北交所信息更新：越野品牌及越野改装装备小巨人，整车前装市场开拓顺利

北交所信息更新 天铭科技（836270.BJ） 2024年12月10日 投资评级：买入（维持） 日期2024/12/9 当前股价(元)13.58 一年最高最低(元)18.88/6.35 总市值(亿元)14.21 流通市值(亿元)11.01 总股本(亿股)1.05 流通股本(亿股)0.81 近3个月换手率(%)196.8 北交所研究团队 越野品牌及越野改装装备小巨人，整车前装市场开拓顺利 ——北交所信息更新 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 2024Q1-3营收1.82亿元归母净利润4,800.73万元，维持“买入”评级 天铭科技公布三季报，2024Q1-3实现营收1.82亿元同比增长1.34%，归母净利润4,800.73万元同比增长1.52%。考虑到产能受限增速暂放缓，我们小幅下调盈利预测，预计2024-2026年实现归母净利润0.64/0.81/1.02亿元（原值0.71/0.90/1.13亿元），对应EPS为0.62/0.78/0.98元（原值为0.68/0.86/1.08元），当前股价对应PE为24.2/19.1/15.2X。但鉴于天铭科技募投项目新工厂处于稳定建设阶段，同时电商平台、国内前装市场等方向处于拓展阶段，我们仍维持“买入”评级。 国内前装市场顺利开拓，募投项目新工厂主体已结顶 2024H1公司境内收入同比提升46%至3768万元，主要为前期定点的35个项目中安装公司产品的一款新车型上市带来的销售收入增加所致，可见前装市场开拓已收货成果。近年来公司凭借有竞争力的技术优势、产品优势和品牌优势，在境外汽车后装市场的基础上又率先开拓了国内汽车前装市场，与长城汽车、东风汽车等诸多优质客户建立了长期的良好合作关系。同时2024年初新工厂主体已结 顶，目前处于内部建造阶段，预计2025年下半年会完成设备调试以及试生产，空压机、液压千斤顶等新产品产能也将逐步得到释放。 开发了新型电动绞盘/减震器等产品，电子商务平台布局旨在持续增强知名度天铭科技陆续开发了新型电动绞盘、防撞电动踏板、踏杠、新型减震器、新型液 压千斤顶等改装项目的一系列新产品，有望成为未来业绩新的增长点。此外，公司在保持原有市场客户的基础上，不断开发国内外市场，同时增加对电子商务平台的开发，提高电子商务的销售能力，为后期进一步开拓市场奠定了良好基础。 风险提示：客户集中度较高风险、外汇汇率波动风险、知识产权保护风险。财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 165 226 255 323 403 YOY(%) -12.9 36.7 12.9 26.5 25.0 相关研究报告 归母净利润(百万元) 44 58 64 81 102 YOY(%) 22.5 31.6 11.1 26.6 25.5 《国内前装市场开拓顺畅前路可期， 毛利率(%) 41.5 42.5 42.8 43.0 43.1 北交所研究 开源证券 证券研究报 告 北交所信息更新 净利率(%) 26.6 25.6 25.2 25.2 25.3 ROE(%) 11.9 14.2 15.1 16.0 16.7 2024H1扣非归母净利润+17%—北交 所信息更新》-2024.8.26 EPS(摊薄/元) 0.42 0.55 0.62 0.78 0.98 《海外汽车越野改装件市场需求强 P/E(倍) 35.3 26.8 24.2 19.1 15.2 劲，有望受益我国改装行业政策推动 P/B(倍) 4.2 3.8 3.6 3.1 2.5 —北交所信息更新》-2024.5.5《前装后装齐发力，2023年预计实现归母净利润5300～6200万元（+20%～41%）—北交所信息更新》-2024.2.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 374 349 370 475 595 营业收入 165 226 255 323 403 现金 196 143 204 256 369 营业成本 97 130 146 184 230 应收票据及应收账款 52 42 44 63 65 营业税金及附加 1 3 2 3 4 其他应收款 2 2 2 2 2 营业费用 4 7 8 10 11 预付账款 1 1 1 1 1 管理费用 14 16 18 23 28 存货 56 61 55 76 77 研发费用 12 16 18 23 27 其他流动资产 67 100 63 76 80 财务费用 -3 -4 -2 -3 -5 非流动资产 46 129 131 131 124 资产减值损失 -0 -0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 6 5 5 5 5 固定资产 16 17 55 66 64 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 26 25 33 43 48 投资净收益 1 2 1 1 2 其他非流动资产 4 86 44 23 12 资产处置收益 0 -0 -0 -0 -0 资产总计 419 478 501 607 719 营业利润 46 65 72 90 115 流动负债 48 69 72 96 106 营业外收入 4 2 2 3 2 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 28 50 50 74 80 利润总额 50 66 73 93 117 其他流动负债 20 19 22 23 25 所得税 6 8 9 11 14 非流动负债 1 2 2 2 2 净利润 44 58 64 81 102 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 1 2 2 2 2 归属母公司净利润 44 58 64 81 102 负债合计 49 71 74 98 108 EBITDA 50 67 77 100 125 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.42 0.55 0.62 0.78 0.98 股本 44 87 105 105 105 资本公积 205 162 144 144 144 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 122 158 195 232 275 成长能力 归属母公司股东权益 371 407 427 509 611 营业收入(%) -12.9 36.7 12.9 26.5 25.0 负债和股东权益 419 478 501 607 719 营业利润(%) 10.4 41.8 10.6 26.0 27.0 归属于母公司净利润(%) 22.5 31.6 11.1 26.6 25.5 获利能力毛利率(%) 41.5 42.5 42.8 43.0 43.1 净利率(%) 26.6 25.6 25.2 25.2 25.3 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 11.9 14.2 15.1 16.0 16.7 经营活动现金流 27 89 68 72 117 ROIC(%) 11.2 13.8 14.5 15.4 16.1 净利润 44 58 64 81 102 偿债能力 折旧摊销 3 3 6 11 13 资产负债率(%) 11.6 14.9 14.7 16.1 15.0 财务费用 -3 -4 -2 -3 -5 净负债比率(%) -52.8 -35.2 -47.8 -50.3 -60.4 投资损失 -1 -2 -1 -1 -2 流动比率 7.8 5.0 5.1 4.9 5.6 营运资金变动 -19 31 1 -16 9 速动比率 6.6 4.0 4.3 4.1 4.8 其他经营现金流 3 2 -1 -0 -0 营运能力 投资活动现金流 -67 -121 35 -23 -9 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.6 0.6 资本支出 29 81 8 11 6 应收账款周转率 4.2 5.2 6.6 6.7 7.0 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 3.1 3.4 3.0 3.0 3.0 其他投资现金流 -37 -40 43 -12 -3 每股指标（元） 筹资活动现金流 167 -22 -41 3 5 每股收益(最新摊薄) 0.42 0.55 0.62 0.78 0.98 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.26 0.85 0.65 0.69 1.12 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.54 3.89 4.09 4.86 5.84 普通股增加 10 44 17 0 0 估值比率 资本公积增加 158 -44 -17 0 0 P/E 35.3 26.8 24.2 19.1 15.2 其他筹资现金流 -1 -22 -41 3 5 P/B 4.2 3.8 3.6 3.1 2.5 现金净增加额 129 -52 61 52 114 EV/EBITDA 26.3 19.7 17.0 12.4 9.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 股票投资评级说明 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或