银行行业深度报告：2025年银行资本工具潜在供给评估

核心观点与关键数据

1. 二永债供给规模预测：

   • 截至2024年12月4日，商业银行存量资本债规模为6.76万亿元，其中二级资本债4.02万亿元、永续债2.53万亿元、TLAC债2100亿元。上市银行为主要发行人，占比均超80%。
   • 预计2025年上市银行二级资本债和永续债供给规模分别为7100亿元和5500亿元，考虑85%和88%的占比，全年银行二级资本债和永续债供给规模分别为8400亿元和6300亿元。
   • 主要测算逻辑为仅靠利润留存补充资本时，为达到合意资本充足率需发行的外源资本规模。假设条件包括RWA和净利润增速取近三年均值、分红比例30%、优先股和永续债付息扣除、到期债务提前赎回等。

2. TLAC债供给规模预测：

   • 2025年TLAC债供给规模约8431亿元，其中农业银行最大为3649亿元。
   • 主要假设包括交通银行自主达标TLAC比率、资本充足率取实际与合意更大值、扣除缓冲资本要求（四大行4%、交行3.5%）、存保基金采用2023年末数据（810亿元）、考虑G-SIBs已发行TLAC债券。

投资建议

1. 广谱利率下行：低估值+高股息标的凸显，推荐中信银行，受益标的中信银行、农业银行、北京银行。
2. 经济预期乐观：需求复苏利好优质区域行和零售银行，推荐苏州银行，受益标的江苏银行、招商银行。
3. 资产风险缓释：经济改善有助于修复净资产，提高PB，受益标的浦发银行、渝农商行。
4. 利率企稳回升：存货利率下降利好重定价负缺口银行，推荐长沙银行，受益标的浙商银行。

风险提示

• 宏观经济增速不及预期。
• 政策落地不及预期。