原油周报：利多不及预期 原油先扬后抑

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2024年12月6日原油周报 利多不及预期原油先扬后抑 核心观点 原油-SC 宝城期货研究所 姓名：陈栋 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F0251793投资咨询证号：Z0001617电话：0571-87006873 邮箱：chendong@bcqhgs.com报告日期：2024年12月6日 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 原油：本周初，临近12月OPEC产能会议，叠加美国特朗普政府可能加大伊朗和伊拉克的石油出口制裁。在供应端偏多氛围支撑下，国内外原油期货价格迎来小幅上涨的走势。不过随着OPEC会议结果不及市场预期，导致做多资金纷纷获利离场。受此影响，本周国内外原油期货价格呈现先扬后抑的走势。其中国内原油期货2501合约呈现冲高回落的走势，期价一度上行至542.3元/桶，随后重新回落至526元/桶，当周期价累计跌幅达0.83%。 特朗普当选美国下一届总统以后，其对油价的负面影响较为明显，“特朗普交易”折价效应凸显。随着中东地区以色列和黎巴嫩达成暂时停火协议，地缘因素减弱，原油回吐此前溢价。由于OPEC+产油国延后增产的规模不及市场预期，导致供应端利多暂时消化。随着北半球冬季取暖用油旺季到来，需求预期季节性增强或给油价带来一定支撑。在多空分歧的背景下，预计后市国内外原油期货价格或维持区间振荡走势。 （仅供参考，不构成任何投资建议） ni 专业研究·创造价值 原油|周报 1/17请务必阅读文末免责条款 请务必阅读文末免责条款部分 正文目录 1市场回顾4 1.1现货价格小幅下跌基差大幅走弱4 1.2供应端利多偏弱原油冲高回落4 2原油供需结构转弱，累库周期或开启6 2.1OPEC+减产政策趋于结束供应宽松预期回升6 2.2非OPEC产油国产能维持高位水平8 2.3原油需求步入淡季累库压力增大9 2.4美国原油库存大幅减少炼厂开工率小幅回升10 2.52024年1-10月我国原油进口大幅回落10 3地缘因素减弱原油回吐溢价16 4国际原油市场净多头寸出现大幅增加16 5结论16 图表目录 表1原油期现货及基差价格表4 图1国内原油基差走势4 图2上期所原油期货库存4 图3WTI原油期货价格走势5 图4布伦特原油期货价格走势5 图5国内原油期货价格走势5 图6Brent-WTI价差走势5 图7OPEC原油产量月度走势图7 图8沙特原油产量月度走势图7 图9伊朗原油产量月度走势图7 图10委内瑞拉原油产量月度走势图7 图11伊拉克原油产量月度走势图7 图12阿联酋原油产量月度走势图7 图13科威特原油产量月度走势图8 图14全球主要产油国原油生产成本对比图8 图15美国原油产量走势图（千桶/日）8 图16美国活跃石油钻井平台数量走势图8 图17美国炼油厂产能利用率走势10 表22019-2024年全球原油年度供需平衡表11 图18美国商业原油周度库存走势11 图19美国战略石油储备库存量（千桶）11 图20美国库欣地区原油库存量走势图（千桶）11 图21中国规模以上工业原油产量月度走势图34 图22中国规模以上工业原油加工量月度走势图34 图23中国原油月度进口月度走势图34 图24我国山东民营炼厂开工率走势图35 图25、2024年10月以后俄乌冲突趋于复杂化12 图26、2024年10月以后伊朗与以色列矛盾激化12 图27、中东巴以冲突不断或诱发产油区潜在风险12 图28、红海和曼德海峡地理位置图12 图29、霍尔木兹海峡扼守波斯湾产油区12 图30、沙特产油设施分布以及出口港口分布图12 图31、WTI原油净头寸持仓变化15 图32、布伦特原油净头寸持仓变化15 1市场回顾 1.1现货价格小幅下跌基差大幅走弱 截止2024年12月6日当周，国内胜利油田出产原油现货报价在72.77美 元/桶，折合人民币报价在522.8元/桶，周环比大幅下跌11.9元/桶。国内原 油期货主力2501合约报收于526.0元/桶，升水结构转为贴水模式，二者基差为-3.2元/桶。 表1原油期现货及基差价格表 品种 现货价格 较前一周涨跌 期货主力合约 较前一周涨跌 基差 周度变化 原油2501 522.8元/桶 -11.9元/桶 526.0元/桶 -4.4元/桶 -3.2元/桶 -7.5元/桶 数据来源：Wind、宝城期货研究所 图1国内原油基差走势图2上期所原油期货库存 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 1.2供应端利多偏弱原油冲高回落 本周初，临近12月OPEC产能会议，叠加美国特朗普政府可能加大伊朗和伊拉克的石油出口制裁。在供应端偏多氛围支撑下，国内外原油期货价格迎来 小幅上涨的走势。不过随着OPEC会议结果不及市场预期，导致做多资金纷纷获利离场。受此影响，本周国内外原油期货价格呈现先扬后抑的走势。其中国内原油期货2501合约呈现冲高回落的走势，期价一度上行至542.3元/桶，随后重新回落至526元/桶，当周期价累计跌幅达0.83%。 图3WTI原油期货价格走势图4布伦特原油期货价格走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图5国内原油期货价格走势图6Brent-WTI价差走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2原油供需结构转弱，累库周期或开启 2.1OPEC+减产政策趋于结束供应宽松预期回升 为了提振短期国际原油期货价格低迷态势。原本计划于2024年11月底开始 实施增产计划的OPEC+产油国不得不一再延迟增产。先是延迟到2024年12月底， 之后又调整至2025年1月底，之后OPEC产油国又仅仅部分产量延迟至2025年一季度末再启动增产。但中长期角度来看，干预效果收效甚微。因为经历长期减产措施以后，OPEC+产油国内部分歧较大。从实际情况来看，2024年三季度以来，虽然OPEC+产油国一再延迟增产，但是全球原油的产量还是明显回升。 据统计，2024年10月OPEC所有13个成员国原油产量为2653.5万桶/日，月环比小幅增加46.6万桶/日，同比小幅减少19.3万桶/日。2024年1-10月 OPEC所有13个成员国原油产量为26548.5万桶/日，同比小幅减少1517.8万桶/日，降幅达5.41%。其中，2024年10月沙特原油产量达896.8万桶/日，月环比略微增加0.4万桶/日，较去年同期小幅减少2.6万桶/日。2024年1-10 月沙特原油产量达8986.1万桶/日，较去年同期大幅减少765万桶/日，降幅 达7.85%。2024年10月伊朗原油产量达325.9万桶/日，月环比小幅减少6.8 万桶/日，较去年同期大幅增加13.7万桶/日。2024年1-10月伊朗原油产量达 3241.6万桶/日，较去年同期大幅增加450.4万桶/日，增幅达16.14%。2024 年10月委内瑞拉原油产量89.5万桶/日，月环比略微增加0.7万桶/日，较去 年同期小幅增长13.5万桶/日。2024年1-10月委内瑞拉原油产量达848.3万桶/日，较去年同期大幅增加116.3万桶/日，增幅达15.89%。2024年10月伊拉克原油产量406.8万桶/日，月环比小幅减少6.5万桶/日，较去年同期小幅 减少28.4万桶/日。2024年1-10月伊拉克原油产量达4208.2万桶/日，较去年同期小幅减少69.2万桶/日，降幅达1.62%。2024年10月阿联酋原油产量 295.5万桶/日，月环比略微减少0.2万桶/日，较去年同期小幅增加3.8万桶/日。2024年1-10月阿联酋原油产量达2941.3万桶/日，较去年同期小幅减少 19.6万桶/日，降幅达0.66%。2024年10月科威特原油产量241.7万桶/日，月环比小幅减少1.4万桶/日，较去年同期小幅下滑12.9万桶/日。2024年1-10月科威特原油产量达2426万桶/日，较去年同期小幅减少176.9万桶/日，降幅达6.80%。由此不难发现，当前的OPEC+产油国减产之路已然走到了尽头，众多产油国已经踏上了增产之路，而随着OPEC+产油国在2025年初开始逐月回撤这部分减产以后，未来增产无疑是大概率事件。 展望2025年来看，全球原油供给预计将有所回升，主要增量将来自OPEC+产量的恢复以及美国页岩油产出的增长。据摩根大通的报告显示，预测2025 年全球原油供应将出现大约130万桶/日的过剩。这种过剩可能由非欧佩克+国家（如美国、加拿大和圭亚那）的石油产量增长所致。而OPEC+维持市场平衡的能力将受到挑战，特别是如果该组织未能继续其减产政策的话。OPEC+对生产协议的遵守情况将是影响市场价格的重要因素。 图7OPEC原油产量月度走势图图8沙特原油产量月度走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 图9伊朗原油产量月度走势图图10委内瑞拉原油产量月度走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 图11伊拉克原油产量月度走势图图12阿联酋原油产量月度走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 图13科威特原油产量月度走势图图14全球主要产油国原油生产成本对比图 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 2.2非OPEC产油国产能维持高位水平 美国作为非OPEC产油国的龙头，2024年以来，美国原油产量依然维持高位水平。截止2024年11月29日当周，美国石油活跃钻井平台数量为477座， 周环比小幅回落2座，较去年同期回落22座。美国原油日均产量1350万桶， 周环比增加0万桶/日，同比增加30万桶/日。 目前，美国页岩油上游投资活动景气度仍然不高，美国活跃原油钻机数量仍在减少，同时美国七大页岩油产区钻井及完井数据仍然呈现下降趋势，页岩油产区水力压裂井数也在减少，但近一年来页岩油产区油井出油效率持续回升，单井产量提升推动页岩油产出增长。受制于上游活动，预计今年美国原油产量增幅将显著低于去年，根据EIA、IEA、OPEC的预估，2024年美国原油产量增幅将分别达到31万桶/日、53万桶/日、51万桶/日，其中页岩油产量预计保持增长，增量将主要来自Permian，但传统原油产量有可能出现下降。 图15美国原油产量走势图（千桶/日）图16美国活跃石油钻井平台数量走势图 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2.3原油需求步入淡季累库压力增大 作为全球最大原油消费国——美国原油需求存在明显的季节性变化。一般来讲，每年5月末的美国阵亡将士纪念日至9月份中旬为北美夏季用油消费旺季，汽油需求回暖会带动美国炼厂开工率上升并增强原油加工需求，由此导致美国原油和汽油库存双双步入化阶段，从而对美国WTI原油期价形成支撑。尽管当前正处于美国夏季驾车出行用油旺季，不过由于今年消费终端表现乏力，传统旺季不旺特征凸显，导致汽油裂解价差同环比双双回落。截止2024年11月中旬末，美国汽油裂解价差维持在13.41美元/桶，月环比小幅回升8.23%，同比大幅增长74.16%，而且较过去11年的历史均值13.76美元/桶，小幅下跌 2.40%。与此同时，截止2024年10月上旬末，美国取暖油裂解价差维持在22.53美元/桶，月环比小幅回升4.60%，同比大幅回落41.81%，而且较过去11年的历史均值25.87美元/桶，大幅下跌14.37%。 国际货币基金组织发布最新一期《世界经济展望报告》显示，在通货紧缩过程中，全球经济保持了异常强劲的韧性，预计2024年和2025年全球经济增速为3.2%