光大证券晨会速递

2024年12月11日 晨会速递 A股市场 收盘 涨跌% 上证综指 3422.66 0.59 沪深300 3995.64 0.73 深证成指 10812.58 0.75 中小板指 6595.41 0.79 创业板指 2264.05 0.69 股指期货 IF2412 收盘3963.40 涨跌%-0.27 IF2501 3960.80 -0.26 IF2503 3960.00 -0.36 IF2506 3941.60 -0.39 分析师点评市场数据 重点交流 【非银】转型添韧性，蝶变谱新篇——保险行业2025年度投资策略(增持) 展望2025年，负债端重点关注NBVM进一步提升空间，“量稳价升”有望推动NBV在较高基数下维持正增长；资产端端重点关注权益市场阶段性回升带来的利润释放，以及OCI股票仓位提升对净投资收益安全垫的支撑。12.9政治局会议“稳住楼市股市”等积极表态超预期，稳定向好的经济预期下贝塔行情有望持续演绎，推动板块估值进一步上修。 商品市场 收盘 涨跌% SHFESHFE黄金 621.44 0.37 SHFESHFE燃油 3039 0.26 SHFESHFE铜 75130 0.52 SHFESHFE锌 25775 0.72 SHFESHFE铝 20295 -0.22 SHFESHFE镍 126820 -0.14 海外市场 总量研究 【宏观】以“超预期”稳定预期，用“超常规”重启经济——2024年12月政治局会议精神学习 12月政治局会议再次“空中加油”，无论是政策方向还是程度都超出市场预期：一是提前官宣经济目标完成，引领预期曲线，刺激实体部门早做规划、提升目标；二是政策方向超预期，要加强超常规逆周期调节，货币政策十四年来首次转向“适度宽松”；三是“提振消费”为明年工作第一重点，通过“稳住楼市股市”稳定居民资产负债表，通过“两新”、化债等优化现金流量表将是两大主要方向。 恒生指数 收盘20311.28 涨跌%-0.50 【债券】发行量环比增长，信用利差有所收窄——信用债月度观察（2024.11） 国企指数 7306.16 -0.74 道琼斯 44401.93 -0.54 整体来看，截至2024年11月末，我国存量信用债余额为28.97万亿元。2024年11 标普500 6052.85 -0.61 月1日至11月30日，信用债共发行12305.22亿元，月环比增加43.32%，其中， 纳斯达克 19736.69 -0.62 城投债发行量达5829.05亿元，环比增长44.19%，同比增长30.73%；产业债发行 德国DAX 20345.96 -0.19 量达6476.17亿元，环比增长42.53%，同比增长18.75%。 【债券】REITs二级市场延续震荡，多只产品等待上市——REITs月报 （20241101-20241130） 截至2024年11月30日，我国公募REITs产品数量达51只，合计发行规模达1464.45亿元，共有26只REITs目前处于待发状态，从指数走势来看，2024年11月份公募REITs二级市场价格整体表现为震荡行情。2024年11月REITs整体成交规模及月 法国CAC7480.140.72 日经22539367.580.53 韩国综合2417.842.43 外汇市场 中间价 涨跌 美元兑人民币 7.187 0.03 欧元兑人民币 7.6198 -0.06 日元兑人民币 0.0482 0.23 港币兑人民币 0.9237 0.05 度区间换手率均值分别为87亿元和16.3%。 利率市场 回购市场 前加权平均利率% 涨跌BP DR001 1.5246 3.12 DR007 1.779 11.64 DR014 1.8272 3.03 二级市场 YTM% 涨跌BP 一年期国债 1.3087 -3.95 五年期国债 1.5454 -3.96 十年期国债 1.8468 -7.00 数据来源：Wind,Bloomberg 晨会速递 行业研究 【社服】拨云见日终有时，守得云开见月明——K12教育培训行业深度报告(买入) 随着K2教培行业出清，行业竞争格局改善，龙头盈利情况逐步恢复，行业至暗时刻已过。后续随着政策逐步明朗，市场对于教培行业不确定性的担忧有望逐步缓解，建议积极把握板块配置机会，首次覆盖教育板块，给予“增持”评级。推荐新东方-S（H）、学大教育（A），建议关注好未来（TAL）、卓越教育集团（H）、思考乐教育（H)。 【汽车】政治局会议再提信心，政策积极明确汽车补贴延续预期——汽车和汽车零部件行业跟踪报告(买入) 12/9政治局会议将宽松政策、提振消费摆在优先位置，汽车的智能化方向充分符合国家对于新质生产力的定调，对消费提振也起到重要作用，同时行业涉及到“两新”主题，我们持续看好政策利好驱动下的板块投资机会。当前以旧换新补贴延续的预期较高，若执行时间为1Q25，行业有望平滑度过年底需求透支的阶段，并且2Q25受益于低基数影响，销量有望同比高增，消费潜力有望进一步释放。 【汽车】市场保持高景气度，商务部吹风传递补贴延续信号——汽车和汽车零部件行业2024年11月乘联会数据跟踪报告(买入) 11月零售端乘用车销量同比+16.5%/环比+7.1%至242万辆，新能源乘用车销量同比+50.5%/环比+5.9%至127万辆（渗透率同比+11.8pcts/环比-0.6pcts至52%），市场延续高景气度，以旧换新补贴拉动的消费潜力好于预期。2024/11商务部发言人多次吹风政策延续，若覆盖范围更大的补贴在1Q25E落地，市场的“开门红”效果或更显著。 【交运】看好海运长周期上行，聚焦红利资产配置价值——交通运输仓储行业2025年度投资策略(增持) （1）地缘政治局势紧张，中长期运力增长缓慢，看好油运及集运景气持续，建议关注中远海控、中远海能、招商轮船、招商南油；（2）国企改革深入推进，交运行业高股息央企价值凸显，建议关注公路、铁路、港口、供应链子行业。（3）交运整体需求修复节奏有望持续，建议关注航空、快递板块个股。风险提示：地缘政治风险、交通运输需求修复不及预期、行业竞争加剧风险。 【食饮】政策预期有望提振板块情绪，关注年底旺季反馈——光大证券食品饮料行业周报（20241202-20241208）(买入) 白酒短期看需求仍处于磨底阶段，当下产业对于春节开门红的预期相对谨慎，但伴随下半年以来酒企普遍降速调整，多数酒企对于25年的规划目标更加稳健务实，25年主旋律仍以去库存、稳动销为主。休闲食品零食量贩新渠道随着门店密度的提升，竞争有所加剧，对上游生产商的供应链效率提出了更高的要求。乳制品需求端表现相对平稳，供给端处于去化阶段，原奶成本逐步探底。 【机械】NVIDIA参加ROSConChina2024，工程机械景气度持续提升——机械行业周报2024年第49周（12.2-12.8） （20241202-20241208）(买入) NVIDIA参加ROSConChina2024，新剑传动发布新的灵巧手专利，坚定看好人形机器人产业，立足硬件技术路线与各厂商进展，看好1）灵巧手环节，关注兆威机电、鸣志电器、丰立智能、安培龙；2）滚柱丝杠环节：北特科技、贝斯特、五洲新春、浙海德曼、恒立液压。工程机械行业需求有望得到边际修复，建议关注：中联重科（A/H）、徐工机械、三一重工、恒立液压。 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上业 及 减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；司 无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；级 基准指数说明：A股市场基准为沪深300指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内 （仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。 中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecurities(UK)CompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）成立于1996年，是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一，也是世界500强企业——中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅向特定客户传送。本报告的版权