医药行业投资观点&研究专题周周谈第104期：慢性心衰用药蓝海市场，关注国产新药进展

wwwhczqcom 20241129 华创医药投资观点研究专题周周谈第104期 慢性心衰用药蓝海市场，关注国产新药进展 本周周专题联系人：朱珂琛 华创医药团队：首席分析师郑辰 联席首席分析师刘浩医疗器械组组长李婵娟 中药和流通组组长高初蕾分析师万梦蝶 分析师王宏雨分析师朱珂琛 执业编号：S0360524070007邮箱：zhukechenhcyjscom 执业编号：S0360520110002邮箱：zhengchenhcyjscom执业编号：S0360520120002邮箱：liuhaohcyjscom 执业编号：S0360520110004邮箱：lichanjuanhcyjscom执业编号：S0360524070002邮箱：gaochuleihcyjscom 执业编号：S0360523080008邮箱：wanmengdiehcyjscom执业编号：S0360523080006邮箱：wanghongyuhcyjscom执业编号：S0360524070007邮箱：zhukechenhcyjscom 2021华创版权所有 本报告由华创证券有限责任公司编制 卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。 请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。 01行情回顾 第一部分 02 03 板块观点和投资组合行业和个股事件 本周行情回顾 本周，中信医药指数上涨299，跑赢沪深300指数167个百分点，在中信30个一级行业中排名第12位。 本周涨幅前十名股票为倍益康、葫芦娃、大东方、博士眼镜、热景生物、博迅生物、东富龙、欧林生物、易瑞生物、河化股份。 本周跌幅前十名股票为圣达生物、ST景峰、辰光医疗、启迪药业、双成药业、ST吉药、奥美医疗、千金药业、硕世生物、采纳股份。 本周中信一级行业指数涨跌幅本周涨幅排名前后十名的股票 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 1 2 圣达生物 1955 1787 1643 1556 1525 1094 1071 908 763 497 ST景峰辰光医疗启迪药业双成药业 ST吉药奥美医疗千金药业硕世生物采纳股份 倍益康葫芦娃大东方博士眼镜热景生物博迅生物东富龙欧林生物易瑞生物河化股份 3185 2244 2178 1719 1673 1663 1651 1634 4964 5972 纺织服装商贸零售综合金融 综合传媒 消费者服务 计算机轻工制造农林牧渔 建材房地产医药机械 食品饮料非银行金融 电子国防军工 银行基础化工 电力设备及新能源 钢铁交通运输石油石化 建筑通信 电力及公用事业 家电汽车煤炭 有色金属 2520151050010203040506070 此页包含机密资料，其全部或任何部分不可被复制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本PPT最后部分 。3资料来源：Wind，华创证券 第二部分 01 行情回顾 02板块观点和投资组合 03 行业和个股事件 整体观点：当前医药板块的估值处于低位，公募基金（剔除医药基金）对医药板块的配置处于低位，考虑到美债利率等宏观环境因素的积极恢复、大领域大品种对行业的拉动效应，我们对2024医药行业的增长保持乐观。投资机会上，我们认为有望百花齐放。 创新药：看好国内创新药行业从数量逻辑（metoo速度、入组速度等经营指标）向质量逻辑（BICFIC等产品指标）转换，迎来产品为王的阶段。2024年，建议更加重视国内差异化和海外国际化的管线，看好最终能够兑现利润的产品和公司。建议关注：恒瑞、百济、贝达、信达、康方、科伦、康宁、诺诚健华、科济、康诺亚、和黄、先声、首药、歌礼、金斯瑞传奇、翰森、荣昌等。 医疗器械：1）国务院3月发布的设备更新政策正在加速推进，各地方陆续出台具体更新方案，关注订单落地后给相关公司带来的业绩增量，首推迈瑞医疗、澳华内镜、开立医疗、新华医疗、海泰新光；2）IVD关注集采弹性和高增长，首推新产业、安图生物、迪瑞医疗、普门科技；3）高值耗材关注电生理赛道和骨科赛道。骨科首推春立医疗，关注三友医疗、威高骨科等。电生理关注惠泰医疗、微电生理；4）低值耗材处于低估值高增长状态，国内受益产品升级及渠道扩张，海外订单逐季度恢复，关注维力医疗、振德医疗；5）医保控费等环境下，ICL渗透率有望提升，推荐金域医学，关注迪安诊断。 创新链（CXO生命科学服务）：海外投融资有望持续回暖，国内投融资底部盘整有望触底回升，创新链浪潮正在来临，底部反转正在开启。CXO：产业周期或趋势向上，目前已传导至订单面，有望逐渐明显传导至业绩面，25年有望重回高增长车道。生命科学服务：行业需求有所复苏，供给端出清持续，此前加杠杆式经营模式，相关公司有望在进入投入回报期后带来高利润弹性。长期来看，行业渗透率仍非常低，国产替代依旧大趋势。此外，并购整合助力公司做大做强有望成为贯穿板块生命周期的一条主线。 医药工业：特色原料药行业成本端有望迎来改善，估值已处于近十年低位，行业有望迎来新一轮成长周期。建议关注重磅品种专 利到期带来的新增量和纵向拓展制剂逐步进入兑现期的企业。建议关注同和药业、天宇股份、华海药业。 中药：1）基药：目录颁布虽有迟到，但预计不会缺席，考虑到独家基药增速远高于非基药，预计未来市场会反复博弈基药主线，建议关注昆药集团、康缘药业、康恩贝，相关弹性标的还有方盛制药、盘龙药业、贵州三力、新天药业、立方制药等；2）国企改革：今年以来央企考核体系调整后将更重视ROE指标，有望带动基本面大幅提升，建议重点关注昆药集团；其他优质标的还包括太极集团、康恩贝、东阿阿胶、达仁堂、江中药业、华润三九等；3）其他：新版医保目录解限品种，如康缘药业等；兼具老龄化属性中药渗透率提升医保免疫的OTC企业，建议关注确定性强的细分适应症龙头以及高分红标的，如片仔癀、同仁堂、东阿阿胶、达仁堂、羚锐制药（高分红）、江中药业（高分红）、马应龙等；具备爆款特质的潜力大单品：以岭药业（八子补肾）、太极集团（藿香正气、人工虫草）、健民集团（体培牛黄）等。 药房：展望2024年，考虑到处方外流格局优化等核心逻辑有望显著增强，结合估值处于历史底部，我们坚定看好药房板块投资机会，具体为1）处方外流或提速：“门诊统筹互联网处方“已成为当下处方外流的较优解，更多省份有望跟进；同时各省电子处方流转平台逐步建成，前提条件已经具备，处方外流或进入倒计时；2）竞争格局有望优化：随着B2C、O2O增速放缓，药房与线上的竞争中逐渐由弱势回归均势，悲观时期已经过去，线上线下融合大潮或将加速到来；此外，相较于中小药房，上市连锁具备显著优势，线下集中度稳步提升趋势明确。综合来看，我们建议关注老百姓、益丰药房、大参林、漱玉平民、健之佳、一心堂，排名不分先后。 医疗服务：反腐集采净化医疗市场环境，有望完善医疗行业市场机制、推进医生多点执业，在长周期下民营医疗综合竞争力有望显著提升；同时商保自费医疗的快速扩容，有望为民营医疗带来更多差异化竞争优势。建议关注：1、固生堂：需求旺盛且复制性强的中医赛道龙头；2、眼科：华厦眼科、普瑞眼科、爱尔眼科等；3、其他细分赛道龙头：海吉亚医疗、国际医学、通策医疗、三星医疗、锦欣生殖。 血制品：十四五期间浆站审批倾向宽松，采浆空间进一步打开，各企业品种丰富度不断提升、产能稳步扩张，行业中长期成长路径清晰。随着疫情的放开，血制品行业供给端和需求端均有较大弹性有待释放，各公司业绩也有望逐步改善。建议关注天坛生物、博雅生物。 此页包含机密资料，其全部或任何部分不可被复制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本PPT最后部分 心衰：高发病、高死亡、不良预后的慢性疾病 心力衰竭（HeartFailure，HF）是由于多种原因导致的心脏结构和或功能异常，使心脏在静息或运动时难以有效地收缩和或充盈，导致心输出量下降或心腔内压力增高，引起相关症状（如呼吸困难、疲乏）和或体征（如颈静脉压力升高、肺部啰音和外周水肿）。心衰是多种心血管病的严重表现或中晚期阶段，是严重危及生命的临床综合征，具有高发病率、高死亡、不良预后等特点。 2024版中国心衰诊断和治疗指南根据左心室射血分数（LVEF）的不同和治疗后的变化，将心衰分为射血分数降低的心衰（HFrEF）、射血分数轻度降低的心衰（HFmrEF）和射血分数保留的心衰（HFpEF）三大类别。如果从发病时间和进展速度上来分类，心衰包括慢性心衰和急性心衰两种，多数急性心衰患者经住院治疗后症状部分缓解，而转入慢性心衰，慢性心衰患者常因各种诱因急性加重而需住院治疗。 心衰示意图心衰的分类 分类 诊断标准 备注 HFrEF HFrEF 1、症状和（或）体征2、LVEF40 随机临床试验主要纳人此类患者有效的治疗已得到证实 HFimpEF 1、病史2、既往LVEF40，治疗后随访LVEF40并较基线增加103、存在心脏结构（如左心房增大、左心室肥大）或左心室充盈受损的超声心动图证据 LVEF改善并不意味着心肌完全恢复或左心室功能正常化LVEF也可能还会降低 HFmrEF 1、症状和（或）体征2、LVEF4149 此类患者临床特征、病理生理、治疗和预后尚 不清楚单列此组有利于对其开展相关研究 HFpEF 1、症状和（或）体征2、LVEF503、存在左心室结构或舒张功能障碍的客观证据以及与之相符合的左心室舒张功能障碍左心室充盈压升高 需要排除患者症状是由非心脏疾病所致 慢性心衰：庞大的患者群体与未被满足的治疗需求 国内预计慢性心衰患者超千万。根据2024版中国心衰诊断和治疗指南统计的数据，20122015年的中国高血压调查数据显示35岁及以上成年人中心衰患病率为13，即约有1370万心衰患者，较2000年增加了04。我国人口老龄化加剧，冠心病、高血压、糖尿病、肥胖等慢性病的发病率呈上升趋势，医疗水平的提高使心脏疾病患者生存期延长，这些因素均导致我国心衰患病率呈持续升高趋势，我们预计近年来国内慢性心衰患者人数还将进一步增多。 慢性心衰仍存在巨大的未被满足的治疗需求。根据2024年4月发表在TheLancetGlobalHealth上的一项中国心衰前瞻性队列研究显示，纳入统计的23万名成人心衰患者中，出院30天1年3年后的全因死亡率分别为24、137、282，中国心衰患者出院后仍面临较高的死亡风险。心衰治疗较差的预后不仅体现现有治疗规范化的不足，同时也提出对心衰药物新机理、新治疗方案的研发要求。 全球心衰发病率统计 心衰患者出院后不同时间段的全因死亡率 282 137 24 30 25 20 15 10 5 0 30天后 1年后 3年后 此页包含机密资料，其全部或任何部分不可被复制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本PPT最后部分 。 8 数据来源：AmyGroenewegenetalEpidemiologyofheartfailure，HuaWangetalMortalityinpatientsadmittedtohospitalwithheartfailureinChinaanationwideCardiovascularAssociationDatabaseHeartFailureCentreRegistrycohortstudy，华创证券 慢性心衰：心血管疾病的终点，病理生理机制复杂 心衰病理生理机制复杂，涉及心肌细胞功能异常和重构、神经激素激活、血流动力学异常等多方面。神经内分泌系统激活导致心肌重构是引起心衰发生和发展的关键因素；心肌代谢、炎症、脂肪因子和细胞因子在心衰发生发展中也有重要作用；内皮细胞损伤导致一氧化氮（NO）分泌不足，进而导致NO可溶性鸟苷酸环化酶环磷酸鸟苷的细胞信号通路损伤也会对心肌纤维化、心肌重构产生重要影响；线粒体功能损伤也是心衰发生发展的重要因素。心肌重构最初可以对心功能产生部分代偿，但随着心肌重构