投资组合为恺英网络、泡泡玛特、芒果超媒、心动公司、昆仑万维，整体表现良好，12月投资组合为泡泡玛特、芒果超媒、姚记科技、昆仑万维、猫眼娱乐风险提示：业绩低于预期、技术进步低于预期、监管政策风险等。 01 传媒板块市场回顾：11月跑赢市场，IP谷子及AI应用领涨 03 游戏：版号常态化发放，游戏市场同比增长显著 02 电影：11月同比拐点向上，关注春节档及供给端修复 04 AIGC：视频搜索游戏Agent等领域进展显著，海外二级市场表现抢眼 05投资建议：景气周期将至、主题持续催化，基本面与主题弹性可期 1市场回顾：AI应用及IP谷子带动板块11月显著跑赢市场 受市场整体表现影响，24年11月份传媒板块（申万传媒指数）上涨665，跑赢沪深300指数599百分点； 年初至今传媒板块（申万传媒指数）上涨915，跑输沪深300指数651百分点、幅度相比上半年显著缩窄； 图：申万传媒指数11月跑赢市场图：申万传媒指数年初至今表现 3000 2500 2000 1500 1000 500 000 500 1000 1500 2000 传媒（申万）沪深300相对收益 3000 2000 1000 000 22年6月 22年7月 22年8月 22年9月 22年10月 22年11月 22年12月 23年1月 23年2月 23年3月 23年4月 23年5月 23年6月 23年7月 23年8月 23年9月 23年10月 23年11月 23年12月 24年1月 24年2月 24年3月 24年4月 24年5月 24年6月 24年7月 24年8月 24年9月 24年10月 24年11月 20240102 20240202 20240302 20240402 1000 2000 3000 20240502 20240602 20240702 20240802 20240902 20241002 20241102 传媒申万沪深300 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 11月传媒板块表现较好，在申万一级31个行业中排名第4位； 估值来看，当前申万传媒指数对应TTMPE42x，处于过去5年80分位数、整体估值回升明显。 图：传媒板块TTMPE分位数图：11月传媒行业涨幅排名第4位 12000 10000 8000 6000 4000 2000 000 100000 商贸零售 综合 纺织服饰 传媒 轻工制造 计算机 机械设备 食品饮料 石油石化 医药生物 交通运输 基础化工 非银金融 社会服务 电力设备 建筑装饰 银行 环保 汽车 钢铁 农林牧渔 有色金属 房地产 美容护理 电子 煤炭 通信 公用事业 家用电器 90000 8000016 70000 6000014 5000012 40000 10 30000 200008 100006 20191213 20200221 20200424 20200624 20200828 20201030 20201231 20210305 20210507 20210709 20210910 20211112 20220114 20220325 20220527 20220729 20220930 20221209 20230217 20230421 20230621 20230825 20231103 20240105 20240315 20240517 20240719 20240920 20241122 000 4 2 0 市盈率TTM分位点指数点位 2 4 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 个股表现上，生意宝、利欧股份、易点天下、蓝色光标、汤姆猫等涨幅居前；电广传媒、因赛集团、智度股份、旗天科技、新华传媒等涨幅靠后。整体来看，AI营销、IP谷子方向涨幅显著，部分十月表现较好的中小市值个股调整幅度较大。 表：8月个股涨跌幅排行 11月涨幅排行 11月跌幅排行 代码 公司 月涨幅 年涨幅 市值（亿） 代码 公司 月涨跌幅 年涨跌幅 市值（亿） 002095SZ 生意宝 95 45 74 000917SZ 电广传媒 18 51 117 002131SZ 利欧股份 90 64 249 300781SZ 因赛集团 17 50 74 301171SZ 易点天下 69 63 151 000676SZ 智度股份 17 11 123 300058SZ 蓝色光标 50 53 277 300061SZ 旗天科技 16 184 110 600576SH 祥源文旅 42 3 80 600825SH 新华传媒 11 40 65 300459SZ 汤姆猫 38 44 251 002712SZ 思美传媒 11 8 33 300043SZ 星辉娱乐 35 18 55 300051SZ 琏升科技 10 24 32 002878SZ 元隆雅图 32 13 42 300052SZ 中青宝 10 18 52 002995SZ 天地在线 32 18 48 000665SZ 湖北广电 9 10 49 002292SZ 奥飞娱乐 31 6 137 601929SH 吉视传媒 8 2 65 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 2游戏：同比增速持续触底向上 11月共计有112款国产版号、7款进口版号获批。其中112款国产版号中“移动游戏”66款、“、休闲益智类”类46款，同时拿到移动端与PC端版号的游戏7款；7款进口版号中，“移动”6款，“PC端”1款； 上市公司中，冰川网络《潮玩冒险团》《梦想都市》、恺英网络《洪荒傲剑》《仙缘箓》、汤姆猫《冒险奇兵》、三七互娱《守卫斗罗》、游族网络《无尽宝箱》、ST华通《消消闯天下》等获批； 图：游戏版号发放情况图：111月版号发放数量已与去年全年相当 140 120 100 80 60 40 20 0 国产游戏进口游戏 2500 105 115111 117 107 104105 109 113112 8487878686868988 898787 9596 676973 70 60 45 44 40 27 31 32 0 0 0 2000 1500 1000 500 202204 202205 202206 202207 202208 202209 202210 202211 202212 202301 202302 202303 202304 202305 202306 202307 202308 202309 202310 202311 202312 202401 202402 202403 202404 202405 202406 202407 202408 202409 202410 202411 0 2105 1570 1405 1282 1075 755 512 2018201920202021202220232024111 资料来源：新闻出版总署，国信证券经济研究所整理资料来源：新闻出版总署，国信证券经济研究所整理 24年10月中国游戏市场规模达到29083亿元，同比增长144，从8月份以来市场规模持续实现同比正增长 中国客户端游戏市场规模为5585亿元，环比下降116，同比下降073 中国移动游戏市场实际销售收入为22110亿元，环比增长051，同比增长1707； （） 图：客户端及移动端增速 图：中国市场实际销售收入及增长率 中国游戏市场实际销售收入亿元） 同比 350 50 300 40 250 30 200 20 150 10 100 50 0 0 10 中国游戏市场移动端实际销售收入（亿元）中国游戏市场客户端实际销售收入（亿元） 350 300 250 200 150 100 50 2023年3月 2023年4月 2023年5月 2023年6月 2023年7月 2023年8月 2023年9月 2023年10月 2023年11月 2023年12月 2024年1