铜周度报告：宏观数据交织，铜价窄幅震荡

宏观数据交织，铜价窄幅震荡 2024年12月8日 铜周度报告 铜周度报告 摘要： 供应端，铜精矿紧张格局不变，Antofagasta与国内江西铜业、铜陵有色、中国铜业、大冶有色、金川集团敲定2025年长单加工费 21.5美元/吨，该数值处于冶炼厂盈亏平衡点以下。消息上，近期巴拿马地区的一项全国民调显示，有超过半数以上的民众支持恢复开工，主因该矿山有着较大的经济意义，后续需持续关注。近期马来西亚港口、美国关税预期带来的国内反制预期，都令废铜进口受到一定影响，后续或有所下滑，国内废铜回收带来的供应重要性逐渐增加，在以旧换新政策的影响下，报废产品数量持续增长，预计废铜供应弹性仍在，铜价是关键因素。12月，在冶炼厂检修结束陆续复产，叠加追产需求，以及新投产产能持续释放的背景下，SMM预计产量将明显增长，环比增幅为8%。需求端，精铜杆开工81.94%，环比下滑2.31个百分点。再生铜杆开工率29.03%，环比增3.58个百分点。线缆企业开工率95.12%，环比增0.75个百分点。终端需求韧性仍足，临近年底，下游企业仍有赶工以及冲销量的需求，带动，线缆企业订单持续回暖。此外，再生铜杆近期原材料采购有所改善，带动开工上行。整体来看，近期宏观数据多空因素交织，铜价也呈现窄幅震荡的格局，原材料供应仍然偏紧，铜精矿长单加工费落地，对明年冶炼厂生产带来压力，废铜方面，国内供应重要性逐渐增加，预计弹性仍在，12月份冶炼厂检修陆续完成，电解铜产量或增长明显。需求端，海外需求季节性偏强，国内终端赶工需求仍支撑下游订单持续增长，加工端开工率维持稳定，但明年关税预期仍对需求构成一定冲击。短期内，海内外库存维持去化支撑铜价，但中长期仍有一定压力。 创元研究 相关报告： 创元研究有色组研究员：田向东 邮箱：tianxd@cyqh.com.cn从业资格号：F03088261投资咨询号：Z0019606 请务必阅读正文后的声明及说明 目录 一、行情回顾-宏观数据交织，铜价窄幅震荡3 二、供应端4 2.1铜精矿2025年长单加工费21.5美元/吨4 2.212月电解铜产量或增长明显5 2.3废铜后续进口或有所下滑，国内供应重要性增加6 2.4保税区库存持续走低7 2.5全球库存维持去化9 三、需求端10 3.1终端需求持续恢复，线缆企业开工维持增长10 3.2国补与海外大促带动家电企业排产高增12 3.311月国内汽车销量恢复明显13 四、总结及供需平衡表15 4.1总结15 4.2供需平衡表16 一、行情回顾-宏观数据交织，铜价窄幅震荡 本周铜价窄幅震荡。沪铜周内收涨1.22%至74730元/吨，LME铜周内收涨0.86%至9092美元/吨。国内现货升水对当月合约升水维持在40元/吨。LME（0-3）升贴水增至-110美元/吨附近。 宏观方面，美国11月ISM制造业PMI指数48.4，高于预期的47.6，11月Markit制造业PMI终值49.7，高于预期49，创6月以来的终值新高。中国11月PMI为50.3%，比上月上升0.2个百分点，制造业扩张步伐小幅加快。中美两国制造业指数表现良好，对铜价构成支撑。周内，美联储主席鲍威尔讲话表示，经济增长比预期强劲，美联储可谨慎降息。不过，美国11月ISM服务业PMI扩张速度创三个月最慢，低于预期。非农就业数据表现强劲，但失业率超预期回升。 图1：沪铜主力：元/吨VSLME3月：美元/吨图2：沪伦比值：主力合约（剔除汇率与升贴水） 90000 85000 80000 75000 70000 65000 60000 SHFE（主轴）LME 11500 11000 10500 10000 9500 9000 8500 8000 7500 7000 2019年 2022年 2020年 2023年 2021年 2024年 1.25 1.2 1.15 1.1 1.05 2023-12-122024-04-122024-08-12 1月2日3月1日4月30日7月1日8月29日11月3日 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 图3：连续-连一月差：元/吨图4：LME（0-3）升贴水：美元/吨 2000 1500 1000 500 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月10日 3月27日 4月14日 5月4日 5月21日 6月7日 6月24日 7月11日 7月28日 8月14日 8月31日 9月17日 10月11日 10月28日 11月14日 12月1日 12月18日 0 -500 -1000 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 2019年2020年2021年2022年2023年2024年 100 50 0 -50 -100 -150 -200 1月2日3月15日5月27日8月8日10月20日 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 铜周度报告 二、供应端 2.1铜精矿2025年长单加工费21.5美元/吨 本周进口铜精矿加工费报价环比增0.37美元/吨至10.45美元/吨，铜精 矿港口库存125.7万吨，环比增0.1万吨。周内，Antofagasta与国内江西铜 业、铜陵有色、中国铜业、大冶有色、金川集团敲定2025年长单加工费21.5美元/吨。消息上，近期巴拿马地区的一项全国民调显示，有超过半数以上的民众支持恢复开工，主因该矿山有着较大的经济意义。ForanMining旗下的McIlvennaBay铜锌矿计划与2025年四季度投产，预计年产铜1.6万吨。 图5：铜精矿加工费：美元/吨图6：铜矿砂及其精矿进口：万吨 100 80 60 40 20 0 -20 290 270 250 230 210 190 170 150 进口量（主轴）当月同比 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 2021-04-232022-04-232023-04-232024-04-232022-112023-042023-092024-022024-07 资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究 图7：全球主流港口铜精矿发货量：万吨图8：铜精矿港口库存：万吨 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2022-01-072023-01-072024-01-07 2021年2022年2023年2024年 140 120 100 80 60 40 1月5日 1月21日 2月11日 3月4日 3月24日 4月14日 4月30日 5月17日 5月31日 6月16日 6月30日 7月14日 7月28日 8月11日 8月25日 9月8日 9月22日 10月6日 10月21日 11月4日 11月18日 12月2日 12月17日 20 资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究 请务必阅读正文后的声明及说明 2.212月电解铜产量或增长明显 本周国内南方粗铜加工费环比持平900元/吨，北方粗铜加工费环比持 平1000元/吨，进口粗铜加工费环比持平110美元/吨，阳极板加工费环比持平550元/吨。SMM11月中国电解铜产量100.5万吨，环比增加0.94%，同比上升4.61%。Mysteel11月国内电解铜实际产量96.51万吨，环比减少1.5%，同比减少2.05%。两家样本趋势不同主因SMM新增了样本产能，剔除后环比趋势相似。12月，在冶炼厂检修结束陆续复产，叠加追产需求，以及新投产产能持续释放的背景下，SMM预计产量将明显增长，环比增幅为8%。 图9：冶炼厂盈亏平衡：元/吨图10：冶炼厂开工率：% 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 现货长单 100 95 90 85 80 75 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 2013-06-012017-04-012021-02-01 70 1月3月5月7月9月11月 资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究 图11：SMM中国电解铜月度产量：吨图12：硫酸（98%）出厂价价格：元/吨 1050000 1000000 950000 900000 850000 800000 750000 700000 650000 600000 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 1月3月5月7月9月11月 1500 株洲冶炼 方圆铜业豫光金铅 铜陵有色 葫芦岛锌厂金隆铜业大冶有色 江西铜业 淖尔紫金 祥光铜业赤峰云铜 1000 500 0 2022-02-152023-02-152024-02-15 资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究 图13：国内南方粗铜加工费：元/吨图14：进口粗铜加工费：美元/吨 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 2023-06-212023-11-212024-04-212024-09-21 125 120 115 110 105 100 95 90 2023-06-212023-11-212024-04-212024-09-21 资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究 图13：国内北方粗铜加工费：元/吨图14：阳极板加工费：元/吨 1700 1600 1500 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 2022-11-182023-11-182024-11-1 1500 1300 1100 900 700 500 300 资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究 2.3废铜后续进口或有所下滑，国内供应重要性增加 近期马来西亚港口、美国关税预期带来的国内反制预期，都令废铜进口受到一定影响，后续或有所下滑，国内废铜回收带来的供应重要性逐渐增加，在以旧换新政策的影响下，报废产品数量持续增长，预计废铜供应弹性仍在，铜价是关键因素。 图15：国内废铜回收量：金属吨图16：废铜冶炼/加工月度用量 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 14 12 10 8 6 4 2 0 1月3月5月7月9月11月 中国废铜月度供需平衡:废铜加工量中国废铜月度供需平衡:废铜冶炼量 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 2020-09-01 2020-12-01 2021-03-01 2021-06-01 2021-09-01 2021-12-01 2022-03-01 2022-06-01 2022-09-01 2022-12-01 2023-03-01 2023-06-01 2023-09-01 2023-12-01 2024-03-01 2024-06-01 2024-09-01 0 资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：SMM,iFind,Mysteel,创元研究 图17：废铜进口盈亏：元/吨图18：废铜进口量：金属吨 4000 2000 0 进口盈亏（主轴）光亮铜 90000 80000 70000 60000 2019年2020年2021年2022年2023年2024年 200000 180000 160000 2022-06-132023-06-132024-06-13 -2000 -4000 -6000