光期能化：能源策略周报

光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 光期能化：能源策略周报 2024年12月08日 原油：延长减产或能部分修复供需平衡表 总结 1、油价周度价格回落，截至周五，WTI1月合约收盘至67.20美元/桶，周度跌幅1.44%；布伦特2月合约收盘下至71.12美元/桶，周度跌幅1.44%；SC2501以520.8元/桶收盘。 2、OPEC+本周做出了“预防性”的决定，将220万桶/日的自愿减产措施延长至明年一季度。同时根据欧佩克+协议，俄罗斯明年第一季度的石油生产配额为897.8万桶/日，4月份将增至900.4万桶/日，2025年12月将增至921.4万桶/日。阿联酋将从2025年4月开始增加石油产量。OPEC宣布将延长减产并推迟增产时间后，市场预计明年国际油市供应过剩规模料缩减，但仍供应过剩。机构预测2025年液体油品供应过剩规模预测从130万桶/日降至80万桶/ 日，将原油过剩规模从70万桶/日降至30万桶/日。如果OPEC4月份提高产量，预计2025年油市供应过剩规模将降至仅20万桶/日，此前预估为50万桶/日。数据显示OPEC11月产量为2702万桶/日，月度环比增加12万桶/日。 3、美国周度原油产量上升至1351万桶/日，炼厂开工率大幅提升至93.3%，截至12月6日当周，美国石油和天然气钻机总数增加7座至589座，为9月中旬以来最高水平。尽管本周钻机数增加，贝克休斯表示总的钻机数仍较上年同期减少37座，或6%。需要关注钻机数增加的持续性，这也将带来美国原油产量的继续增加。此外，原油产量引申需求增加至2150万桶/日的同期高位水平，这也与高炼厂开工率相对应，炼厂原油转换率仍较高。 4、库存方面，EIA数据显示，截止2024年11月29日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.15182亿桶，比前一周下降362.8万桶；商业原油库存量4.23375亿桶，比前一周下降507.2万桶；汽油库存总量2.14603亿桶，比前一周增长236.2万桶；馏分油库存量为1.181亿桶，比前一周增长338.3万桶。原油库存比去年同期低4.87%；比过去五年同期低5%；汽油库存比去年同期低4.03%；比过去五年同期低4%；馏分油库存比去年同期高5.4%，比过去五年同期低5%。虽然美国原油净进口量大幅度增加了1000多万桶，但商业原油库存仍然下降，汽油库存和馏分油库存增加。 5、国内需求方面，近日因未满足条件，对应的国内汽柴油零售价在调价窗口在4日未能落实调整，新一轮变化率处于负向窄幅区间波动。成品油方面， 地方炼厂集中交付汽油船单，且下游逢低补货增加，炼厂库存水平持续下降。随着双节临近，国内成品油市场有望走出一波挺价行情。 6、综合来看，目前市场仍处在多空矛盾博弈中，OPEC+的延迟减产一定程度上改善了明年的供需平衡表预期，使得市场对于供应过剩的程度有所缓和，但供应过剩的格局仍在。随着年末双节即将到来，市场将出现成品端补库存的节奏对原油需求有一定支撑。且需要关注国内政策端落地的情况，整体 来看，油价将延续震荡运行节奏，短期或仍有承压。 p2 总结 1、供应方面：据隆众资讯统计，2024年11月国内炼厂保税用低硫船燃产量48.2万吨，产量环比减少28.8万吨，跌幅37.40%。随着配额的不断减少，各集团低硫燃料油产量将继续下滑，预计12月低硫船燃产量也将维持低位。 2、需求方面：近期有大批来自中东和委内瑞拉的高硫货物抵达新加坡，贸易商表示，部分中国地炼购买了一些12月抵达的高硫燃料油作为炼油原料，但由于炼厂利润依然不佳，整体购买力度不大。 3、成本方面：本周EIA美国商业原油库存去库幅度超预期，和API走势出现分化，汽油和精炼油在内的成品油库存继续增加，不过炼厂开工率大幅提升，近期炼厂开工维持高位，因此尽管成品油开始累库，绝对库存依然偏低位。近期OPEC11月产量公布，数据显示，OPEC11月原油 产量为2702万桶/日，较上个月增加12万桶，利比亚恢复了因政局扰动而造成中断的产量，占据新增产量的大部分，此外阿联酋原油出口也大幅增加。本周OPEC+举行在线会议，将其最新一轮石油减产协议从1月起延长3个月，为全球原油供需基本面提供额外支撑，基本符合市场预期，但是明年来看伊拉克、哈萨克斯坦和阿联酋都有新油田项目投产，预计明年OPEC+产量增加只是时间问题。 4、策略观点：本周，国际油价整体区间震荡，新加坡燃料油价格震荡偏强。从基本面看，低硫燃料油市场走势疲软，高硫燃料油市场也稍有承 压。低硫方面，近几周东西方套利经济可行，12月预计将有240-260万吨低硫燃料油从西方运抵新加坡。贸易商预计接下来几天从中东、非洲、巴西和欧洲都有资源稳定流入，结合当前的库存水平，将给市场基本面带来压力。低硫燃料油需求方面，尽管年末节日旺季即将来临，但整体需求却不如预期，导致新加坡地区库存上升；此外，中国进口需求疲软也给新加坡低硫燃料油市场基本面带来一些压力。高硫方面，中东地区紧张的地缘局势和美国未来对待制裁的不确定性为市场提供了一些支撑。本周FU出现大幅走弱，此前我们提出的做空FU裂解价差策略基本兑现，预计在后期高硫基本面继续转弱和低硫产量维持低位的背景之下，高低硫价差仍有一定修复空间。 总结 1、供应方面：近期沥青开工维持低位，部分炼厂由于原料方面的原因推迟生产沥青，沥青供应不及预期；整体商业库存也处于近几年低位。百川盈孚统计，本周社会库存率为16.01%，较上周下降0.78%；本周国内炼厂沥青总库存水平为23.51%，较上周下降0.91%；本周国内沥青厂装置总开工率为27.69%，较上周下降2.19%。 2、需求方面：隆众资讯统计，本周国内沥青54家企业厂家样本出货量共43.3万吨，环比下降6.5%；国内改性沥青69家样本企业改性沥青产能利用率为9.6%，环比持平，同比下降1.2%。南方地区气温尚可，仍有一定施工需求存在，整体需求南强北弱；另外供需偏紧的基本面使得部分冬储合同释放较为顺利。 3、成本方面：本周EIA美国商业原油库存去库幅度超预期，和API走势出现分化，汽油和精炼油在内的成品油库存继续增加，不过炼厂开工率大幅提升，近期炼厂开工维持高位，因此尽管成品油开始累库，绝对库存依然偏低位。近期OPEC11月产量公布，数据显示，OPEC11月原油 产量为2702万桶/日，较上个月增加12万桶，利比亚恢复了因政局扰动而造成中断的产量，占据新增产量的大部分，此外阿联酋原油出口也大幅增加。目前市场关注OPEC+会议结果，其将于本周举行在线会议，市场预计届时可能将其最新一轮石油减产协议从1月起至少延长3个月，为全球原油供需基本面提供额外支撑，但是明年来看伊拉克、哈萨克斯坦和阿联酋都有新油田项目投产，预计明年OPEC+产量增加只是时间问题。 4、策略观点：本周，国际油价整体区间震荡，沥青期现价格震荡偏强。供应端，近几周沥青的供应维持低位，由于炼厂利润仍处于亏损状态， 实际生产积极性不高，不过12月下半旬来看，部分炼厂复产可能带动产量有小幅增加；需求端，南方地区部分赶工项目支撑下游刚需，北方受冷空气影响陆续转为备货入库需求，但整体社会库去库明显，整体商业库存处于近几年最低水平。尽管12月受降温影响各地项目开工终端需求预计逐步减弱，但是冬储需求之下预计沥青价格暂时以企稳为主，随着冬储合同的持续释放，预计后期沥青供应偏紧的情况将得到缓解。 原油：延长减产或能部分修复供需平衡表 目录 1、供需平衡表：OPEC+延续减产至2025年3月底 2、需求方面：美炼厂开工率大幅上升创新高，裂解价差表现疲软 国内进口增速继续回落，加工量增速累计同比降速放缓 3、库存方面：美国原油库存整体水平偏低 成品油汽油、馏分油库存季节性累库SC交割库存周度保持平稳 4、价格方面：原油价格震荡运行，月差有所收敛 5、关注的风险因素：关注地缘因素的进展 图表：能源化工品种周度表现（单位：美元/桶，元/吨） 20,000.00 18,000.00 16,000.00 14,000.00 12,000.00 10,000.00 8,000.00 6,000.00 0.1% 0.0% 1.3% -1.5% -0.3% -1.3% 3.5% 6.1% -1.3% 1.4% -1.3% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% 4,000.00 2,000.00 INE原油 燃料油 INE低硫燃料油 0.00 -4.0% -3.7% -3.8% -3.7%-4.0% 沥青 精对苯二甲酸(PTA) 线型低密度聚乙烯(LLDPE) 聚丙烯 PVC 天然橡胶 INE20号胶 甲醇 乙二醇 尿素 LPG 纯碱 -6.0% 2024-12-062024-11-29涨跌幅 资料来源：WIND,光大期货研究所 图表：2023/2024年月度供需平衡表（单位：百万桶/日） 总供给 总需求 供需差 供应环⽐变化 需求环⽐变化 2024年1月 100.95 101.08 -0.13 -2.45 -2.34 2024年2月 102.20 103.35 -1.15 1.26 2.27 2024年3月 102.93 102.23 0.71 0.73 -1.12 2024年4月 102.68 102.34 0.34 -0.25 0.12 2024年5月 102.36 103.43 -1.06 -0.32 1.08 2024年6月 102.33 103.62 -1.29 -0.04 0.19 2024年7月 102.80 103.16 -0.37 0.47 -0.45 2024年8月 102.81 102.85 -0.04 0.02 -0.31 2024年9月 101.82 103.75 -1.93 -0.99 0.89 2024年10月 102.45 102.22 0.23 0.63 -1.53 2024年11月 103.25 103.66 -0.41 0.80 1.44 2024年12月 103.40 105.05 -1.65 0.15 1.39 2025年1月 103.26 102.51 0.75 -0.14 -2.54 2025年2月 103.34 105.43 -2.09 0.08 2.93 资料来源：EIA光大期货研究所 图表：全球原油供需平衡表（单位：百万桶/日） 120.0020.00 100.00 15.00 80.00 60.00 40.00 20.00 10.00 5.00 0.00 2020年1月 2020年3月 2020年5月 2020年7月 2020年9月 2020年11月 2021年1月 2021年3月 2021年5月 2021年7月 2021年9月 2021年11月 2022年1月 2022年3月 2022年5月 2022年7月 2022年9月 2022年11月 2023年1月 2023年3月 20235月 2023年7月 2023年9月 2023年11月 2024年1月 2024年3月 2024年5月 2024年7月 2024年9月 2024年11月 2025年1月 2025年3月 2025年5月 2025年7月 2025年9月 2025年11月 年 0.00-5.00 供需差全球供应全球需求 资料来源：EIA光大期货研究所 图表：OPEC月度产量变化（单位：万桶/日）图表：OPEC各成员国月度产量变化（单位：万桶/日） 3100 3000 2900 2800 2700 2600 2500 9/1/2021 10/1/2021 11/1/2021 12/1/2021 1/1/2022 2/1/2022 3/1/2022 4/1/2022 5/1/2022 6/1/2022 7/1/2022 8/1/2022 9/1/2022 10/1/2022 11/1/2022 12/1/2022 1/1/2023 2/1/2023 3/1/202