摘要
今年以来沥青供需双弱，需求同比下降导致淡季环比下降幅度有限，四季度去库得以维持，价格淡季不淡且相比油价明显偏强。年底供需双降，产业链累库幅度预期有限，低库存格局将维持。明年需求有望实现正增长，需要加工利润修复以刺激供应增长。原料进口、产品出口政策调整及成品油内需增长乏力，均指向炼油利润下行、加速炼油产能迭代，未来沥青供应弹性有待检验。在成品油裂解下行周期中，沥青等副产品需贡献更多利润比重，进而提振价格。总体而言沥青基本面预期向好，但中长期原油价格下行压力、原料贴水调整等利空因素限制单边价格上行空间，油品中预计表现偏强，可作为多头配置。单边风险在于明年需求不及预期、油价大跌；套利多配风险在于油价因地缘大幅冲高。
正文
淡季不淡，沥青价格涨幅领先油价
11月以来沥青期货价格上涨7.7%，远超同期原油价格波动，现货价格逆季节性上行，山东地区窄幅震荡，南方地区上涨。
供需双弱，四季度以来去库顺畅
今年二季度沥青需求较往年降幅超20%，但低基数下11月需求环比持平。供应端维持低位，自8月下旬沥青厂库和社库同步去库，11月底炼厂总库存降至五年新低，社会库存接近2022年年底历史低位。
年底累库幅度或有限
12月炼厂排产量预计环比下降10万吨，需求环比下降20~30万吨，需求降幅超供应，去库速度放缓，累库幅度有限。
成本波动、供应弹性和需求预期影响远期估值
成本端：原油绝对价格下行压力存在，马瑞原油贴水抬升，但美国制裁委内瑞拉可能使贴水下行。供应端：原料进口消费税抵扣政策调整将增加成本，成品油出口退税率下调压缩利润，加速炼油产能迭代，未来沥青供应弹性待检验。需求端：今年需求大幅萎缩，明年有望正增长，但需供应端对应回升空间。
后市展望及策略推荐
年底供需双降，产业链累库幅度有限，低库存格局维持。明年需求有望正增长，需加工利润修复刺激供应。原料进口、产品出口政策调整及成品油内需乏力，指向炼油利润下行、加速产能迭代，沥青供应弹性待检验。成品油裂解下行周期中，沥青等副产品需贡献更多利润比重。总体基本面预期向好，但中长期原油价格下行压力、原料贴水调整等利空因素限制单边价格上行空间，油品中预计表现偏强，可作为多头配置。单边风险在于明年需求不及预期、油价大跌；套利多配风险在于油价因地缘大幅冲高。
策略推荐：
- 单边：震荡偏强。
- 套利：多BU空SC或LU。
