海风+海外双轮驱动，增长空间可期

公司概况与业务结构
公司深耕新能源电气装备领域多年，主要产品为箱式变电站、成套开关设备和变压器，2024H1收入占比分别为66%、11%、20%。产品应用于新能源、新型基础设施等领域，与“五大六小”发电集团、国家电网、南方电网等知名企业建立长期合作关系。

业绩增长与业务亮点

• 2024Q1-3营收40.9亿元，同比增长24%；归母净利润4.4亿元，同比增长38%，业绩增长稳健。
• 变压器业务快速扩张，2024H1收入同比高增110%，毛利率维持在25%以上，处于行业领先水平。

海风与海外市场双轮驱动

• 海风领域：公司关键设备打破国外垄断，实现进口替代，海风需求放量有望优化盈利水平。背靠明阳智能（2023年海风新增装机量40.9%），海风业务有望持续突破。
• 海外市场：通过“间接出海+全球化布局”模式，出口产品覆盖40多个国家和地区，未来受益于全球电力设备景气需求，进一步增厚盈利。

投资建议与预测
预计2024-2026年公司营收分别为64.90、79.81、95.46亿元（同比增速31.2%、23.0%、19.6%），归母净利润分别为6.44、8.38、10.77亿元（同比增速29.4%、30.0%、28.6%），EPS分别为2.06、2.68、3.45元，对应PE分别为18X、14X、11X。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示
市场竞争加剧、原材料价格上涨、海风招标不及预期、海外贸易政策、产品价格下降等风险。