12月9日政治局会议点评：政治局：从加力到超常规

政治局：从加力到超常规 证券研究报告 2024年12月09日 作者 12月9日政治局会议点评 吴开达分析师 SAC执业证书编号：S1110524030001 年底重磅会议揭开序幕。中共中央政治局12月9日召开会议，分析研究2025年经济工作。会议认为，今年以来经济运行总体平稳、稳中有进，我国经济实力、科技实力、综合国力持续增强。新质生产力稳步发展，改革开放持续深化，重点领域风险化解有序有效，民生保障扎实有力，全年经济社会发展主要目标任务将顺利完成。 更好统筹发展和安全。会议强调，坚持稳中求进工作总基调，完整准确全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，扎实推动高质量发展，进一步全面深化改革，扩大高水平对外开放，建设现代化产业体系，更好统筹发展和安全，实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展。对比9月会议表述，本次新增“实施更加积极有为的宏观政策”以及“稳住楼市股市”的表述，我们认为随着四季度股票回购再贷款、互换便利以及一揽子地产增量政策落地，整体股市和地产或已开始回稳，预计后续经济工作会议会有更多表述。 加强超常规逆周期调节。会议指出，明年要坚持稳中求进、以进促稳，守正创新、先立后破，系统集成、协同配合，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节，打好政策“组合拳”，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。相较于9月会议的“加力推出增量政策”，本次会议强调提高前瞻性、针对性、有效性，后续政策或逐渐从数量主导转向效果主导，落实存量和谋划增 量。 财政政策更加积极。关于财政政策，会议提出实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节，打好政策组合拳。11月人大增量财政政策主要聚焦于化债，预计明年中央加杠杆加力，广义赤字可观，特别国债有望加力支持“两重”、“两新”工作。 货币适度宽松。本次会议对于货币政策并未有太多着墨，但“适度宽松的货币政策”为2010年以来首度在政治局会议提出。近日潘功胜行长表示明年央行将继续坚持支持性的货币政策立场和政策取向，综合运用多种货币政策工具，加大逆周期调控力度，保持流动性合理充裕，降低企业和居民综合融资成本。随着发达国家货币宽松延续，降准降息购债有望再度加码。 全方位扩大国内需求。会议提出要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。下半年以来国务院各部委和地方政府出台一连串促消费政策，多地落地超长期特别国债支持消费品以旧换新。消费在政策权衡中的比重有望再度提升，后续中央经济会议预计对消费刺激将有详细部署。 扩大高水平对外开放。本次会议两处提到“扩大高水平对外开放”，可见改革开放的重要性有所提升，同时提到“稳外贸、稳外资”。此前商务部出台了《关于印发促进外贸稳定增长若干政策措施的通知》，我们认为在特朗普2.0团队或延续贸易保护主义的背景下，明年外贸或仍面临较大压力，需要政策层面早作应对。 调动各方面积极性。会议强调，要充分调动各方面积极性，调动干部干事创业的内生动力。要坚持求真务实，统筹发展和安全，增强协同联动，加强预期管理，提高政策整体效能。 中央经济会议将给出更多细节。整体来看，本次政治局会议定调更积极，结合经验看一周内或召开中央经济工作会议，对房市、股市等或有更全面部署。 风险提示：贸易摩擦预计升级、内部改革任务繁重、政策落地见效时滞 wukaida@tfzq.com 叶慧超联系人 yehuichao@tfzq.com 相关报告 1《投资策略：A股策略周报-M1新口径对普林格周期影响如何？》2024-12-08 2《投资策略：行业比较周报-过去12次中央经济会议市场是如何演绎的？》2024-12-05 3《投资策略：政策与大类资产配置月观察-中央经济工作会将至》2024-12-03 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 表1：政治局表述对比（2024.12&2024.9） 2024年12月与9月政治局会议经济方面表述对比 2024年9月26日 2024年12月9日 经济形势回顾 以习近平同志为核心的党中央团结带领全国各族人民攻坚克难、沉着应对，加大宏观调控力度，着力深化改革开放、扩大国内需求、优化经济结构，经济运行总体平稳、稳中有进，新质生产力稳步发展，民生保障扎实有力，防范化解重点领域风险取得积极进展，高质量发展扎实推进，社会大局保持稳定。 以习近平同志为核心的党中央团结带领全党全国各族人民，沉着应变、综合施策，经济运行总体平稳、稳中有进，我国经济实力、科技实力、综合国力持续增强。新质生产力稳步发展，改革开放持续深化，重点领域风险化解有序有效，民生保障扎实有力，全年经济社会发展主要目标任务将顺利完成。 国内外形势判断 我国经济的基本面及市场广阔、经济韧性强、潜力大等有利条件并未改变。同时，当前经济运行出现一些新的情况和问题。要全面客观冷静看待当前经济形势，正视困难、坚定信心，切实增强做好经济工作的责任感和紧迫感。 坚持稳中求进工作总基调，完整准确全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，扎实推动高质量发展，进一步全面深化改革，扩大高水平对外开放；更好统筹发展和安全，实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好。 宏观政策基调 要抓住重点、主动作为，有效落实存量政策，加力推出增量政策，进一步提高政策措施的针对性、有效性，努力完成全年经济社会发展目标任务。要加大财政货币政策逆周期调节力度。 明年要坚持稳中求进、以进促稳，守正创新、先立后破，系统集成、协同配合，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节，打好政策“组合拳”，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。 房地产政策 要促进房地产市场止跌回稳，对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量，加大“白名单”项目贷款投放力度，支持盘活存量闲置土地。要回应群众关切，调整住房限购政策，降低存量房贷利率，抓紧完善土地、财税、金融等政策，推动构建房地产发展新模式。 统筹推进新型城镇化和乡村全面振兴，促进城乡融合发展。稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击。 货币政策 要降低存款准备金率，实施有力度的降息。 实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节，打好政策“组合拳”，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。 财政政策 保证必要的财政支出，切实做好基层“三保”工作。要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用。 实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节，打好政策“组合拳”，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。 资本市场 要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点。要支持上市公司并购重组，稳步推进公募基金改革，研究出台保护中小投资者的政策措施。 稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击。 消费民生 要把促消费和惠民生结合起来，促进中低收入群体增收，提升消费结构。要培育新型消费业态。要支持和规范社会力量发展养老、托育产业，抓紧完善生育支持政策体系。 要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。要加大保障和改善民生力度，增强人民群众获得感幸福感安全感。 行政执行 干字当头、众志成城，充分激发全社会推动高质量发展的积极性主动性创造性，推动经济持续回升向好。要树好选人用人风向标，认真落实“三个区分开来”，为担当者担当、为干事者撑腰。要支持经济大省挑大梁，更好发挥带动和支柱作用。 要加强党对经济工作的领导，确保党中央各项决策部署落到实处。要充分调动各方面积极性，调动干部干事创业的内生动力。要坚持求真务实，统筹发展和安全，增强协同联动，加强预期管理，提高政策整体效能。 改革开放 要加大引资稳资力度，抓紧推进和实施制造业领域外资准入等改革措施，进一步优化市场化、法治化、国际化一流营商环境。 进一步全面深化改革，扩大高水平对外开放，稳外贸、稳外资。 民生 要守住兜牢民生底线，重点做好应届高校毕业生、农民工、脱贫人口、零就业家庭等重点人群就业工作，加强对大龄、残疾、较长时间失业等就业困难群体的帮扶。要加强低收入人口救助帮扶。要抓好食品和水电气热等重要物资的保供稳价。要切实抓好粮食和农业生产，关心农民增收，抓好秋冬生产，确保国家粮食安全。 要加大保障和改善民生力度，增强人民群众获得感幸福感安全感；要做好民生保障和安全稳定各项工作，确保社会大局稳定。 资料来源：中国政府网、国际在线，天风证券研究所 表2：近十年来政治局及中央经济工作会议召开时间 年度政治局会议日期中央经济工作会议召开日期 2014年 12月3日 12月9-11日 2015年2016年 12月14日 12月18-21日 12月9日 12月14-16日 2017年 12月8日 12月18-20日 2018年2019年 12月13日 12月19-21日 12月6日 12月10-12日 2020年 12月11日 12月16-18日 2021年 12月6日 12月8-10日 2022年2023年 12月6日 12月15-16日 12月8日 12月11-12日 2024年 12月9日 预计12月中旬 资料来源：中国政府网等，天风证券研究所 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现 亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视