建筑行业专题报告从运河建设观察中央财政发力基建的路径

优于大市 从运河建设观察中央财政发力基建的路径 核心观点 行业研究·行业专题 建筑装饰 水运投资持续高景气，重大运河工程加速落地。2023年水运固定资产投资额同比+22.0%，内河水运投资额同比+21.3%，均显著高于固定资产投资增速（3.0%）和基建增速（5.9%）。2021年2月国务院提出建设“四纵四横两网”国家高等级航道新格局，新纳入了平陆运河、赣粤运河、湘桂运河、浙赣运河、赣粤运河等超大型运河工程。平陆运河作为西部陆海新通道的重要组成部分，于2022年开工建设，计划总投资727亿元。 优于大市·维持 证券分析师：任鹤证券分析师：朱家琪010-88005315021-60375435renhe@guosen.com.cnzhujiaqi@guosen.com.cnS0980520040006S0980524010001 运河建设直接经济效益有限，但社会综合效益显著。从平陆运河项目本身出发，项目总投资727亿元，建成后20年内项目总收益为500.92亿元（不折现），无法完全覆盖建设成本，相较已有运输方案，平陆运河的运输成本优势也并不明显。但是，从社会综合效益角度看，运河建设具有重大战略意义。通过运河建设托底基建投资，能够有效提振低收入群体信心，助力稳就业、稳经济；运河建设打通新的出海通道，有利于丰富特殊时期的军需物资运输途径，有效提升国防能力；运河建设将在一定程度上解决工业用地瓶颈及降低运输成本的问题，为更多的东部产业转移企业提供更大的发展空间，引导更多企业落户中西部地区，促进区域协调发展。综合而言，重大运河建设项目具备开工可行性与必要性。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 中央财政补贴重大项目，有效推动重大基建项目落地。近年来由于优质项目储备不足，专项债发行节奏逐年滞后，而通过中央财政资金补贴不能收支平衡的基建项目，能够使原本无法实现盈亏平衡的项目成为盈利项目，达到盘活专项债项目库的目的。同时，这类中央财政补贴采用事后补贴形式，前期资金来源仍然是地方政府和产业资本，这种模式能够充分发挥中央财政资金撬动作用，刺激地方政府加大投资力度。财政政策持续加力，超长期特别国债持续加码，预计将继续推动一系列直接经济效益有限但战略意义重大的基建工程项目加速落地。 《化债政策点评-建筑行业率先受益化债，中央财政撬动增量需求可期》——2024-11-11《建筑行业周观点-积极因素逐步累计，景气度边际好转》——2024-08-26《建筑行业8月投资策略-行业新订单低迷，央企龙头优势增强》——2024-08-15《建筑行业周观点-行业基本面预计全年偏弱，建议关注央企龙头》——2024-08-12《建筑行业周观点-基建年内承压，推荐细分专业赛道龙头》——2024-07-29 投资建议：建议重点关注水运、铁路、水电、核电等重大战略工程建设机遇。财政部表态将实施更加积极的财政政策，主要举措包括增加赤字、扩大专项债发行规模和使用范围、继续发行超长期特别国债等。增加中央预算内支出和发行超长期特别国债预计将重点推进“国家重大战略和重点领域安全能力建设”，建议关注水运、铁路、水电、核电等战略意义大、投资规模大的基建领域。推荐关注中岩大地、中国铁建、中国中铁、中国交建。 风险提示： 地方政府化债推进不及预期，积极的财政政策发力不及预期，重大工程项目推进不及预期，海外不确定性导致宏观调控政策面临掣肘等风险。 内容目录 政策推进高等级航道建设，水运投资维持高景气............................................5平陆运河建设推进顺利，规划中运河项目有望加速落地......................................7 运河建设：“财务账”难算，“综合账”易平.....................................11 重大运河工程直接经济效益有限，运营风险较高...........................................11从社会综合效益角度看，运河建设具有重大战略意义.......................................14 启示：中央财政发力，重大战略工程加速落地.....................................15 中央财政发力，集中支持重大战略工程建设...............................................15铁路工程：新疆货运需求快速增长，五线入藏格局加速构建.................................16水电工程：雅鲁藏布江下游水电开发有望启动.............................................19核电工程：恢复核准，建设提速.........................................................21 投资建议.....................................................................23 结论一、较好的经济回报并非国家重大工程落地实施的必要条件.............................23结论二、中央财政补贴重大项目，将有效推动重大基建项目落地.............................23结论三、重点关注铁路、水电、核电等重大战略工程建设机遇...............................23 风险提示.....................................................................24 图表目录 图1：水运投资与增速（单位：亿元，%）.....................................................5图2：内河水运投资与增速（单位：亿元，%）.................................................5图3：通过运河建设发挥水运综合效益发挥的传导机制..........................................6图4：典型超大型运河工程区位图............................................................7图5：平陆运河马道枢纽建设现场............................................................8图6：超大型自航绞吸船天鲸号参与平陆运河建设..............................................8图7：平陆运河项目投资预算结构（单位：%）.................................................8图8：平陆运河项目建设期投资计划（单位：亿元）............................................8图9：平陆运河规划建设位置示意............................................................9图10：赣粤运河规划建设位置示意..........................................................10图11：西南部地区当前主要出海通道格局....................................................11图12：平陆运河项目运营收入结构（单位：%）...............................................12图13：广西和云南典型钢厂铁矿石进口采用运河和铁路的运输成本估算（单位：元/吨）...........13图14：川渝地区典型钢厂铁矿石进口走平陆运河和长江通道的运输成本估算（单位：元/吨）.......13图15：中国城镇化率变化（单位：%）.......................................................13图16：中国钢材产量（单位：万吨）........................................................13图17：农民工行业分布占比（单位：%）.....................................................14图18：建筑业从业人员平均工资与全国平均对比（单位：元）..................................14图19：平陆运河沿线乡村振兴建设..........................................................14图20：平陆运河沿线桂平新材料产业园加速建设..............................................14图21：平陆运河项目资金来源（单位：%）...................................................15图22：近年来国债净新增规模（单位：亿元）................................................16图23：长期建设国债发行规模及投资增速（单位：亿元，%）...................................16图24：铁路每年新增运营里程及增速（单位：公里，%）.......................................17图25：铁路投资额及增速（单位：亿元，%）.................................................17图26：新疆固定资产投资额及增速（单位：亿元，%）.........................................17图27：西藏固定自查投资额及增速（单位：亿元，%）.........................................17图28：新疆煤炭产量及发运量情况（单位：万吨，%）.........................................18图29：新疆铁路里程及单位里程货运量（单位：公里，万吨/公里）.............................18图30：“五线入藏”铁路网规划............................................................18图31：雅鲁藏布江中下游流域示意..........................................................19图32：西藏自治区矿产资源开发基地分布图..................................................20图33：核电是电力系统的基荷能源..........................................................21图34：各发电设备平均利用小时数（单位：小时）............................................21图35：核电机组核准进度提速（单位：座）..................................................22图36：核电基本建设投资及增速（单位：亿元，%）...........................................22图37：中国核建新签合同额显著增长（单位：亿元，%）..