11月贸易数据点评：出口高位回落，进口超预期放缓

11月贸易数据点评——出口高位回落，进口超预期放缓

11月出口同比增速回落至6.7%（前值12.7%），环比增长1.1%，表现弱于季节性。主要原因是基数走高和偶发性扰动消退带来的回补效应减弱。外需韧性与挑战并存：全球经济恢复具备韧性（11月全球制造业PMI为49.3%），但贸易限制强化，外部环境不确定性增加。对东盟、美国、欧盟三大贸易伙伴出口同比均有放缓，其中对欧盟出口回落明显。主要出口商品中，机电产品仍为主要拉动分项，但贡献边际走弱，汽车出口同比转为负增长。地产后周期品及劳动密集型产品出口同比增速普遍回落。

11月进口同比下降3.9%（前值-2.3%），环比仅增长0.8%，表现弱于季节性。量价共同制约进口回升：国内需求修复基础待巩固，企业扩产动力有限，工业原材料进口需求不强劲；同时，原油、铜等国际大宗商品价格震荡弱势运行。机电产品对进口同比由正向贡献转为下拉，汽车为主要拖累；铁矿砂及其精矿、原油等工业原材料也构成不小拖累。

短期拉动因素影响消退，进、出口数据双双不及预期。外部变数较多，扩内需为稳增长的关键抓手。出口面临地缘政治风险、全球经济不确定性以及关税壁垒加强等挑战，外需韧性持续性有待观察。国内经济回升关键在于国内需求的回暖。12月9日政治局会议提出“全方位扩大国内需求”，后续财政、货币及产业等政策想象空间打开，但政策传导至内需并刺激进口还需要观测稳增长举措实际落地的情况。

风险提示：增量政策落地不及预期；外部环境变化超预期。