“中央经济工作会议”后的市场规律

证券研究报告 策略研究|点评报告 “中央经济工作会议”后的市场规律 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年12月09日 证券研究报告 |报告要点 日历效应来看，历年12月平均涨幅较高，但换手率较低，通常为单边行情。“中央经济工作 会议”结束后5个交易日左右的市场行情，基本决定后续1个月的市场走势。“中央经济工作会议”后，风格上，大盘相对小盘占优，成长和价值分化不大。如果市场开始逐步上涨，可能会围绕产业政策刺激和经济景气回升两方面展开交易。 |分析师及联系人 包承超 邓宇林 周长民 SAC：S0590523100005SAC：S0590523100008SAC：S0590524030003 请务必阅读报告末页的重要声明1/23 策略研究|点评报告 2024年12月09日 “中央经济工作会议”后的市场规律 相关报告 1、《策略视角，看特斯拉及“T链”本轮机会》2024.12.05 2、《12月行情展望》2024.12.04 扫码查看更多 12月行情的平均涨幅不差，通常为单边行情 日历效应来看，历年12月平均涨幅较高，但换手率较低，通常为单边行情。统计2005年-2023年Wind全A指数每个月平均涨跌幅后发现，历年12月的平均涨跌幅为2.9%，仅次于2月的3.8%。结合12月换手率水平较低，和宽基指数在12月 的平均走势来看，市场行情往往在12月持续性较强，多为单边行情。 “中央经济工作会议”后行情延续性强，优选大盘和金融板块 “中央经济工作会议”结束后5个交易日左右的市场行情，基本决定后续1个月 的市场走势。如果“中央经济工作会议”结束后约5个交易日内，市场明显上涨，我们将此次会议定义为超预期；如果市场维持震荡，则定义为符合预期；如果市场明显下行，则定义为低预期。从2012年至2023年，“中央经济工作会议”后市场 通常表现出较强的持续性，往往在会议结束后约5个交易日内即可明确后续的交易方向。只要未出现会议结束后市场立刻下行的低预期情况，无论是超预期还是符合预期，市场在接下来一个月内通常都会有较好的表现。 “中央经济工作会议”后，风格上，大盘相对小盘占优，成长和价值分化不大。历史经验显示，上证指数在“中央经济工作会议”前后通常维持震荡，但市场风格上存在一定分化。大盘风格在会议前后表现显著优于小盘风格，而价值和成长风格之间的差异则不明显。从超额收益的角度来看，不同行业在会议前后表现并无明显规律，但大金融板块的超额收益相对较为稳定。 国联策略观点 行业方面，如果市场开始逐步上涨，可能会围绕产业政策刺激和经济景气回升两方面展开交易。政策重点提及的产业容易变成后续的市场炒作主题，例如2010年的电网建设、2019年的工业互联网等。如果政策超预期的幅度较大，开始交易经济景气回升，金融行业的敏感度较高，确定性较强，成为主线的概率较大。 风险提示：1）全球地缘政治出现重大变化，导致全球市场风险偏好急剧变化。2）美联储货币政策超预期变化。3）市场流动性超预期变化。4）国内经济复苏不及预期。 正文目录 1.中央经济工作会议后的市场规律5 1.112月行情的平均涨幅不差，通常为单边行情5 1.2中央经济工作会议”后行情延续性强6 1.3“中央经济工作会议”后，通常大盘占优，金融居前7 2.市场：市场逐步企稳，风格偏向价值9 2.1宽基及行业表现10 2.2风格表现13 3.情绪：上周行业GLDI情绪热度上行15 3.1GLDI情绪指数15 3.2流动性观察20 4.风险提示22 图表目录 图表1：日历效应来看，12月通常有着较高的涨幅，仅次于2月的春季躁动5 图表2：同时12月的换手率保持在较低水平5 图表3：沪深30012月平均走势，通常为单边行情5 图表4：中证100012月平均走势，通常为单边行情5 图表5：“中央经济工作会议”结束后5个交易日左右的市场行情，基本决定后续 1个月的市场走势6 图表6：中央经济工作会议中有积极用词时，市场表现通常符合预期或超预期7 图表7：市场整体在中央经济工作会议前后波动不大，后续大盘好于小盘，成长价值分化不明显8 图表8：行业在“中央经济工作会议”前后并无明显规律，大金融板块的超额收益比较稳定9 图表9：主要宽基指数涨跌幅情况10 图表10：主要风格指数涨跌幅情况10 图表11：上周各申万一级行业涨跌幅情况10 图表12：主要宽基指数估值水平(PE)11 图表13：申万一级行业估值水平(PE)11 图表14：市场宽基指数ERP水平11 图表15：主要一级行业盈利预期调整情况12 图表16：一年期轮动水平回落12 图表17：3月期轮动水平回落12 图表18：市场景气有效性（MA6）回落13 图表19：各大行业景气有效性情况13 图表20：国联策略GLRV相对估值表，上周平均相对估值溢价抬升的行业包括汽车、煤炭、公用等14 图表21：国联策略GLIRS相对情绪表，上周平均相对热度抬升明显的行业包括煤炭、保险、综合金融等14 图表22：成长价值风格波动情况15 图表23：本轮风格演绎情况15 图表24：行业GLDI情绪热度：轻工制造、商贸零售、食品饮料下行，其余一级行业均上行。16 图表25：全AGLDI（扩散指数)，快线交易热度相比11/29上升11pct，最新读数74%16 图表26：计算机GLDI（扩散指数)，快线交易热度相比11/29上升15pct，最新读数79%17 图表27：电力GLDI（扩散指数)，快线交易热度相比11/29上升30pct，最新读数70%17 图表28：半导体GLDI（扩散指数)，快线交易热度相比11/29上升10pct，最新读数46%18 图表29：当前情绪热度下，1m远期胜率高于50%18 图表30：当前情绪热度水平下，1m远期胜率高于50%18 图表31：必选消费相对科技短期热度下降19 图表32：必选相对周期短期热度下降20 图表33：上周个股跑输指数20 图表34：上周ETF总额流出，创业板类流出居多（亿元）20 图表35：10月微观流动性环比改善，杠杆资金流入（亿元）21 图表36：两融余额情况22 图表37：市场换手率接近历史水平22 1.中央经济工作会议后的市场规律 1.112月行情的平均涨幅不差，通常为单边行情 日历效应来看，历年12月平均涨幅较高，但换手率较低，通常为单边行情。统计2005年-2023年Wind全A指数每个月平均涨跌幅后发现，历年12月的平均涨跌幅为2.9%，仅次于2月的3.8%。结合12月换手率水平较低，和宽基指数在12月的平均走势来看，市场行情往往在12月持续性较强，多为单边行情。 图表1：日历效应来看，12月通常有着较高的涨幅，仅次于2 月的春季躁动 2005年-2023年Wind全A指数月平均涨跌幅 5% 图表2：同时12月的换手率保持在较低水平 2005年-2023年Wind全A指数月平均换手率 3.00 2.90 4% 2.80 3%2.70 2.60 2% 2.50 1% 2.40 0%2.30 -1% 2.20 2.10 -2% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2.00 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 图表3：沪深30012月平均走势，通常为单边行情图表4：中证100012月平均走势，通常为单边行情 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 1.2中央经济工作会议”后行情延续性强 “中央经济工作会议”结束后5个交易日左右的市场行情，基本决定后续1个 月的市场走势。如果“中央经济工作会议”结束后约5个交易日内，市场明显上涨，我们将此次会议定义为超预期；如果市场维持震荡，则定义为符合预期；如果市场明显下行，则定义为低预期。从2012年至2023年，“中央经济工作会议”后市场通常 表现出较强的持续性，往往在会议结束后约5个交易日内即可明确后续的交易方向。只要未出现会议结束后市场立刻下行的低预期情况，无论是超预期还是符合预期，市场在接下来一个月内通常都会有较好的表现。结合会议表述来看，如果会议中出现积极用词，市场表现往往符合预期或超预期。 图表5：“中央经济工作会议”结束后5个交易日左右的市场行情，基本决定后续1个月的市场走势 2012年-2023年中央经济工作会议前后市场表现 1.15 中央经济工作会议 结束日定基为1 1.10 1.05 1.00 0.95 -20 9 0.90 资料来源：Wind，国联证券研究所 图表6：中央经济工作会议中有积极用词时，市场表现通常符合预期或超预期 资料来源：Wind，国联证券研究所 1.3“中央经济工作会议”后，通常大盘占优，金融居前 “中央经济工作会议”后，风格上，大盘相对小盘占优，成长和价值分化不大。历史经验显示，上证指数在“中央经济工作会议”前后通常维持震荡，但市场风格上存在一定分化。大盘风格在会议前后表现显著优于小盘风格，而价值和成长风格之间的差异则不明显。从超额收益的角度来看，不同行业在会议前后表现并无明显规律，但大金融板块的超额收益相对较为稳定。 图表7：市场整体在中央经济工作会议前后波动不大，后续大盘好于小盘，成长价值分化不明显 资料来源：Wind，国联证券研究所 图表8：行业在“中央经济工作会议”前后并无明显规律，大金融板块的超额收益比较稳定 2012年-2023年中央经济工作会议前后行业相对涨幅均值 T-5 T+5 T+10 T+20 T+30 周期 煤炭 石油石化基础化工钢铁有色金属建筑材料建筑装饰 交通运输 -1% 0% 0% 0% -1% 0% 0% 0% 1% 1% 0% 0% 0% -1% -1% 1% -1% -1% -1% -2% -1% 0% 0% 0% -1% 0% 0% 0% -1% -1% 0% 1%1% -1% -2% 1% 0% -1% -2% -2% 电力设备 0% 0% 1% 0% 1% 制造 机械设备国防军工 0% 0% 0% -1% -2% 0% 1% 2% 1%-1% 环保 0% 0% -1% -3% -4% 汽车 0% 0% -1% -2% -2% 家用电器 1% 0% 0% 2% 2% 轻工制造 0% 0% 0% 0% -1% 可选消费 纺织服饰 0% 0% -1% -2% -3% 社会服务 2% 1% 1% 0% 0% 美容护理 1% 0% 0% 0% -2% 商贸零售 1% -1% -2% -3% -4% 农林牧渔 0% -1% 0% -1% -2% 必选消费 食品饮料 1% -1% 1% 0%-1% 医药生物 0% 0% -1% -1%-1% 金融地产 银行 非银金融房地产 0% 0% 0% 2%4% 0% 0% 0% 1% 0% 1% -1% -2% -1% -1% TMT 电子 计算机传媒 通信 0% -1% 0% -1% -1% 0% 0% -1% -2% 0% 1% 0% -2% -1% -1% 0% 0% 0% -1% -2% 公用事业 0% 1% 1% -2% -3% 资料来源：Wind，国联证券研究所 2.市场：市场逐步企稳，风格偏向价值 上周，红利指数、国证2000涨幅居前，科创50、中小100涨幅相对落后，整体市场风格偏向小盘、价值。行业方面，上周钢铁、煤炭涨幅居前，食品饮料、电力设备涨幅相对落后。年初至今，非银金融、银行涨幅居前，医药生物、农林牧渔涨幅相对落后。年初至今，从市值看，沪深300、万得全A涨 幅居前，国证2000、中证1000涨幅居后。从风格看，创业板50、大盘价值涨幅居前，深证红利、小盘成长涨幅居后。 2.1宽基及行业表现 图表9：主要宽基指数涨跌幅情况图表10：主要风格指数涨跌幅情况 18.0% 16.0% 14.0% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 国2000 中1000 国1000 0.0% 30.0% 15.8% 14.8% 14.4%14.3%14.6%