传媒行业重大事项点评：《异环》首测，差异化体验的都市开放世界手游，或拓宽品类空间

证券研究报告 传媒2024年12月05日 传媒行业重大事项点评 《异环》首测：差异化体验的都市开放世界手游，或拓宽品类空间 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：刘欣 电话：010-63214660 邮箱：liuxin3@hcyjs.com执业编号：S0360521010001 证券分析师：廖志国邮箱：liaozhiguo@hcyjs.com执业编号：S0360523060003 证券分析师：刘文轩 邮箱：liuwenxuan@hcyjs.com执业编号：S0360524010004 行业基本数据 2023-12-05~2024-12-04 25% 6% -12% 23/12 -31% 24/02 24/0424/0724/0924/12 传媒 沪深300 相关研究报告 《传媒行业重大事项点评：智谱发布AIAgent更新，有望推动AI应用和AI原生设备进展》 2024-12-01 《传媒行业周观察（20241125-20241129）：《异环首测表现亮眼；红果异军突起，短剧展现高景气度》 2024-12-01 《传媒行业周观察（20241118-20241122）：AI玩具出圈，建议持续关注谷子经济及AI应用进展》 2024-11-24 事项： 《异环》开启首测，体验较前期闭门试玩仍有改善。由完美世界旗下苏州幻塔工作室研发，25年重点储备的都市怪谈题材二次元开放世界产品《异环》于11月28日开启首次测试。我们参与了本次测试，认为相比于此前的闭门试玩 活动，产品带给我们的惊喜不减反增，具体来看： 评论： 玩法端：守正出奇。《异环》采用了“开放世界探索收集+动作战斗”的主玩法，基本盘扎实，拥有不输于品类头部的体验，主玩法上守正保证了下限。此外，结合都市题材，产品采用了此前在二次元游戏上从未出现过的GTA元素副玩 法，例如车辆及改装系统、房屋购买及装饰系统、店铺购买及模拟经营元素，带来的体验又是全新的，此为出奇。过去开放世界手游的困局在于相比头部缺少体验上的差异化，且在玩法相似的地方上存在质的差距，因此后来的模仿者在流水表现上大幅弱于头部。异幻在保证主玩法体验质量的情况下实现了一定体验的差异化。 股票家数(只) 141 占比% 0.02 总市值(亿元) 15,788.48 1.60 流通市值(亿元) 14,082.04 1.80 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 9.7% 28.8% 0.1% 相对表现 10.1% 20.0% -13.5% 而养成端看，目前较为符合主流设计，角色养成采用了成熟的“等级、天赋、装备、技能”框架，但引入了一套创新的装备系统：借用掌机的设定，用可以自由组合、独立升级的“俄罗斯方块”，与赋予套装效果的“卡带”将传统的套装系统拆解成了两个单独部分。既提升了搭配的丰富度，也可以一定程度上 平滑不同角色之间练度差距。美术端：轻快活泼漫画画风，视觉表现同风格对比下或具有竞争力。基于虚幻5引擎开发实现了具有竞争力的画面表现；目前 虚幻5能实现较为顶级的多画面品质天花板级别的表现力，在保证特效的情 况下公司的三渲二画风表现同样较为出彩，较强的美术表现力+明亮轻快的风格有望保证产品的吸量。 题材端：由充足内容填充的都市生活感；有望先发抢占相对空白市场。都市开放世界题材，本身在手游市场就相对空白；过去的开放世界手游更多以大地图探索为题材主干，大部分在设计初期上参考了《塞尔达—荒野之息》的玩法思 路。而代表另外一类开放世界体验高峰的《GTA》核心体验玩法还未在国内手游市场实现，《异环》有望取得先发优势。在产品中，除了无缝衔接的大地图，为了维持都市题材中的生活感，向开放世界中填充了大量的可交互内容，例如各种类型的店面（手办、水果、小吃、餐厅、衣服、车等）、街角的自动售货机、小巷里的胡乱粘贴的海报；部分路边的NPC也做了对话内容的填充。题材不同这一特点预计也是异环的竞争力。 差异化体验和题材为核心，扎实的美术质量和优异的玩法为基石，有望拓展开放世界赛道的范式和空间。回顾开放世界手游赛道的发展，20年《原神》开启品类0到1的突破后，后续诸多产品并未取得相似等级的成功，原因大多或 是采用了较为相似的玩法、但略显单薄的美术表现和内容填充。我们认为相对于此前的同类竞品，《异环》做到了体验和表现力的差异化，有望打破此前的失败路径、打开品类赛道的成长空间；建议从产业发展角度保持关注。 风险提示：产品后续研发方向大幅度调整；内容产能不及预期；行业监管趋严 UE5引擎手机端适配不及预期。 目录 一、《异环》首测：扎实的质量，差异化的体验4 （一）玩法：守正出奇4 （二）养成体系：创新的装备系统6 （三）美术&题材：虚幻5加持下具有竞争力的画面，以及充足内容填充的都市生活感7 二、风险提示8 图表目录 图表1主玩法：战斗4 图表2主玩法：开放世界探索、搜集4 图表3副玩法：车辆及改装系统I5 图表4副玩法：车辆及改装系统II5 图表5副玩法：房屋购买及装饰I5 图表6副玩法：房屋购买及装饰II5 图表7副玩法：店铺购买及模拟经营I5 图表8副玩法：店铺购买及模拟经营II5 图表9养成系统I：等级6 图表10养成系统II：弧盘6 图表11养成系统III：空幕6 图表12养成系统IV：技能6 图表13空幕系统详情7 图表14美术：二次元底色中镶嵌足够多的中国元素7 图表15都市题材I：路边可交互的谷子店7 图表16都市题材II：大地图8 图表17都市题材III：路边交谈的NPC路人8 一、《异环》首测：扎实的质量，差异化的体验 由完美世界旗下苏州幻塔工作室研发，25年重点储备的都市怪谈题材二次元开放世界产品《异环》于11月28日开启首次测试。我们进行体验后认为： 玩法端：“开放世界+动作”的基本盘扎实，拥有不输于品类头部的主玩法体验；采用了此前二次元游戏上从未出现的GTA元素副玩法，例如购车、购房、开店的模拟经营部分。 美术端：基于虚幻5引擎研发，轻快漫画风格下画面表现具有强竞争力； 题材端：都市开放世界题材手游市场相对空白，产品也具有先发优势。 总而言之，我们认为相对于同类竞品，《异环》做到了体验和表现力的差异化，或有望打破《原神》后开放世界品类取得成功的瓶颈：较为相似的玩法、略显单薄的美术表现和内容填充。 （一）玩法：守正出奇 主玩法分为两个部分：战斗+开放世界的探索和收集。战斗方面，可以自由编队4名角色；平A、小技能、大技能、连携技能和闪避构成基本要素，打击感较优秀。开放世界方面，地图中填充了搜集要素，并且有较为密集的“异象”（在游戏的世界观中，主角的职业就是收容异象），包含了野怪群、事件、副本等形式。 图表1主玩法：战斗图表2主玩法：开放世界探索、搜集 资料来源：《异环》，华创证券注：来自于游戏内截图，下同。 资料来源：《异环》，华创证券 副玩法主要结合都市题材展开：1）车辆及改装系统，类似于《巫师3》、《RDR2》中的马匹系统，玩家在开放世界移动的主要交通工具，与玩家绑定、站在路边即可召唤。玩 家可以在游戏中通过通货购买多种不同的车型，并且进行自定义改装。2）房屋及装修系统，城市中有多个楼盘可供玩家使用通货购买，而多个不同商人会在城市各处售卖不同的家具、装饰品（例如手办）。3）店铺及模拟经营系统，玩家可以用通货购买铺面，并且涉及经营策略开展经营，并产生现金流。 图表3副玩法：车辆及改装系统I图表4副玩法：车辆及改装系统II 资料来源：《异环》，华创证券资料来源：《异环》，华创证券 图表5副玩法：房屋购买及装饰I图表6副玩法：房屋购买及装饰II 资料来源：《异环》，华创证券资料来源：《异环》，华创证券 图表7副玩法：店铺购买及模拟经营I图表8副玩法：店铺购买及模拟经营II 资料来源：《异环》，华创证券资料来源：《异环》，华创证券 （二）养成体系：创新的装备系统 角色的养成体系大致分为四个板块：1）等级，影响基础数值；2）弧盘，类似于天赋系统，主要通过定向强化某个方向的能力，微调角色的定位；3）空幕，类似于装备系统，主要强化基础数值；4）技能系统，主要强化技能效果。 图表9养成系统I：等级图表10养成系统II：弧盘 资料来源：《异环》，华创证券资料来源：《异环》，华创证券 图表11养成系统III：空幕图表12养成系统IV：技能 资料来源：《异环》，华创证券资料来源：《异环》，华创证券 用可以自由组合、独立升级的“俄罗斯方块”，与赋予套装效果的“卡带”将传统的套装系统拆解成了两个单独部分。既提升了搭配的丰富度，也可以一定程度上平滑不同角色之间练度差距。 图表13空幕系统详情 资料来源：《异环》，华创证券 （三）美术&题材：虚幻5加持下具有竞争力的画面，以及充足内容填充的都市生活感 美术方面，基于虚幻5引擎开发实现了具有竞争力的画面表现；目前虚幻5能实现较为顶级的画面品质的表现力，在保证特效的情况下公司的三渲二画风表现同样较为出彩，较强的美术表现力+明亮轻快的风格有望保证产品的吸量。 除了无缝衔接的大地图，为了维持都市题材中的生活感，向开放世界中填充了大量的可交互内容，例如各种类型的店面（手办、水果、小吃、餐厅、衣服、车等）、街角的自动售货机、小巷里的胡乱粘贴的海报；部分路边的NPC也做了对话内容的填充。 图表14美术：二次元底色中镶嵌足够多的中国元素图表15都市题材I：路边可交互的谷子店 资料来源：《异环》，华创证券资料来源：《异环》，华创证券 图表16都市题材II：大地图图表17都市题材III：路边交谈的NPC路人 资料来源：《异环》，华创证券资料来源：《异环》，华创证券 二、风险提示 产品后续研发方向大幅度调整风险；内容产能不及预期风险；行业监管趋严风险；UE5引擎手机端适配不及预期。 传媒组团队介绍 组长、首席分析师：刘欣 中国人民大学硕士。先后于中金公司（2015-2016）、海通证券（2016-2019）、民生证券（2019-2020），从事TMT行业研究工作。所在团队2016/2017年连续两年获得新财富最佳分析师评选文化传媒类第三名，2016年水晶球评选第三名，2016年金牛奖第三名，2017年水晶球第�名，2017证券时报金翼奖第一名，2019年获得WIND第七届金牌分析师评选传播与文化类第�名等。 联席首席分析师：廖志国 莫纳什大学硕士。2021年加入华创研究所。分析师：刘文轩 威斯康星大学麦迪逊分校硕士，2024年加入华创研究所，曾任职于德邦研究所。2023年所在团队获得21世纪金牌分 析师传媒互联网第�名，港股及海外市场第�名。分析师：赵海楠 复旦大学硕士。曾任职于浙商证券研究所，2023年所在团队获得Wind第11届金牌分析师传媒第二名。2024年加入 华创证券研究所。分析师：郭子萱 哥伦比亚大学硕士。曾任职于瑞银证券，2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：吴婧 上海交通大学硕士，2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 张婷 华北机构销售副总监 zhangting3@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 顾翎蓝 资深销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 蔡依林 资深销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 资深销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 阎星宇 销售经理 yanxingyu@hcyjs.com 张效源 销售经理 zhangx