核心观点
- 产业回顾：五大材产量维稳，供应开始存在压力，铁水分流到热卷有限，关注螺纹回流；需求恢复弱稳，存在韧性；出口方面，海外反倾销逐步落地，出口订单减少，热卷出口短期峰值预计出现；内贸需求投机为主，逐步弱化；库存方面，螺纹库存低位，存累库可能导致铁水回流给热卷压力，热卷库存持续季节性去库，去库力度仍存，关注宏观会议是否有实质性财政支持。
- 行为回顾：短期来看，上周空头离场上行，观察到流动性缺乏，本周多空离场，波动率存下降可能；下周仍要观察多空博弈行为的持续，若持续离场，维持震荡观点。
- 走势预判：短期价格区间震荡。
关键数据
- 现货价格：热轧板卷4.75mm，上海3460元/t（环比下跌80元/t），杭州3500元/t（环比下跌80元/t），区域间价差分化。
- 期货价格：HC2501报3489元/t（环比下跌70元/t），最低点11.18报3416元/t。
- 卷螺价差：上海热轧板卷4.75mm现货卷螺差从50元/t走到60元/t，广州从-160元/t走到-40元/t，盘面卷螺差从160元/t走到171元/t。
- 冷热价差：上海热轧板卷4.75mm现货冷热差从470元/t走到560元/t。
- 基差：上海对热卷01合约基差7元，走强26元。
- HC利润：吨钢利润约-266.92元/t（较上月-13.64）。
- 出口利润：3美元/t（较上月+23）。
- 盈利率：247家样本钢厂51.95%（较上月-9.09%）。
- 产量：日均铁水233.87/d（月环比-1.60t/d），MS小样本306.09wt（月环比2.80wt）。
- 表需：上月五大材表需维稳，钢联热卷表需弱稳，MS小样本315.60wt（月环比-3.09wt）。
- 库存：工厂库存热卷MS小样本78.39wt（较上月-0.86wt），社会库存MS小样本227.33wt（较上月-32.19wt）。
研究结论
- 热卷整体供需健康且同比库销比低位，利润情况与供应恢复速度仍慢于螺纹钢。
- 热卷10月份供需错配的矛盾在11月份得到有效缓解，热卷整体进入平衡格局，目前来看，供应端的恢复速度要比需求环比增量更快。
- 预期12月份去库速度开始放缓。
- 短期震荡可能性大，观望政策落地。
- 风险提示：利好政策出台（上行风险）、供应恢复影响去库（下行风险）。
