11月贸易数据点评：出口高位回落，进口超预期放缓

11月贸易数据点评—— 出口高位回落，进口超预期放缓 证券分析师：分析师登记编号： 徐超 S1190521050001 证券分析师： 分析师登记编号： 万琦 S1190524070001 证券研究报告 2024/12/10 宏观|点评报告 目录 1、回补效应消退，出口同比高位回落 2、内需修复基础待巩固，进口同比超预期下行 3、外部不确定性增加，扩内需重要性抬升 中国11月出口（以美元计价，下同）同比增长6.7%，市场预期增长8.7%，前值增长12.7%。 中国11月进口同比下降3.9%，市场预期增长0.6%，前值下降2.3%。 中国11月贸易顺差974.4亿美元，市场预期921.0亿美元，前值957.2亿美元。 大豆 原油铁矿砂 集成电路 图表：贸易数据主要分项 （%） 2024-11 2024-10 2024-09 2024-08 2024-07 2024-06 2024-05 2024-04 2024-03 2024-02 2024-01 2023-12 2023-11 进出口差额（亿美元） 974.4 957.2 817.5 910.5 849.4 987.0 817.4 713.4 574.6 386.0 839.8 747.3 690.7 出口总值 6.7 12.7 2.4 8.7 7.0 8.5 7.4 1.1 -7.9 5.2 7.8 2.1 0.7 进口总值 -3.9 -2.3 0.3 0.4 7.0 -2.4 2.0 8.3 -2.0 -8.0 15.5 0.3 -0.6 出口商品：劳动密集型产品 4.4 7.9 -7.4 -2.1 -2.8 -0.1 0.3 -9.1 -23.2 25.4 1.8 -2.4 -6.8 地产后链产品 0.2 8.4 -6.6 -0.1 1.5 6.2 10.0 -1.5 -15.5 32.4 11.5 6.2 0.0 机电产品 7.9 13.7 3.0 11.9 10.0 7.5 7.5 1.5 -8.8 0.3 0.9 -6.7 -6.1 汽车(包括底盘) -7.7 3.9 25.7 32.7 13.8 12.6 16.6 28.8 28.4 52.0 27.9 45.0 45.1 高新技术产品 6.4 9.1 -1.1 9.1 11.5 6.3 8.1 3.1 -2.7 -1.4 2.8 -9.2 -8.3 出口对象： 东盟 14.9 15.8 5.5 9.0 12.2 15.0 22.5 8.1 -6.3 -12.5 10.7 -6.1 -7.1 欧盟 7.2 12.7 1.3 13.4 8.0 4.1 -1.0 -3.6 -14.9 5.1 -7.4 -1.9 -14.5 美国 8.0 8.1 2.2 4.9 8.1 6.6 3.6 -2.8 -15.9 13.4 -4.0 -6.9 7.3 日本俄罗斯进口商品：农产品机电产品高新技术产品 金额 6.3 -2.5 -15.1-1.72.4-22.5 6.8 26.7 -4.9 2.48.8 33.0 -7.116.6 3.34.99.8 38.8 0.510.4 3.48.6 13.014.7 -6.0-2.8-5.2 15.218.1 -11.2 0.93.5 -14.3-0.25.5-10.5 -1.6-2.0 -13.59.112.6-32.8 -10.9-13.6 -5.8 11.515.1 -5.9 -7.8 -15.7 -17.2 1.64.4-33.7 -22.29.1 -6.9 2.21.4 -19.1 -0.3 14.1 -10.04.28.1-7.8 -7.3 21.6 -0.9 0.32.02.7 -8.3 33.6 -12.0 -9.9 -10.7-26.3 数量 -9.7 56.8 59.0 29.7 1.3 8.2 -15.0 18.0 -19.1 -6.9 7.7 24.7 -7.3 金额 -4.7 -24.9 -10.7 -4.2 7.9 0.2 -1.9 14.1 -3.5 -4.5 -12.8 8.4 0.0 数量 14.3 -8.7 -0.6 -7.0 -3.1 -10.8 -8.7 5.5 -6.2 0.6 -9.2 13.5 13.7 金额 -19.6 -14.5 -8.0 -9.4 10.8 2.8 -4.0 5.7 7.5 48.6 29.1 22.1 4.0 数量 -0.9 4.5 2.9 -4.7 10.0 2.2 6.1 12.6 0.5 11.0 3.9 4.6 1.5 金额 3.7 10.3 11.0 11.1 14.9 -0.1 17.3 15.8 2.0 -3.4 8.5 -10.0 -17.0 数量 12.6 14.4 16.9 14.5 16.3 9.4 15.2 20.2 5.8 6.0 0.6 2.0 -10.6 进口对象：东盟 -3.0 -7.3 4.2 5.0 11.1 -4.8 6.1 5.3 -3.9 -7.8 13.7 -2.3 -6.4 欧盟 -6.6 -6.1 -3.5 -5.3 7.1 -6.8 -6.8 2.5 -7.3 -20.6 1.4 0.4 1.6 美国 -11.2 6.6 6.7 12.2 24.1 -1.7 -7.8 9.3 -14.3 -22.7 -4.4 -6.1 -15.1 日本 -2.5 0.8 -7.1 -1.3 -4.9 -10.6 1.6 3.9 -8.5 -17.8 9.7 1.8 -0.3 韩国 7.1 14.5 2.6 12.2 21.0 6.3 18.8 18.4 8.4 -5.3 21.6 0.7 -2.3 资料来源：iFinD，太平洋证券 短期支撑走弱，出口同比有所回落。11月出口（以美元计价）同比增长6.7%，相比上月明显回落6个百分点，不及市场预期。环比而言，11月出口总值较前值增长1.1%，表现同样弱于季节性，近十年以来同期环比增速为6.4%左右。 10月出口同比出现超市场预期的激增，本月则有所回调，我们理解这是由于此前出口明显上行主要受益于短期因素，而本月上述支撑有所淡化。一是基数走高（去年11月出口总值环比增长6.7个百分点）拉低同比读数，二是偶发性扰动消退带来的回补效应也明显减退，出口向外需主导的逻辑回归，因此类似上月的同比高增并未延续。 图表：出口同比图表：2000-2024年11月出口当月值及环比变化 % 出口总值(美元计价):当月同比 15 10 5 0 -5 -10 -15 2023-07 2023-05 2023-03 2023-01 2022-11 -20 亿美元 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 出口总值(美元计价):当月值 % 出口总值(美元计价):环比，右 20 15 10 5 0 -5 -10 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 -15 2024-11 2024-09 2024-07 2024-05 2024-03 2024-01 2023-11 2023-09 外需韧性与挑战并存。一则，全球经济恢复具备韧性。据中国物流与采购联合会发布，2024年11月份全球制造业PMI为49.3%，较上月上升0.5个百分点，为今年下半年以来新高；二则，全球经济晴雨表的韩国、越南出口同比正增态势延续，但增势有所放缓；三则，贸易限制强化，外部环境不确定性增加。关税加征的风险催生“抢出口”行为，国内11月制造业PMI中的新出口订单指数较前值反弹0.8个百分点。在外需韧性及“抢出口”行为的影响下，本月出口同比虽然有所回落，仍录得近7个点的增长。 图表：中国制造业PMI新出口订单指数图表：韩国及越南出口情况 544%0 制造业PMI:新出口订单 韩国 越南 5230 50 20 48 10 46 0 44 42-10 2024-11 2024-09 2024-07 2024-05 2024-03 2024-01 2023-11 2023-09 2023-07 2023-05 2023-03 2023-01 2022-11 2024-11 2024-09 2024-07 2024-05 2024-03 2024-01 2023-11 2023-09 2023-07 2023-05 2023-03 2023-01 2022-11 40-20 重点出口对象中， •对三大贸易伙伴出口同比均有放缓。11月，我国对前三大出口市场的出口总值同比出现不同程度的回落，其中，对东盟出口同比增长14.9%，较前值放缓0.9个百分点；对美国出口增长8.0%，比上月放缓0.1个百分点；对欧盟出口增长7.2%，比上月放缓5.5个百分点。相比而言，对欧盟出口同比回落较为明显，环比而言也录得近6个点的降幅。或受欧盟经济修复较弱的影响。中国物流与采购联合会发布的数据显示，11月欧洲制造业PMI处于临界 水平以下，较前值小幅下降。另外欧盟征收电动汽车反补贴税对于国内出口的限制性影响可能也有所显现。本月对美出口同比虽有回落，但幅度较小，或与关税可能性加征的压力下国内企业“抢出口”有关。此外本月对部分新兴市场的出口也有所走弱。尤其11月对俄罗斯出口同比转为负增长，较前 值明显回落接近30个百分点，这可能与我国实行的对俄罗斯多项产品出口管制及基数走高有关。 图表：对三大贸易伙伴的出口同比图表：对重要新兴市场出口同比 东南亚国家联盟 欧洲联盟 美国 拉丁美洲 印度 俄罗斯联邦 非洲 30 1825 16 20 14 1215 1010 85 60 4-5 2-10 2024-11 2024-10 2024-09 2024-08 2024-07 2024-06 2024-11 2024-10 2024-09 2024-08 2024-07 2024-06 0-15 主要出口商品中， •机电仍为主要拉动分项，但贡献边际有所走弱。结合各重点商品出口总值同比及占比，11月机电产品及高新技术产品对出口同比的拉动效应较为明显，但同比增速均出现不同程度的放缓。除了基数抬升的影响外，汽车、家电、手机等商品出口总值边际走弱也构成相应拖累，尤其是汽车出口，同比转为负增长，同比增速较前值放缓11.6个百分点至-7.7%，环比降幅也超出15个百分点。汽车出口总值边际上的走弱或部分受到欧盟征收反补贴税的限制性影响。量价方面两者均构成拖累，出口数量及均价环比均为负增长，同比增速也都有回落，并且价格因素边际下行的幅度相对更大。 图表：高新技术产品及机电产品出口同比图表：部分机电产品出口同比 % 高新技术产品 % 2024-092024-102024-11 2024-102024-11 集成电路 手机 自动数据处理设备及其零部件 机电产品 通用机械设备汽车(包括底盘) -10-505101520253035 -20246810121416 地产后周期品及劳动密集型产品出口同比增速普遍回落。上月回补效应带动地产后周期品及劳动密集型产品出口上行，本月两类产品的出口总值同比则均有放缓，其中劳动密集型产品中除玩具外，箱包、服装、鞋靴、纺织等主要类别商品出口同比增速普遍有所回落。地产后周期产品中家用电器出口同比虽有下行，仍保持两位数的增长。 图表：地产后周期产品出口同比图表：劳动密集型产品出口同比 %80.0 60.0 40.0 20.0 0.0 -20.0 -40.0 -60.0 %60.0 箱包及类似容器 服装及衣着附件 玩具 纺织纱线、织物及其制品鞋靴 家具及其零件 音视频设备及其零件陶瓷产品 家用电器 灯具、照明装置及其零件 40.0 20.0 0.0 -20.0 2023/11 20