铜期货周报：美元美债走势分化，国内库存去化流畅

铜期货周报 美元美债走势分化，国内库存去化流畅 周敏波 投资咨询资格：Z0010559联系方式：020-88818011 广发期货APP微信公众号 本本报报告告数中据所来有源观为点W仅i供nd参、考S，M请M务、必广阅发读期此货报发告展倒研数究第中二心页等的免责声明。 2024年12月1日 主要观点 本周策略 上周策略 （1）宏观方面，美元美债走势分化 美国方面，近期美元指数与美债收益率走势分化：11月8日-11月29日，美元指数由104.95上行至105.78，10Y美债收益率由4.3%下调至4.18%。美债利率下行与市场预期降息概率提高有关：1、特朗普提名对冲基金经理斯科特贝森特担任财政部长，贝森特主张到2028年将预算赤字率降至3%，同时支持宽松货币周期；2、根据FOMC公布的11月会议纪要，12月降息或将概率更大。而美元指数受外汇因素影响较多，特朗普的对外加征关税政策，对欧元区、新兴经济体市场经济形成压制“强美元”预期下美元近期表现在外汇市场独树一帜。短期来看，现阶段市场或高估特朗普政策导致二次通胀预期，从特朗普主要政策推进速度而言，仅移民政策推进落地速度较快，税收政策减免的效应或于2026年显现、且减税带来的财政刺激效应较直接投资更低；关税政策亦为贸易谈判筹码，推进过程亦有不确定性。因此，在美债收益率回落的情况下，美元指数或面临汇率下行压力。 国内方面，人大常委会宣布10万亿化债规模，且表示2025年财政政策将“更加给力”，包括增加赤字、扩大专项债、加大“两新”支持力度和范围等。12月的中央经济工作会议或聚焦财政政策基调及发力方向，但具体规模落地仍需等到2025年两会，届时面临特朗普已经推出的政策，可能会有相应规模的财政对冲。前期稳增长政策效应或初步显现：11月制造业PMI环比回升0.2个点至50.3，高于市场预期，环比上行斜率略强于季节性，PMI已连续3月回升。 （2）供给方面，铜矿供应短缺格局边际放缓 铜矿方面，9月以来受内外冶炼厂突发事故影响，现货精矿供应紧张略得到缓解，加工费小幅回暖，但中长期看，铜矿供应偏紧依然对于TC价格的反弹形成限制作用。今年铜精矿长单进展较往年更加缓慢，矿山与冶炼厂报盘仍存分歧，目前长单TC基准价格谈判仍在进行，尚未有确定消息公布。粗铜方面，11月中旬加工费维持1100元/吨，供应紧张程度亦放缓。废铜方面，精废价差自下半年以来自高位回落，截至11月29日，精废价差为854.89元/吨。 震荡，主力参考72000-76000 震荡，主力参考72000- 76000 （3）库存方面，11月国内库存去化较好，全球库存仍处高位 本周LME周度平均库存27.00万吨，周环比下降0.73%，库存去化斜率降低；本周COMEX周度平均库存8.93万吨，周环比上涨0.41%，库存累库；截至11月28日，SMM全国主流地区铜库存13.75万吨，周环比-2.38万吨，11月以来库存去化较好 11月以来，境内库存持续去库，但境外库存去化放缓；整体来看全球库存仍处高位，库存仍存压力。 主要观点 本周策略 上周策略 （4）微观需求方面，11月以来开工率稳定 本周SMM电解铜周度制杆开工率维持在84%以上，11月以来开工率稳定。从终端行业需求来看，行业需求分化明显，地产持续筑底，电力、家电托底需求，但Q4季度电网投资增速同比或将放缓。后续关注下游在铜价回落企稳后以及原料库存消化后的采购意愿，下游年终促销、以及海外节前补库或对需求形成一定支撑。 总的来说，宏观方面，美国经济软着陆预期仍在，降息+软着陆”的宏观组合或对铜价相对利好，前期特朗普交易下的美元美债持续升温给工业金属价格带来下行压力，但11月中旬以来美元美债走势分化，若美债收益率在降息预期下回落，美元指数或面临汇率下行压力。短期来看，现阶段市场或高估特朗普政策导致二次通胀的可能。国内方面，12月的中央经济工作会议或仅涉及财政政策基调及发力方向，具体规模仍需等到2025年两会，政策预期上的扰动可能再度增加。基本面方面短期铜矿紧缺格局边际改善，但中长期来看铜矿供应偏紧仍对TC反弹形成限制，今年铜精矿长单进展较往年更加缓慢，矿山与冶炼厂报盘仍存分歧；需求端，虽步入淡季，但11月开工率稳定，下游在铜价回落企稳后需求激发，国内社会库存去化流畅。 因此，短期来看随着海外降息预期回暖，美债利率下行，美元指数或面临汇率下行压力，国内方面步入12月存在政策预期扰动。铜价回落后下游需求释放及铜矿供给紧张格局仍提供价格支撑，重点关注长单TC谈判结果、海外通胀交易的持续性美联储12月议息会议对于后续降息路径的指引。 震荡，主力参考72000-76000 震荡，主力参考72000- 76000 目录 CONTENT 01周度回顾与资金面 02宏观：美元美债走势分化 03供给：铜矿供应短缺边际缓解 04需求：开工率稳定 05库存：国内库存去化较好 1周度回顾与资金面 周度市场回顾 国内外铜期货价格（单位：元/吨、美元/吨） 项目 2024/11/292024/11/22 变动 同比 12,000 11,000 90,000 85,000 伦铜价格 9,015 8,973 43 0.47% 10,000 9,000 沪铜价格 73,880 73,870 10 0.01% 8,000 沪铜持仓量 382,155 386,229 -4,074 -1.05% 7,000 沪铜周均成交量 139,662 145,665 -6,002 -4.12% 期货收盘价(电子盘): LME 3个月 铜期货收盘价：阴极铜（ 80,000 75,000 70,000 65,000 60,000 右轴） 沪铜成交量和持仓量（单位：手） 本周，前期重要宏观政策事件均已落地背景下，利多及利空因素出尽， 铜价回落后下游采购需求增强及铜矿供给偏紧提供支撑，铜价震荡 截至2024年11月29日，伦铜价格报9015美元/吨，周环比上涨0.47% 截至2024年11月29日，沪铜价格报73880元/吨，周环比上涨0.01% 截至2024年11月29日，沪铜持仓量382,155手，周环比下跌1.05% 本周沪铜周均成交量139,662手，周环比下跌4.12% 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 730,000 630,000 530,000 430,000 330,000 230,000 130,000 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 2024-11 30,000 期货成交量(活跃合约):阴极铜期货持仓量:阴极铜（右轴） 周度持仓变动 LME投资基金净多头持仓（单位：手） 项目2024/11/192024/11/12变动环比 COMEX非商业净多头持仓 项目2024/11/222024/11/15变动环比 COMEX商业净多头持仓 LME投资基金净多 15,44220,845-5,403-25.92% -21,842-30,4138,57128.18% 22,50323,989-1,486-6.19% 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 2020-032021-032022-032023-032024-03 80,000 60,000 40,000 20,000 0 -20,000 -40,000 头持仓 LME:铜:投资基金净多头持仓（右轴）期货官方价:LME3个月铜 COMEX铜商业净多头持仓（单位：手） COMEX铜非商业净多头持仓（单位：手） 6 5 4 3 2 1 0 2020-032021-032022-032023-032024-03 60,000 40,000 20,000 0 -20,000 -40,000 -60,000 -80,000 -100,000 6 5 4 3 2 1 0 2020-032021-032022-032023-032024-03 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 -20,000 -40,000 -60,000 COMEX:1号铜:商业净多头持仓（右轴）期货收盘价(连续):COMEX铜 COMEX:1号铜:非商业净多头持仓（右轴）期货收盘价(连续):COMEX铜 SHFE铜合约月差（元/吨） 国内现货升贴水（元/吨） 300 200 100 0 -100 -200 -300 400 200 0 -200 -400 -600 SMM1#电解铜升贴水(11:00:00)-平均价SMM广东1#电解铜升贴水-平均价 LME铜升贴水（美元/吨） 0-1月差1-2月差2-3月差3-4月差 4-5月差5-6月差6-7月差7-8月差 0 -100 SMM电解铜小幅升水 国外LME铜价差维持贴水结构 -200 -300 -400 升贴水:LME铜(0-3)升贴水:LME铜(3-15) 2宏观：美元美债走势分化 美国国债收益率与2-10年利差 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 110 108 106 104 102 100 98 96 美国2-10年利差（右轴）美国:国债收益率:10年美国:国债收益率:2年 近期美元指数与美债收益率走势分化：11月8日-11月29日，美元指数由104.95 上行至105.78，10Y美债收益率由4.3%下调至4.18% 市场预期降息概率提高，美债利率下行：1、特朗普提名对冲基金经理斯科特贝森特担任财政部长，贝森特主张到2028年将预算赤字率降至3%，同时支持宽松货币周期；2、根据FOMC公布的11月会议纪要，12月降息或将概率更大 汇率因素影响美元指数：特朗普的对外加征关税政策，对欧元区、新兴经济体市场经 济形成压制，“强美元”预期下美元近期表现在外汇市场独树一帜 短期来看，现阶段市场或高估特朗普政策导致二次通胀预期，从特朗普主要政策推进速度而言，仅移民政策推进落地速度较快，税收政策减免的效应或于2026年显现、且减税带来的财政刺激效应较直接投资更低；关税政策亦为贸易谈判筹码，推进过程 FedWatch：联邦基金利率变动可能性变化 100% 80% 60% 40% 20% 0% 美元指数 2.1美国主要金融数据：美元指数与美债收益率走势分化，再通胀预期短期或高估 美元指数 亦有不确定性。因此，在美债收益率回落的情况下，美元指数或面临汇率下行压力(4.00%-4.25%)(4.25%-4.50%)(4.5%-4.75%)(4.75%-5%) 制造业与非制造业PMI 通胀：CPI、PCE、通胀预期变化 604.0 503.5 403.0 302.5 202.0 10 1.5 0 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI美国:ISM:非制造业PMI 美国通胀粘性，10月通胀符合预期：美国10月总体CPI季调环 比上涨0.24%（前值0.18%），同比反弹至2.6%（前值2.4%）；核心CPI环比上涨0.28%（前值0.31%），同比持平于3.3% 10月就业数据失真：10月美国非农就业数据偏弱，10月新增非农1.2万人，显著不及市场预期的10万人；10月14日，美联储理事沃勒做过预示，预期飓风和罢工可能会使就业增长减少逾10万人 10月制造业景气度低迷：美国10月制造业PMI46.50（前值 47.20），连续第7个月低于荣枯线，制造业处于收缩状态 4.40 4.30 4.20 4.10 4.00 3.