美国每日经济评论：产能利用率下降可能表明持续的劳动力短缺

德意志银行研究北美美国经济学美国每日经济注释日期2017年1月17日产能利用率下降可能表明劳动力持续挥霍 约瑟夫·拉沃格纳周三发布预测先前共识ST资料来源：彭博金融有限责任公司，德意志银行周三评论：由于制造业时间和上个月公用事业产量的增加，预计12月工业生产将小幅提高。尽管这应该导致产能利用率适度增加，但产能利用率持续疲软表明，经济的疲软程度可能要比当前4.7％的失业率所暗示的要严重得多。尽管该水平远低于5.8％的长期平均失业率，但相对于其长期平均水平（80.4％），目前的产能利用率（75.0％）受到了压制。失业率衡量劳动力市场的剩余产出，而产能利用率衡量产品市场的剩余产出。这两个系列的趋势是相反的，但高度相关，这意味着当产能利用率上升时，失业率下降，反之亦然。数据显示在下面的图1中。两个系列之间的历史相关性很高，为0.68。自2009年第二季度经济衰退结束以来，失业率从峰值的10％下降，产能利用率从最低的67％上升。但是，正如我们在图表中看到的那样，两个系列之间有相当大的差距。原因是什么？相对而言，失业率下降的幅度大于产能利用率的上升幅度。出于争论的考虑，让我们假设产能利用率是比失业率更准确地衡量总体经济衰退的指标。这可能是几个因素造成的。第一，前者比后者更容易衡量，后者取决于可能难以到达的家庭的自愿反应。产能利用率数据由美联储根据工业部门的详细分析/调查汇总。与失业率不同，产能利用率数据每年都会修订为德意志银行证券公司Aditya Bhave经济学家+1-212-250-0584发行于：17/01/2017 16:51:08 GMT披露和分析证明位于附录1中。MCI（P）057/04/2016。上午8:30居民消费价格指数（12月）：+0.3%+0.2%+0.3%首席美国经济前食品和能源：+0.2%+0.2%+0.2%+1-212-250-7329上午9:15工业生产（12月）：+0.6%-0.4%+0.6%产能利用率75.6%75.0%75.4%布雷特·瑞安（Brett Ryan）10:00 AM下午2:00NAHB住房Mkt指数（1月）：美联储的褐皮书发行707069经济学家+1-212-250-6294 2017年1月17日美国每日经济注释德意志银行证券公司页面PAGE2图1：产能利用率意味着失业率比目前的BLS估计高得多合并新信息。第二，自然失业率（NAIRU）可能远低于4.7％。例如，在1950年代初，失业率降至3％以下；它在1950年代后期猛涨4％，然后在1960年代后期再次猛增。最近，失业率在1990年代后期降至4％以下。在工资增长中可以看到表明劳动力市场没有充分就业的证据，这仍然适中。在过去的12个月中，（生产和非管理人员的）平均每小时收入仅增长了2.5％。尽管这略高于当前业务周期中2.2％的累计年化增长率，但收益增长仍显着低于上一周期3.1％的年化增长率。此外，如果经济在充分就业的情况下运转，我们预计退出率将高于目前的2.1％。为了确定，在我们看到工资和/或通胀压力上升之前，我们将不知道经济的充分就业水平是多少。换句话说，我们只有在事实之后才知道。如果经济衰退前的失业率与产能利用率之间的关系仍然成立，我们估计后者系列意味着2016年第四季度的失业率为6.8％。请注意，该估计值说明了线性时间趋势，在其他所有条件相同的情况下，该趋势会抑制拟合的失业率。衰退前的关系也可能不再有效，因为NAIRU可能由于人口统计学而迅速下降。无论是由于衡量问题抑制失业率，还是因为NAIRU一直处于历史低位，结果都是实际失业率仍有很大下降空间。% 失业率（ls）拟合失业率（ls）产能利用率（rs，1q超前，倒轴）% 10708756804852677277828792970207901217资料来源：FRB，BLS，德意志银行 2017年1月17日美国每日经济注释页面PAGE3德意志银行证券公司附录1重要披露*可根据要求提供其他信息*除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的最新价格，其价格来自路透社，彭博社和其他供应商的当地交易所。其他信息来自德意志银行，标的公司和其他来源。对于与本研究的主要主题以外的证券建议或评估有关的披露，请参阅最新发布的公司报告，或访问我们网站http://gm.db.com/上的全球披露查询页面。 ger / disclosure / DisclosureDirectory.eqsr分析师认证本报告中表达的观点准确反映了签名的首席分析师的个人观点。此外，签名后的首席分析师没有或将不会因提供本报告中的特定建议或观点而获得任何补偿。 Joseph LaVorgna，Brett Ryan，Aditya Bhave 2017年1月17日美国每日经济注释德意志银行证券公司页面PAGE4附加信息本报告中的信息和意见由德意志银行或其关联机构之一（统称为“德意志银行”）准备。尽管本文中的信息被认为是可靠的，并且是从被认为是可靠的公共来源获得的，但德意志银行对其准确性或完整性不作任何陈述。如果您将德意志银行的服务用于购买或出售本报告中讨论的证券，或者包含在或由德意志银行分析师的另一封信（口头或书面形式）中讨论的证券，则德意志银行可以充当委托人为自己的帐户或作为他人的代理。德意志银行可能会在决定以本金进行交易时考虑此报告。它还可能以自己的帐户或与客户进行交易，其方式与本研究报告的观点不一致。德意志银行内部的其他人士，包括战略家，销售人员和其他分析师，可能会认为与本研究报告的观点不一致。德意志银行发行各种研究产品，包括基本面分析，股票挂钩分析，定量分析和交易建议。无论时间跨度，方法或其他方式不同，一种交流形式中的建议可能会与其他交流形式中的建议有所不同。德意志银行和/或其关联公司也可能持有其发行人的债务或股票证券。分析师的薪酬部分基于德意志银行及其分支机构的盈利能力，其中包括投资银行业务，交易和本金交易收入。截至本报告之日，观点，估计和预测构成了作者的当前判断。 他们不一定反映德意志银行的意见，如有更改，恕不另行通知。 德意志银行为其所涵盖公司发行的证券的买卖双方提供流动性。 德意志银行研究分析师有时会拥有与德意志银行现有的长期评级一致或不一致的短期交易思路。 可以在http：// gm的SOLAR链接中找到股票的交易建议。D b。com。 SOLAR的想法代表分析师的坚定信念，即在不少于两周的时间范围内，一只股票的表现将优于或落后于所描述的市场和/或板块。 除了SOLAR的想法外，本报告中指定的分析师还可能会不时与我们的客户，德意志银行营业员和德意志银行交易员进行讨论，并参考可能涉及短期或中期的催化剂或事件的交易策略或想法。对本报告中讨论的证券的市场价格的影响，这种影响可能与分析师当前对本报告所述的12个月总收益或投资收益的看法有方向性的相反。 德意志银行没有义务对本报告进行更新，修改或修正，或者如果本报告中包含的任何意见，预测或估计发生变化或随后变得不准确，则无须通知接收者。市场状况的变化以及变化的频率以及一般和公司特定的经济前景使得很难按规定的时间间隔更新研究。 更新由相关的覆盖率分析师或研究部门管理层全权酌情决定，因此，大多数报告会定期发布。 本报告仅供参考，未考虑特定的投资目标，财务状况或单个客户的需求。 购买或出售任何金融工具或参与任何特定的交易策略，都不是所有人的邀约。 目标价格本质上是不精确的，是分析师判断的产物。 本报告中讨论的金融工具可能并不适合所有投资者，投资者必须做出自己的知情投资决定。 金融工具的价格和可用性可能随时更改，恕不另行通知，并且由于价格波动和其他因素，投资交易可能导致损失。 如果金融工具以除投资者货币以外的其他货币计价，汇率变动可能会对投资产生不利影响。 过去的表现并不一定表示未来的结果。 除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的当前价格，并通过路透社，彭博社和其他供应商的价格从本地交易所获取。数据来自德意志银行，标的公司，在某些情况下还包括其他方。德意志银行研究部独立于本行其他业务部门。有关我们为防止和避免与研究有利益冲突而必须避免的组织安排和信息障碍的详细信息，可在我们网站上的“法律”选项卡上的“免责声明”下找到。宏观经济波动通常是与承诺支付固定利率或浮动利率的工具敞口相关的大多数风险的原因。对于长期固定利率工具的投资者（从而获得这些现金流量），利率上升自然会抬高应用于预期现金流量的折现因子，从而造成损失。 2017年1月17日美国每日经济注释页面PAGE5德意志银行证券公司某一现金流量的到期时间越长，折现因子的变动越大，则损失就越大。 在通货膨胀，财政资金需求和外汇贬值率上的意外意外是对接受者最常见的不利宏观经济冲击。 但是交易对手敞口，发行人的信誉度，客户细分，监管（包括针对不同类型的投资者的资产持有限额的变化），税收政策的变化，货币可兑换性（可能会限制货币兑换，利润汇回和/或头寸清算）以及与本地票据交换所有关的结算问题也是要考虑的重要风险因素。 固定收益工具对宏观经济冲击的敏感性可以通过将合约现金流量指数化为通货膨胀，外汇贬值或特定利率来减轻，这些在新兴市场中很常见。 重要的是要注意，索引固定可能（由于构造）可能会滞后或错误地度量了要跟踪的基础变量的实际移动。 在浮动息票利率浮动的掉期市场中，选择合适的固定（或度量）尤为重要。e。，将索引为通常为短期利率参考指数的息票换成固定息票。 同样重要的是要认识到，与以息票计价的货币不同的货币提供的资金存在外汇风险。当然，掉期（互换）期权除了承担与利率变动有关的风险外，还承担期权通常具有的风险。衍生产品交易涉及众多风险，其中包括市场风险，交易对手违约风险和流动性风险。这些产品是否适合投资者使用，取决于投资者自身的情况，包括他们的税收状况，监管环境以及其他资产和负债的性质，因此，投资者应在购买前咨询专家法律和财务建议。进行与本出版物内容相似或受其启发的任何交易。国外或国内的期货交易和期权损失的风险可能很大。由于在期货和期权交易中可获得很高的杠杆率，因此可能会产生大于初始入金的损失。期权交易涉及风险，并不适合所有投资者。在买卖期权之前，投资者必须阅读http://www.optionsclearing.com/about/publications/character-risks.jsp上的“标准化期权的特征和风险”，如果您无法访问该网站，请请与您的德意志银行代表联系以获取此重要文件的副本。参加外汇交易的参与者可能会因多种因素而招致风险，其中包括：（i）汇率可能会波动，并承受较大的波动； （ii）货币的价值可能受到众多市场因素的影响，包括世界和国家的经济，政治和监管事件，股票和债务市场的事件以及利率的变化； （iii）货币可能会贬值或政府施加的外汇管制可能会影响货币的价值。股票价格（如美国预托证券）的价值受基础证券货币的影响，投资者将有效承担货币风险。除非适用法律另有规定，否则所有交易均应通过投资者所在地司法管辖区的德意志银行实体执行。除了此报告之外，还可以在https://gm.db.com/equities的“ Disclosures Lookup”和“ Legal”选项卡下找到重要的冲突披露。强烈建议投资者在投资之前先查看此信息。美国：由FINRA，NFA和SIPC的成员德意志银行证券股份有限公司（Deutsche Bank Securities Incorporated）批准和/或分发。位于美国境外的分析师由不受FINRA法规约束的非美国分支机构聘用。德国：经德意志银行股份公司批准和/或分发，德意志银行股份公司是一家在德国联邦共和国注册成立的有限责任公司，其主要办事处位于美因河畔法兰克福。德意志银行已获得德国银行法的授权，并受到欧洲中央银行和德国联邦金融监管局BaFin的监督。英国：由德意志银行股份公司通过其伦敦分行在伦敦EC2N 2DB大温彻斯特街1号温彻斯特大厦的批准和/或分发。英国的德意志银行（Deutsche Bank AG）由审慎监管局授权，并受审慎监管局和金融行为监管局的有限监管。有关我们授权和法规范围的