能源化工策略日报：原油底部震荡，化工底部分化

报告要点 原油短期企稳反弹，延续底部震荡，油品及油化工压力减弱，短期有些分化，芳烃表现较为承压，叠加国内政策真空期，化工整体表现承压为主，底部震荡中有所分化。且考虑到12月中央经济工作会议和政治局会议，预期支撑尚未消退，且油价处于低估值状态，仍保留向上弹性，化工仍持回调买入观点，重点关注节奏。 板块逻辑： 摘要 原油短期企稳反弹，延续底部震荡，油品及油化工压力减弱，短期有些分化，芳烃表现较为承压，叠加国内政策真空期，化工整体表现承压为主，底部震荡中有所分化。且考虑到12月中央经济工作会议和政治局会议，预期支撑尚未消退，且油价处于低估值状态，仍保留向上弹性，化工仍持回调买入观点，重点关注节奏。 原油：OPEC+推迟会议时间，国际油价震荡收涨沥青：低库存、现货涨，利润向上修复 高硫燃油：关注高硫燃油逢高空机会 低硫燃油：航煤供应压力或转移至低硫燃油 LPG：短期LPG跟随原油波动，后续或仍将受基本面拖累PX：低估值弱驱动，PX低位震荡 PTA：基本面预期转淡，PTA谨慎偏弱 苯乙烯：关注浙石化重启动态，苯乙烯-纯苯价差将转向乙二醇：基本面转弱，期货逢高抛空 短纤：高估值，弱供需，短期偏弱PR：基本面偏弱，价格维持弱势 甲醇：下游烯烃延续走弱，甲醇短期回落 尿素：尿素供需宽松格局延续，维持逢高偏空塑料：强基差延续，塑料近月宜震荡看待 PP：油价震荡偏弱但检修延续偏高，PP短期震荡PVC：弱现实弱预期，PVC谨慎偏弱 展对望冲：策略： 烧碱：现货开始回落，盘面承压下行 短期底部震荡，中长期震荡偏强预期维持。 ⻛险因素： 多数品种1-5偏反套为主，空MTO价差，多沥青空高硫，多L空PP。原油超预期新低，政策预期逐步减弱 2024-11-29 投证资监咨许询可业【务20资12格】：669号 能源化⼯组研究团队 研究员：胡佳鹏 从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 桂晨曦 从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632 黄谦 从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 杨晓宇 从业资格号：F03086737投资咨询号：Z0020561 陈子昂 从业资格号：F03108012投资咨询号：Z0021454 尹伊君 从业资格号：F03107980投资咨询号：Z0021451 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 品种观点中期展望 原油 沥⻘ ⾼硫燃油 （1）11月29日北京时间早7点，Brent02月合约收盘72.69美元/桶，涨跌幅+0.54%。 市场要闻： 观点：OPEC+推迟会议时间，国际油价震荡收涨 （1）欧佩克+消息人士周四表示，欧佩克+正在讨论推迟2025年第一季度的石油增产计划，并在将政策会议推迟到12月5日之后，就这一问题和其他选择进行进一步谈判。阿联酋计划在2025年1月增加石油产量是需要解决的问题之一。 市场逻辑： （2）美国石油业高管和债券投资者敦促特朗普放弃其第一任期内对委内瑞拉总统马杜罗施加最大压力的政策，而是达成一项协议：用更少的移民换取更多的石油。 操⻛作险策因略素： 周四油价震荡收涨。周一新闻报道称以色列和黎巴嫩接近达成停火协议，OPEC+临时将12月1日会议改为线上，消息公布后，油价大幅下跌。周二特朗普称对墨西哥和加拿大加征25%关税，原油不能豁免；同时市场讨论OPEC+延长减产的可能性，油价震荡微跌。周三EIA美国原油去库、成品油累库，而OPEC+主要成员重申对自愿减产的承诺，油价震荡。周四OPEC+推迟会议时间至12月5日，推迟增产讨论渐多，油价震荡收涨。目前原油主要关注特朗普能源政策和等待OPEC+2025年产量政策。12月OPEC+将召开部长级会议决定明年产量基线，将对2025年全球供应产生重大影响。短期来看，油价或将继续宽幅震荡。中期，重点关注欧佩克大会结果。如果全球经济能够逐渐改善，中外股市或共振回升，叠加欧佩克维持减产挺价策略，从基本面估值角度看，原油价格具有向上修复潜力。 区间操作，布伦特原油周内预计为【70，75】美元/桶。利多风险：地缘冲突扩大。利空风险：经济危机。 观点：库存低位利润继续修复 （1）沥青主力期货收于3402元/吨，当日现货华东、东北和山东沥青现货3870元/吨，3600 元/吨，3490元/吨。 逻辑：特朗普上台加大对伊朗、委内瑞拉制裁概率较大，我国沥青原料供应或受到较大扰动，原料库存低位叠加开工低位，没有有效的库存缓冲，沥青期价或结束低波动；需求端国内地产政策频出，但螺纹钢弱势拖累沥青上方空间。沥青原料供应利多随着委内瑞拉原油发货下降、地炼税费成本提升而逐步到来，年内库存高点或已经出现，库存将持续去化。展望后市，需求预期向好，供应端利润恶化对炼厂开工的影响延续，地产预期逐步修复，对沥青需求预期有提振，原料库存低位、产量低位，后市沥青去库存可期，沥青基差、月差向上的概率大增，沥青-燃油价差进一步向上。 操作策略：多沥青空高硫（300元/吨以下入场） ⻛险因素：下行风险：能源危机 观点：关注⾼硫燃油逢⾼空机会 （1）高硫燃油主力收于3144元/吨。 逻辑：特朗普上台对油价偏利空，叠加地缘降温，高硫燃油价格或跟随下，近期高硫燃油偏强的驱动主要来自俄乌地缘升级，但巴以冲突结束后俄乌冲突有望随特朗普上台而逐步缓解甚至结束，高硫燃油地缘溢价终将回落，此外未来地炼降负荷预期下，高硫燃油强势难以延续。随着沙特增产、墨西哥、加拿大、委内瑞拉原油出口提升，美国替代原料燃油进口有望大幅回落，中国燃料油进口需求明显回落。高硫燃油较LNG、煤炭以及农产品处于高估位 置，裂解价差的修复也接近结束，下行趋势或逐步形成。俄罗斯燃料油出口持续提升，地缘的影响逐步减退，高硫燃油供应压力较大，供增需减或仍是高硫燃油主要驱动。 操作策略：多沥青空高硫（300元/吨以下入场） 震荡 震荡偏弱 震荡偏弱 低硫燃油 LPG ⻛险因素：下行风险：能源危机导致高硫燃油大涨 观点：低⾼硫价差估值偏低但向上驱动暂未出现 （1）低硫燃油主力收于3864元/吨。 逻辑：低硫燃油面临航运需求回落、绿色能源替代、高硫替代等利空，限制低高硫价差向上空间，鉴于价差低位，或反映该预期，低高硫价差反弹两个前提：油价不大跌、沙特原油增产逐步具备，空间具备、驱动具备，价差反弹意愿较强。原油价格反弹叠加前期低硫估值过低，随着国内航煤需求提升，低硫燃油供应持续分流到航煤，国内低硫燃油供应压力大幅缓解，巴西、科威特燃料油出口仍在高位，当前低硫燃油-沥青价差高位，东北地区沥青供应持续向低硫燃油市场分流。 操作策略：多低硫空高硫 ⻛险因素：下行风险：低硫燃油供应超预期。 市场动态： 观点：短期LPG跟随原油波动，后续或仍将受基本⾯拖累 （1）2024年11月28日，PG2501合约收盘4378元/吨，涨跌幅-0.64%。 市场逻辑： （2）2024年11月27日，山东民用气4880元/吨，日涨跌+80（+1.67%）；江苏民用气4930元/吨，日涨跌+0（+0.00%）；广州民用气4950元/吨，日涨跌-50（+0.00%）；中国民用气4781元/吨，日涨跌+2（+0.04%）。 操⻛作险策因略素： 12月沙特CP丙烷635美元/吨，丁烷630美元/吨，均环比持平，丙丁烷价差维持5美元/吨；化工需求疲软和港口库存偏高是压制盘面的主要因素，本周到船计划小幅增加，或进一步增加华东港口库存。PDH企业开工率提升有限，预计将施压进口丙烷远期需求，MTBE和烷基化油利润较差，工业气价格承压且施压民用气价格。短期来看国内LPG价格预计仍震荡偏弱，后续关注化工需求和库存进展。 单边关注原油价格。区间操作，预计【4050，4550】元/吨。 利多风险：地缘冲突扩大；原油上涨。利空风险：经济危机；原油下跌；港口持 震荡偏弱 震荡偏弱 续累库。 品种观点中期展望 PX PTA 苯⼄烯 （1）11月28日，PXCFR中国台湾价格为804（-7）美元/吨；今日PX2501收在6698（-96）元/吨，基差18（+39），现货及盘面均走跌，基差走强。 观点：低估值弱驱动，PX低位震荡 （2）MOPJ收在627（-3）美元/吨，PXN至177（-4）美元/吨。 逻辑： （3）PTA2501收在4756（-58）元/吨，盘面加工费为369（+5）元/吨。11月28日，黎以局势缓和且节前市场清淡，抵消美国原油去库利好，亚盘原油震荡偏 操⻛作险：因素： 弱，成本指引有限下PX窄幅波动。1）PX供需双高下，基本面缺乏强驱动。供应端，PXN低位运行下近期异构价差走缩，进一步加码供应调节压力，海外芳烃美亚物流再现但持续性有待观察，当前供应减量预期有限；需求端，下游PTA短期装置重启提负下刚需不差，终端显露转弱苗头抑制需求正反馈，整体基本面延续弱稳。2）韩国11月1-20日PX出口总量29.3127万吨，出口到中国25.3028万吨，中国台湾3.0099万吨，出口到美国1万吨。短期来看，PX震荡，中枢主要受原油影响；中期，从MX至聚酯的产业链弱势明显转向前，偏弱看待。 PX6700-7100震荡，关注油价及宏观走势；1-5逢高反套 观点：基本⾯预期转淡，PTA谨慎偏弱 利多风险：原油强势上涨，PTA负荷大幅回升，宏观利好利空风险：原油大幅下跌，PTA装置异动增加、MX大幅走跌 （1）11月28日，PTA现货价格至4725（-15）元/吨，PTA现货加工费收在326元/吨，环比走强22元/吨；PTA现货基差至-63（+2）元/吨。 （2）11月28日，涤纶长丝价格走弱，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在6650（-55）元/吨、8195（-135）元/吨以及7300（-65）元/吨。 （3）江浙涤丝今日产销放量，至下午3点45分附近平均产销估算在150-160%。江浙几家工厂产销分别在100%、115%、200%、120%、150%、120%、20%、230%、100%、300%、210%、100%、600%、100%、100%、160%、80%、700%、500%、20%、200%。 （4）装置方面，本周仪化300万吨PTA装置恢复正常，东营威联250万吨PTA装置重启中，PTA负荷提升至84.8%(+3.4%)。 逻辑：11月28日，PTA走弱，黎以局势缓和且节前市场清淡，抵消美国原油去库利好，亚盘原油震荡偏弱，成本支撑不强。供应端，随检修降负装置回归，PTA开工延续高位上行， 需求方面，聚酯韧性趋于钝化，关注近期产销情况，一方面，库存复又行至偏高水位，另一方面，下游行入淡季，订单偏弱且坯布库存去化偏缓，织造、印染开工延续下行，淡季压力向上传导下，聚酯环节或再度面临库存与生产的平衡调节，或抑制对PTA的需求。短期来 操⻛作险策因略素： 看，PTA低位震荡为主，中枢关注油价走势；中期转入淡季、新投产有预期下仍偏弱看待。PTA4700-5200震荡，关注油价及宏观走势；PTA加工费逢高减持 观点：关注浙⽯化重启动态，苯⼄烯-纯苯价差将转向 原油及石脑油价格下行风险、聚酯减产超预期。 （1）11月28日华东苯乙烯现货价格8750（20）元/吨，主力基差442（-34）元/吨； （2）11月28日华东纯苯价格7330（45）元