建筑行业专题报告从运河建设观察中央财政发力基建的路径

证券研究报告|2024年12月09日 核心观点行业研究·行业专题 水运投资持续高景气，重大运河工程加速落地。2023年水运固定资产投资额同比+22.0%，内河水运投资额同比+21.3%，均显著高于固定资产投资增速 （3.0%）和基建增速（5.9%）。2021年2月国务院提出建设“四纵四横两网”国家高等级航道新格局，新纳入了平陆运河、赣粤运河、湘桂运河、浙赣运河、赣粤运河等超大型运河工程。平陆运河作为西部陆海新通道的重要组成部分，于2022年开工建设，计划总投资727亿元。 运河建设直接经济效益有限，但社会综合效益显著。从平陆运河项目本身出发，项目总投资727亿元，建成后20年内项目总收益为500.92亿元（不折现），无法完全覆盖建设成本，相较已有运输方案，平陆运河的运输成本优势也并不明显。但是，从社会综合效益角度看，运河建设具有重大战略意义。通过运河建设托底基建投资，能够有效提振低收入群体信心，助力稳就业、稳经济；运河建设打通新的出海通道，有利于丰富特殊时期的军需物资运输途径，有效提升国防能力；运河建设将在一定程度上解决工业用地瓶颈及降低运输成本的问题，为更多的东部产业转移企业提供更大的发展空间，引导更多企业落户中西部地区，促进区域协调发展。综合而言，重大运河建设项目具备开工可行性与必要性。 中央财政补贴重大项目，有效推动重大基建项目落地。近年来由于优质项目储备不足，专项债发行节奏逐年滞后，而通过中央财政资金补贴不能收支平衡的基建项目，能够使原本无法实现盈亏平衡的项目成为盈利项目，达到盘活专项债项目库的目的。同时，这类中央财政补贴采用事后补贴形式，前期资金来源仍然是地方政府和产业资本，这种模式能够充分发挥中央财政资金撬动作用，刺激地方政府加大投资力度。财政政策持续加力，超长期特别国债持续加码，预计将继续推动一系列直接经济效益有限但战略意义重大的基建工程项目加速落地。 投资建议：建议重点关注水运、铁路、水电、核电等重大战略工程建设机遇。财政部表态将实施更加积极的财政政策，主要举措包括增加赤字、扩大专项债发行规模和使用范围、继续发行超长期特别国债等。增加中央预算内支出和发行超长期特别国债预计将重点推进“国家重大战略和重点领域安全能力建设”，建议关注水运、铁路、水电、核电等战略意义大、投资规模大的基建领域。推荐关注中岩大地、中国铁建、中国中铁、中国交建。 风险提示： 地方政府化债推进不及预期，积极的财政政策发力不及预期，重大工程项目推进不及预期，海外不确定性导致宏观调控政策面临掣肘等风险。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2024E 2025E 2024E 2025E 003001.SZ 中岩大地 优于大市 42.64 54 0.56 1.15 8.43 8.53 601186.SH 中国铁建 优于大市 9.56 1,207 1.75 1.62 4.10 3.81 601390.SH 中国中铁 优于大市 6.65 1,516 1.36 1.31 3.87 3.63 601800.SH 中国交建 优于大市 10.96 1,510 1.40 1.51 3.88 3.49 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 建筑装饰 优于大市·维持 证券分析师：任鹤证券分析师：朱家琪010-88005315021-60375435 renhe@guosen.com.cnzhujiaqi@guosen.com.cnS0980520040006S0980524010001 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《化债政策点评-建筑行业率先受益化债，中央财政撬动增量需求可期》——2024-11-11 《建筑行业周观点-积极因素逐步累计，景气度边际好转》——2024-08-26 《建筑行业8月投资策略-行业新订单低迷，央企龙头优势增强》 ——2024-08-15 《建筑行业周观点-行业基本面预计全年偏弱，建议关注央企龙头》——2024-08-12 《建筑行业周观点-基建年内承压，推荐细分专业赛道龙头》— —2024-07-29 建筑行业专题报告 从运河建设观察中央财政发力基建的路径 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 水运投资高景气可持续吗？5 政策推进高等级航道建设，水运投资维持高景气5 平陆运河建设推进顺利，规划中运河项目有望加速落地7 运河建设：“财务账”难算，“综合账”易平11 重大运河工程直接经济效益有限，运营风险较高11 从社会综合效益角度看，运河建设具有重大战略意义14 启示：中央财政发力，重大战略工程加速落地15 中央财政发力，集中支持重大战略工程建设15 铁路工程：新疆货运需求快速增长，五线入藏格局加速构建16 水电工程：雅鲁藏布江下游水电开发有望启动19 核电工程：恢复核准，建设提速21 投资建议23 结论一、较好的经济回报并非国家重大工程落地实施的必要条件23 结论二、中央财政补贴重大项目，将有效推动重大基建项目落地23 结论三、重点关注铁路、水电、核电等重大战略工程建设机遇23 风险提示24 图表目录 图1：水运投资与增速（单位：亿元，%）5 图2：内河水运投资与增速（单位：亿元，%）5 图3：通过运河建设发挥水运综合效益发挥的传导机制6 图4：典型超大型运河工程区位图7 图5：平陆运河马道枢纽建设现场8 图6：超大型自航绞吸船天鲸号参与平陆运河建设8 图7：平陆运河项目投资预算结构（单位：%）8 图8：平陆运河项目建设期投资计划（单位：亿元）8 图9：平陆运河规划建设位置示意9 图10：赣粤运河规划建设位置示意10 图11：西南部地区当前主要出海通道格局11 图12：平陆运河项目运营收入结构（单位：%）12 图13：广西和云南典型钢厂铁矿石进口采用运河和铁路的运输成本估算（单位：元/吨）13 图14：川渝地区典型钢厂铁矿石进口走平陆运河和长江通道的运输成本估算（单位：元/吨）13 图15：中国城镇化率变化（单位：%）13 图16：中国钢材产量（单位：万吨）13 图17：农民工行业分布占比（单位：%）14 图18：建筑业从业人员平均工资与全国平均对比（单位：元）14 图19：平陆运河沿线乡村振兴建设14 图20：平陆运河沿线桂平新材料产业园加速建设14 图21：平陆运河项目资金来源（单位：%）15 图22：近年来国债净新增规模（单位：亿元）16 图23：长期建设国债发行规模及投资增速（单位：亿元，%）16 图24：铁路每年新增运营里程及增速（单位：公里，%）17 图25：铁路投资额及增速（单位：亿元，%）17 图26：新疆固定资产投资额及增速（单位：亿元，%）17 图27：西藏固定自查投资额及增速（单位：亿元，%）17 图28：新疆煤炭产量及发运量情况（单位：万吨，%）18 图29：新疆铁路里程及单位里程货运量（单位：公里，万吨/公里）18 图30：“五线入藏”铁路网规划18 图31：雅鲁藏布江中下游流域示意19 图32：西藏自治区矿产资源开发基地分布图20 图33：核电是电力系统的基荷能源21 图34：各发电设备平均利用小时数（单位：小时）21 图35：核电机组核准进度提速（单位：座）22 图36：核电基本建设投资及增速（单位：亿元，%）22 图37：中国核建新签合同额显著增长（单位：亿元，%）22 图38：中国核建核电工程收入快速提升（单位：亿元，%）22 表1：天然和渠化河流航道尺度5 表2：水运建设相关政策梳理5 表3：当前已建成、在建和规划论证中的主要运河工程7 表4：2020年西南部地区经各出海通道出海货运量统计（单位：万吨）12 表5：内河项目中央车辆购置税收入补助地方资金标准15 表6：雅鲁藏布江概况19 表7：雅鲁藏布江下游水电开发相关政策表述20 表8：雅鲁藏布江中游干流水电站建设情况21 水运投资高景气可持续吗？ 政策推进高等级航道建设，水运投资维持高景气 近年来水运投资保持快速增长。2023年水运固定资产投资2425亿元，同比+22.0%，内河水运完成投资1052亿元，同比+21.3%，均显著高于固定资产投资增速（3.0%）和基建增速（5.9%）。2019-2023年水运固定资产投资复合增长率为16.4%，内河完成水运投资复合增长率为14.4%。 图1：水运投资与增速（单位：亿元，%）图2：内河水运投资与增速（单位：亿元，%） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 政策推进高等级水运航道建设。内河航道可按通航内河船舶吨位划分为7个等级，Ⅰ级通航能力最强，Ⅶ级通航能力最弱。高等级航道是指按照《内河通航标准》划分的Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ级航道。这些航道的通航标准和设施要求较高，能够满足大型船舶的通行需求。内河航道货运船舶吨级通常在10000吨以内，海运船舶吨级大 多在数万吨，国内沿海运输主流船型为5万吨，主流远洋船舶在20万吨吨级。2024 年6月，交通运输部印发《交通运输部关于新时代加强沿海和内河港口航道规划 建设的意见》提出加快国家高等级航道规划建设，内河水运聚焦2.5万公里国家高等级航道达标任务。 表1：天然和渠化河流航道尺度 航道等级 通航船舶吨级（t） 航道水深（m） 双线航道直线段宽度（m） 1 3000 3.5-4.0 135-250 2 2000 2.6-3.0 75-190 3 1000 2.0-2.4 60-110 4 500 1.6-1.9 50-90 5 300 1.3-1.6 40-70 6 100 1.0-1.2 30 7 50 0.7-0.9 24 资料来源：交通运输部《内河通航标准（GB50139）》，国信证券经济研究所整理 表2：水运建设相关政策梳理 时间印发单位文件名称主要内容 2019年9月中共中央国 务院 《交通强国建设纲要》加快推进港口集疏运铁路、物流园区及大型工矿企业铁路专用线等“公转铁”重点项目建设，推进大宗货物及中长距离货物运输向铁路和水运有序转移。 2021年2月中共中央国 务院 2021年3月全国人大 《国家综合立体交通网规划纲要》 《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四 完善铁路、公路、水运、民航、邮政快递等基础设施网络，构建以铁路为主干，以公路为基础，水运、民航比较优势充分发挥的国家综合立体交通网。国家综合立体交通网主骨架实体线网里程29万公里左右，其中国家高等级航道2.5万公里。强化西部地区交通基础设施布局，推进西部陆海新通道建设。 完善综合运输大通道，加强出疆入藏、中西部地区、沿江沿海沿边战略骨干通道建设，有序推进能力紧张通道升级扩容，加强与周边国家互联互通。推动内河高等级航道扩能升 个五年规划和2035年远级。 景目标纲要》 到2025年新增及改善内河航道里程5000公里左右，其中新增国家高等级航道2500公里左右。继续推进引江济淮航运工程建设。加快推进西部陆海新通道（平陆）运河工程前 《水运“十四五”发展规期论证及建设。研究推进京杭运河黄河以北段复航和津保航线论证。开展湘桂、赣粤运 2021年11月交通运输部划》 河前期重点问题研究论证。完善内河集疏运体系。重点加强长三角、粤港澳大湾区等地 区内河集疏运航道建设，有效衔接沿海港口与内河航道。打通内河高等级航道关键瓶颈节点，构建集装箱海江（河）联运体系。发展海江（河）联运、干支联运。推广江海直达船型，推动江海直达运输发展。 到2025年，内河高等级航道网络建设取得重要进展，内河高等级航道里程由2020年的 1.61万公里提升至1.85万公里。研究建设平陆运河，推进广西北部湾国际门户港和洋浦 《“十四五”现代综合交区域国际集装箱枢纽港建设，开展湘桂赣粤运河前期论证。提升内河港口专业化、规模 2021年12月国务院 2024年6月交通运输部 通运输体系发展规划的通知》 《关于新时代加强沿海和内河港口航道规划建设的意见》 化水平，合理集中布局集